稳定币，看好场景拓展规模扩张——稳定币专题汇报之二

核心观点与关键数据

• 稳定币规模测算：预计2030年稳定币总规模达3.5万亿美元，其中加密资产交易场景约3600亿美元，跨境支付场景约2.9万亿美元，日常消费支付和传统资本市场代币化场景各约1000亿美元。
• Circle发展历程：Circle成立于2013年，初期定位为加密货币支付工具，后因比特币波动问题，于2018年与Coinbase合作推出美元稳定币USBC，聚焦加密资产交易。2023年硅谷银行事件后，Circle接管USBC运营，Coinbase成为主要分销渠道，并需支付分销费用。
• Circle商业模式：以USBC为核心，包含四大支柱：USBC及EURC稳定币、代币化基金（RWA）、流动性服务（Circle Man，面向B端机构）、开发者服务。

财务指标分析

• 营收：2022-2024年营收持续增长，2022年7.6亿美元，2023年14.4亿美元，2024年16.2亿美元。主要收入来源为储备收益（99%），受储备资产规模和收益率影响。
  • 2022年收入低点主因：规模增长但收益率低（与3个月美债收益率一致）。
  • 2023年收入增长主因：美联储加息导致收益率大幅提升，规模受硅谷银行事件影响下滑。
  • 2024年收入增长主因：USBC规模增长，市场信任回升及Coinbase支持。
• 利润：2022年亏损7.6亿美元，2023年盈利2.67亿美元，2024年下滑至1.5亿美元。
  • 2023年利润增长主因：收入大幅提升。
  • 2024年利润下滑主因：毛利率下降（从2022年的59.9%降至2024年的39%），主要受分销成本增加影响。因Circle需向Coinbase支付USBC储备收益分成，Coinbase分销占比持续提升（2022年5%，2023年12%，2024年20%），推高分销成本。

研究结论与关注点

• 稳定币发展趋势：从工具向基础设施转变，覆盖加密资产、跨境支付、日常消费支付、传统资本市场四大场景，未来规模有望突破3.5万亿美元。
• Circle核心关注点：
  1. 规模持续增长：需关注加密货币市占率提升和场景拓展（跨境支付、消费支付、传统金融代币化）。
  2. 美联储降息节奏：降息将影响储备资产收益率，进而影响Circle收入。
  3. 分销成本管控：需关注与Coinbase的合同到期后（2026年）分销成本能否改善，并探索更多分销渠道。