稳定币专题研究之二：稳定币，看好场景拓展规模扩张

目录1.稳定币：应用场景持续拓展......................................................................32.稳定币未来规模有望达到3.5万亿美元...................................................42.1.加密资产领域：发展已经成熟，保持稳健增长................................42.2.稳定币有望在跨境支付领域得到广泛应用........................................42.3.日常消费支付有望成为新的应用场景................................................52.4.传统资本市场的代币化有望推动稳定币需求提升............................63.Circle：稳定币第一股................................................................................73.1.公司从加密货币钱包走向稳定币业务................................................73.2.公司围绕USDC打造生态网络...........................................................83.3.受益于规模扩张和利率上行，公司收入增长利润转正..................104.风险提示....................................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 161.稳定币：应用场景持续拓展稳定币自诞生以来，其应用场景持续拓展，从加密货币领域逐渐延伸至支付及传统金融领域。2014年，首个稳定币USDT推出，稳定币诞生之初仅用于加密货币的交易。2019年，摩根大通推出JP.M Coin (摩根币)，这是首个由传统金融巨头发行的稳定币，主要面向机构客户，其应用场景不再是加密货币，而是用于跨境贸易结算和银行间资金划转。2020年，随着智能合约技术日趋成熟，DeFi（去中心化金融）爆发带动稳定币需求进一步提升，在DeFi生态系统中，稳定币不仅作为交易媒介，还成为抵押品（用于借贷）和流动性池资产（用于去中心化交易所）。2020年，美国支付公司PayPal开始支持消费者通过PayPal账户交易加密货币，并推出了与美元挂钩的稳定币PayPal USD，应用于传统支付领域。2024年9月，日本三大银行——三菱日联金融集团（MUFG）、三井住友银行（SMBC）和瑞穗银行（Mizuho）联合推出名为“Project Pax”的跨境支付系统，使用稳定币代替传统跨境支付模式中的中介银行，提高效率和降低成本。稳定币未来的应用场景包括加密资产交易、跨境支付、消费支付及传统资本市场应用。在加密资产交易中，既支持BTC、ETH等加密货币买卖（如合规交易所Coinbase可用稳定币交易比特币），也可通过RWA资产交易（如The RealT平台代币化房产，实现租金自动分配与权益灵活交易）、NFTs定价结算（像Decentraland用USDT为虚拟地产NFT计价），还能作为DeFi协议抵押品（如USDC在Aave、Uniswap中用于借贷、流动性挖矿）。跨境支付场景下，区块链稳定币可点对点即时传输，无中介、无漫长结算周期，摩根大通JPM Coin已服务机构客户跨境贸易。消费支付中，稳定币融入互联网金融体系，以更低成本、更快速度转账，PayPal推出PayPal USD，拓展传统支付场景。传统资本市场里，可将外汇、证券等资产代币化，借稳定币计价结算，革新资本市场交易，提升资产可用性与可转让性。介绍加密货币交易：如BTC、ETH等比特币（BTC）交易：如在合规加密货币交易所Coinbase上，用户可使用稳定币进行比特币的买卖操作。RWA（real world asset）资产交易：代币化现实资产，将现实世界中有价值的资产资产（如债券、房产、供应链金融应收账款等）通过区块链代币化，提供新的融资手段。核心技术是智能合约和预言机The RealT：将房地产进行代币化的平台，投资者购买代币后，通过智能合约自动分配每月的租金收入，并且可以在支持该代币交易的平台上自由买卖代币，实现房产权益的灵活交易。非同质化代币（NFTs，Non - Fungible Tokens）：独一无二的数字资产，用于确权和交易特定物品或权益。如数Decentraland用USDT为虚拟地产NFT定价结算DeFi（decentralized finance）资产：通过智能合约实现借贷、交易、理财等功能USDC作为Aave、Uniswap等协议的抵押品和流动性池资产，用户可质押USDC借出ETH等资产，或通过流动性挖矿赚取手续费区块链网络上的稳定币可在点对点基础上实现无缝且几乎即时的传输与共享，无需中介机构参与，无需漫长结算时间，也无需支付交易成本。摩根大通推出JP.M Coin (摩根币)，这是首个由传统金融巨头发行的稳定币，主要面向机构客户，其应用场景不再是加密货币，而是用于跨境贸易结算正如全球消费者使用互联网分享信息一样，互联网金融体系将使消费者能够通过互联网以传统和新型可编程方式转账——以更低的成本、更快的速度和更广的可及性。稳定币有望成为点对点交易和零售支付中日常使万事达卡将为商户新增“稳定币结算”选项美国支付公司PayPal开始支持消费者通过PayPal账户交易加密货币，并推出了与美元挂钩的稳定币PayPal USD，应用于传统支付领域基于互联网原生的可编程货币系统能够革新全球资本市场，包括外汇、利率相关证券及衍生品，以及股票和固定收益投资工具在内的大规模资本市场活动，均可以TMMFs（代币化货币市场基金） 举例 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 162.稳定币未来规模有望达到3.5万亿美元下面我们分别测算不同场景下稳定币的需求量，进而测算稳定币未来有望达到的规模。2.1.加密资产领域：发展已经成熟，保持稳健增长随着加密资产的认可度不断提高，当前稳定币与加密货币市场格局稳中向好。据CoinGecko数据，2024年底，全球稳定币总市值达2050亿美元；同期imarc数据显示，加密货币总市值24927亿美元。稳定币市值占加密货币的比重为8.22%，反映其作为加密货币市场流动性锚定工具的基础地位。预测到2033年，加密货币市场规模将达到62,932亿美元，2025-2033年的CAGR为9.7%。欧洲目前在市场上占据主导地位，到2024年将占据超过39.5%的重要加密货币市场份额。区块链技术的广泛采用、对去中心化金融（DeFi）的需求、机构投资、监管进步以及作为通胀对冲对数字资产日益增长的兴趣推动了市场的发展。技术创新、全球汇款需求以及支付、智能合约和代币化方面不断扩大的用例进一步推动了市场增长。图2：加密货币市场预测（2024-2033）数据来源：imarc《按类型、组件、过程、应用和地区划分的加密货币市场规模、份额、趋势和预测（2025-2033年）》若维持当前8.22%市值占比，中性情景下随加密货币扩容，2030年稳定币或达0.36万亿美元。参考imarc的9.7%增速，我们假设加密货币规模按照谨慎、中性、乐观分别8%、10%、12%的增速增长，2030年有望达到3.96、4.42、4.92万亿美元，若稳定币和加密货币比值保持8.22%不变，对应稳定币的规模为3255、3633、4044亿美元。2.2.稳定币有望在跨境支付领域得到广泛应用跨境支付行业当前的费率高、效率低，稳定币优势明显。传统跨境支付依赖SWIFT系统，存在到账慢（3-5天）、手续费高（企业的国际支付手续费率平均约为1.5%，而汇款手续费率则高达6.3%）、中间行清算复杂等问题，而稳定币依托区块链技术实现7×24小时实时到账，单笔手续费可降至0.1%以下。此外，稳定币无需传统银行账户即可完成全球转账，尤其适合中小微企业及新兴市场用户，大幅降低跨境支付的准入门槛与时间成本。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 16根据安永的测算，2023年，全球跨境支付流量总额为190.1万亿美元，预计到2030年将达到290万亿美元。表1：2030年稳定币规模有望达到35182亿美元（单位：亿美元）跨境支付类型规模-2023年（万亿美元）规模-2030年（万亿美元）企业对企业（B2B）183.5223.4消费者对企业（C2B）：，包含跨境电商和线下旅游支出3.140.9企业对消费者（B2C）：包括工资、薪金或利息支付1.722.4消费者对消费者（C2C）1.83.3合计190.1290数据来源：安永《超越边界：在快速变化的跨境支付市场中把握增长机遇》，国泰海通证券研究考虑到稳定币在跨境支付领域的显著优势，假设到2030年稳定币能够获取10%、20%、30%的跨境支付市场份额，对应的规模为29、58、87万亿美元，考虑每年的周转次数20次，稳定币的需求约为1.45、2.90、4.35万亿美元。2.3.日常消费支付有望成为新的应用场景在全球数字化浪潮中，个人消费电子支付正面临结构性变革，以稳定币为代表的新型支付工具正加速渗透传统支付场景。美国《GENIUS法案》与中国香港《稳定币条例》的落地，标志着全球主要经济体对稳定币的监管框架趋于成熟。合规化进程吸引Visa、PayPal等传统支付巨头入场。根据Fintech Futures的行业预测，若延续2023年起15.2%的复合年增长率，到2030年全球消费支付领域的市场规模将达24.31万亿美元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 16假设到2030年稳定币能够获取5%、10%，15%的消费支付的市场份额，对应的规模为1.22、2.43、3.65万亿美元，考虑每年周转次数为20次，稳定币的需求约为608、1216、1823亿美元。2.4.传统资本市场的代币化有望推动稳定币需求提升受益于区块链技术带来的便利性，当前传统资本工具的代币化正在逐步推进。其底层资产包括共同基金&交易所交易基金（ETF）、债券和ETN、贷款和证券化、另类基金等金融资产。据麦肯锡报告测算，预计至2030年传统资本工具的代币化资产（不含加密货币和稳定币）在谨慎、中性、乐观情形下有望分别达1、2、4万亿美元。图5：中性情形下，预计2030E传统资本市场代币化规模将达2万亿美元数据来源：麦肯锡《From ripples to waves: The transformational power of tokenizing assets》 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 16预计稳定币将成代币资产计价和结算的重要媒介，中性假设下预计至2030E需求量达4000亿美元。我们参照A股市值及交易结算资金沉淀关系，截至2024年A股自由流通市值为39.2万亿元，同期交易结算资金为2.58亿元，相对比例为15.2：1。假设资本市场工具代币与结算沉淀的稳定币也保持该比例对应关系，预计谨慎、中性、乐观情形下，稳定币至2030E的需求量分别为667、1333、2667亿美元。稳定币未来规模有望达到3.5万亿美元。稳定币若能够在加密资产、跨境支付、日常消费支付、资本市场中持续渗透，基于上述测算，到2030年规模有望达到3.5万亿美元。表2：2030年稳定币规模有望达到35182亿美元（单位：亿美元）场景2030年规模-谨慎2030年规模-中性2030年规模-乐观加密资产交易325536334044跨境支付和国际汇款145002900043500消费者支付60812161823传统资本市场6