指数基金调样交易策略研究

专题报告2025年07月17日证券分析师：陈燕文电话：010-63214677邮箱：chenyanwen@hcyjs.com执业编号：S0360524120002相关研究报告《算法交易——投资交易的利器》2025-03-04华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、前言.............................................................................................................................4（一）指数基金规模及现状.............................................................................................4（二）指数调样规则.........................................................................................................4（三）相关数据和采样.....................................................................................................4二、指数调样研究.............................................................................................................5（一）指数调样前后5日的价格变化和成交量变化.....................................................51、指数调样前后5天的成交量变化...........................................................................52、指数调样前后5天的收益率变化...........................................................................53、等权合成调入调出指数及调仓成本.......................................................................6（二）指数调样T-1日的价格变化和成交量变化..........................................................71、T-1日成交量变化.....................................................................................................72、T-1收益率变化.........................................................................................................9三、回测及建议...............................................................................................................10（一）调样股票日度调仓规模分配...............................................................................10（二）调样股票自身的流动性、波动率、市值规模对于交易成本的影响................10（三）不同规模指数基金生效前一日的市场冲击.......................................................11（四）指数调样当日全天单采用何种算法交易更优...................................................11四、风险提示...................................................................................................................13五、参考文献...................................................................................................................13 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1跟踪指数基金规模变化统计.....................................................................................4图表2指数调样前后5天成交量相比历史成交量放大占比图.........................................5图表3指数调样前后5日日度收益率变化.........................................................................6图表4 10min频率的合成价格走势......................................................................................7图表5指数调样T-1日成交量/历史成交量占比.................................................................8图表6 T-1日每10min成交量/历史成交量..........................................................................9图表7分调仓日的指数调样T-1日收益率..........................................................................9图表8不同指数根据历史成交量分布建议调仓占比.......................................................10图表9调样T-1日相比历史均值微观结构变化................................................................10图表10不同规模指数基金生效前一日（T-1日）的市场冲击.......................................11图表11不同交易时间调仓市场冲击.................................................................................12图表12以5亿规模ETF测算的指数调样成本................................................................12图表13指数调样T-1日算法使用建议..............................................................................13 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、前言（一）指数基金规模及现状指数ETF投资规模持续攀升，被动配置成主流。根据上交所发布的《ETF行业发展报告（2025）》，截至2024年底，中国的ETF总规模达到3.7万亿元，较2023年底增长81%。其中股票ETF规模达到2.89万亿元，创历史新高，约占A股总市值的3%。2024年境内ETF市场资金净流入创历史新高。2024年全年非货ETF净流入近1.2万亿元，较2023年增长110%。分类型来看，股票ETF净流入最高，超1万亿元，占比超八成。宽基、红利ETF规模增长显著。因此，指数调仓效应凸显。如何降低ETF基金跟踪误差，提前布局可能新纳入的成分股成为了研究的要点。图表1跟踪指数基金规模变化统计沪深300指数中证500指数中证1000指数国证2000指数资料来源：同花顺，华创证券，单位：亿元（二）指数调样规则中证规模指数一般在每年5月和11月的下旬审核指数样本，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。红利指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。国证2000指数样本每半年定期调整，于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。样本调整方案通常在实施前两周公布。（三）相关数据和采样本文主要使用2022年-2024年共6次指数主要调样数据（红利指数共3次），临时1-2只股票调样忽略，北交所交易股票由于数据限制暂不在统计范围内。红利指数60条调样数据，沪深300指数188条调样数据，中证500指数共600条调样数据，中证1000指数1200条调样数据，国证2000指数2154条调样数据。本文仅以调入调出股票作为样本研究调样交易，其他未发生变动的成分股均不进行统计。 指数红利指数 42024年12月31日2025年06月30日新增807.17824.6017.439,789.1410,452.34663.201,399.351,492.6993.341,168.901,477.51308.6011.439.38-2.05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、指数调样研究（一）指数调样前后5日的价格变化和成交量变化1、指数调样前后5天的成交量变化定义Adv20_ratio=当日成交量/历史21天成交量均值，从时间分布来看，指数基金大致提前3天开始换仓，（T-3日）成交量开始放大，指数调样生效前一个交易日（T-1日）成交量达到峰值，指数生效当日（T+0）仍有较大规模的换仓。指数调样生效后一周内（T+1至T+5）成交量迅速下降至历史平均水平。图表2指数调样前后5天成交量相比历史成交量放大占比图资料来源：华创证券2、指数调样前后5天的收益率变化以指数调样生效日为T+0日,统计指数调样前后5天的收益率变化情况，计算日度收益率。其中i表示T-5日到T+5日。下图中，add表示调入，remove表示调出，可以看出，整体上指数调样前后的日度收益保持在正负1.5%之内，调入股票和调出股票的日度收益率略有区别但整体上差异不大。T-1日调入调出股票收益率波动达到峰值。0123t-5当日成交量/历史21天成交量均值 𝑅𝑖=𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖−1−1t-4t-3t-2t-1t+0中证1000指数中证500指数国证2000指数红利指数 5t+1t+2t+3t+4t+5沪深300指数 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：华创证券 3、等权合成调入调出指数及调仓成本合成调入调出指数，首先计算T-5日至T+5日，每10min当前价格除以T-1日收盘价计算累计收益率，之后分调入调出组等权合成调入调出指数。add表示调入，remove表示调出，diff表示add减remove，反映了指数调样换仓成本，当diff<0时表示调仓收益，diff>0时表示调仓成本。从合成指数走势可以看出，提前T-5到T-4日可以获得调仓收益或相对成本较低，越临近指数调样生