稳定币看好场景拓展规模扩张国泰海通非银

发言人1 00:00发言人1 00:27者通过k发言人1 01:27发言人1 01:58发言人1 02:28发言人1 03:00 pal开始支持消费 我是稳定币在2030年的规模是有望达到3.5万亿美元的。其中加密资产加密货币这一块就是加密资产的交易。这个场景会到2030年大概达到3600多亿美元。跨境支付其实规模增长最快的一块。因为现在也能够看到，就是很多相应的支付公司，包括机构，都在参与通过稳定币去做跨境支付这种业务。这一块我们认为未来的话，它有可能能够抢占到20%的市场份额，进而催生有2.9万亿的一个规模体量。此外在日常的这个消费支付，还有传统的资本市场的代币化上面，也都会有5000亿以上的一个贡献。这是我们对于它未来的一个场景的一个未来的一个规模的一个大致测算。发言人1 03:43随着这个场景规模的一个持续的扩展，稳定币的发行方能不能赚到钱？他赚的话是赚什么样的钱？商业模式如何运作的？我们这里选取了当前第二大稳定币公司的circle作为一个研究对象，分析了公司的一个商业模式和财务指标，供大家来参考。发言人1 04:02首先还是看一下这个入口它大致的一个发展历程。这个公司是2013年成立的。成立之初其实主要的业务主要的定位主要的定位其实是想做一家美国的加密货币的支付宝，类似这样的一个定位。其实他主要的想法是想把加密货币能够用在日常的一个支付领域里面。这里面当时最早是2013年，应该说最早其实核心能去应用的就是，比特币这种加密货币。但实际上这个模式他们在探索的过程中就会发现存在一个很大的问题，还是比特币这类加密货币的波动会比较大。所以随着他的不断的探索，他们其实也是在2018年和coinbase合作，通过了一个通过构建三口联盟，然后推出了和美元一比一挂钩的稳定币，叫USBC。发言人1 04:50主要的目标就是更多的在这个加密或加密的交易上，提供像一个法定的一个一比一锚定法币的这种一般等价物。说白了就是提供一个加密货币世界里面的货币，可以去做这样的相应的加密货币的交易。当然这里面要提示一下，就是他在最早的时候去做这个增客联盟的时候，推出的这个USBC并不是他自己推出的，而是和高贝的合作推出申请联盟，然后再去做的这个USBC。这个其实在后面财务指标方面也产生了很重要的影响。然后这个是2018年他推出了USBC，然后到2023年的稳定币，整个就2023年他的USBC其实规模体量也慢慢在提升。发言人1 05:32但是到2023年的三月份，碰到了一个硅谷事件，就是硅谷银行出现了风险事件。但是他们因为circle和combs是一个合作的关系，在这个风险事件中，有两家公司在做那个决策的时候效率会偏低。就造成了其实当时他们托管在硅谷银一些资金出现了短暂的无法去提现的一个问题，造成了他们当时的一个风险事件。也因为这个事儿，所以森客联盟是在2023年解散掉。发言人1 06:01解散之后是由3 circle完全接管了USBC。像作为补偿，其实那个circle是要每年会给coin base支付一些分销的费用。后面我会展开去讲这个事情，这是公司的一大致的一个发展历程。它circle现在主要的商业模式或者调的业务，其实还是围绕前面提到这个USBC做相应的业务的拓展。但具体来看，它可以分为四个方面，或者说四大支柱。发言人1 06:31 第一个就是circle的稳定币，这个circle稳定币包含了两个，一个是大家熟知的USBC，这个是挂钩一比一挂钩每个人的。第二个是EUR，EURC,这个是一比一挂钩欧元的。当然现在URC的体量还是很小的，也就是几千万的一个体量，千万美金的一个体量。而USBC现在是600亿美金的一个规模。所以说其实主要的circle在稳定币这块的市场还是在USBC，这是它的最核心的支柱，除此之外，它还构建了另外三个支柱，分别是soco的代币化基金，soco的流动性服务以及circle开发者服务。发言人1 07:07我简单介绍一下这三块的业务，第一个就是代币化基金，其实就是我们所谓的RWA的一种，就是把基金货币基金做的代币化。这其实是他收购的一个资产，2025年1月份收购的一个资产。核心的用途其实就是为持有USBC的一些客户，他可能想去购买一些货币基金，然后作为这进而能带来一些收益，就是解决了这样的一个客户的痛点。就是让客户手里面有USBC的时候，但是他可能短期又不想做交易，他可能想要有一些储备收益，他可能自己想带来一些利息的收入，那他可以用来去买相应的代币化基金。发言人1 07:38另外第二另外第三个就是UIcircle的这个流动性服务。所谓的流动性服务，其实就是在稳定币的发行这个环节里面。我们之前的专题一里面提到过，就是稳定币的这个发行是整个的流程，包含了发行和流通两个环节。发行这个环节就主要是面向B端的机构提供相应的稳定币。那么如何把这个circle的稳定性提供给到B端的机构呢？这里面就是所谓的circle的流动性服务，他们叫circle might通过这个ment会给到向全球的机构客户提供USBC，包括EURC的铸造兑换、赎回以及外汇的服务。以及支持国际的转账合规的审核，还有相应的API的接入。到2025年3月份，他已经接了有1834家的机构客户，包括银行、交易所，还有钱包的提供商，还有一些机构的交易者。发言人1 08:27这里面可以看到的，他接的全都是B端的机构，没有C端的机构接入进来。这个和我们之前第一专辑里面提到也是相对应的。就是发行这个环节只针对于B端的机构。那么在流通的环节，再由B端的这些机构把相应的这些稳定币它流通到C端的这些客户手里，就是大概的一个商业模式。发言人1 08:45但是最后，就是circle基于它自身的技术优势，也提供了circle开发者服务。这里面就包含了像智能合约的企业，企业级的智能合约，还有应用程序的一些接口，还有软件开发工具包，类似这些其实就是为这调用那个USBC去可能做一些贸易，或者是做一些更多应用场景的这些公司提供了一个技术的平台。这是circle大概的一个商业模式。发言人1 09:07基于这样的一个前面它的一个发展历程，还有商业模式就是我们最后看一看拆一拆它的这个营收和利润的一个情况。实际公司的这个营收情况现在看下来，就是二它的财报里面披露是三年，22年到24年三年的这个营收的情况，每年基本上都是稳定的一个提升的一个过程。22年的话是七个多亿，然后二三年的话做到14亿多，然后24年做到了16亿多。这个收入还是一个持续提升的。但是它的利润出现了相对还是有一定的波动。在二三年的时候是亏损了七十多亿，2222年的时候亏损了七个多亿，二三年的时候是盈利了2点六七亿。但是到24年它的利润又有所下滑，下滑到了1.5亿美金。发言人1 09:47 为什么会有这样的一个收入和利润的变化？我们这里面大概做大致做一下拆解的。首先还是对于他收入这一块的一个拆分。他的收入其实99%都来自于储备收益。所谓的储备收益就是它托管在银行的资金投向美债等这种资产带来的这个收益，就基本上99%都是公司的，所有的收入基本上99%都来自于此。发言人1 10:14核心其实就是分析储备收入这一块的变化情况了。储备收入它主要受哪些影响呢？核心就是两点，第一个是他的整个储备的资产的规模，说白了就是它的USBC对应的这个规模有多大规模越大，对应的这个储备资产就越多，那么对应的收入也会更高。第二个其实就是收益率，储备收益，储备资产带来的一个收益率，收益率提升也会带来它收入的增加。这两块我们看回溯22年到24年的一个变化。22年能够看到的其实是它的circle整体的222年的规模是在提升的。但是当时的这个收益率相对会偏低，就是SQL它的这个底层资产的一个收益率，基本上是和三个月期的美国国债高度吻合的。因为它主要的底层资产投向就是投向3 93天以内的美债，其他然后还有一些现金的储备，另外还有一些就是可能是短非常短期的这种存款，其他的头像都是严格被禁止的。发言人1 11:18所以说实际上circle的它的这个整体的收益，它的收益率收益率曲线我们报告里面有给，就是能够看到它的收益率曲线是完全和三个月期的美债相吻合的。而22年的时候，其实美联储好像没有加息，所以说当时的这个收益率还是比较低的这也是为什么22年公司的收入是一个低点。就是它的规模其实在22年是有在增长，但是它的它的收益率还是非常低的。到二三年美联储加息加上来了，加到四个多点，接近有五个点，这个就使得那个circle的收入出现了大幅的增长。从七个亿直接提升了到了15个亿。那么14亿多接近15亿。而这个是其实说的提升带来了它规模，带来了它收入的增长。发言人1 12:02但是在二三年，其实它的规模是怎么变的呢？其实是下滑的。因为我前面也提到了，就是它的他在二三年碰到了一个风险事件，就是硅谷银行的这个暴雷。硅谷银行的暴雷使得它的USBC的这个壁纸短期短时间的脱毛跌到了0.9美元以下。所以说也造成了市场上对于USBC和circle的一些恐慌和担忧。所以USBC的那个规模，从最高点的时候市占率在二三年初的时候市占率有接近40%。发言人1 12:33然后一路下行，下行到了最低的时候，不到20%的一个市占率。所以二三年总体而言，circle本身的这个规模其实是下降的。但规模的下降并不影响收入，因为它那个收益率的大幅的提升，还是支撑着他收入的增长。再往后看24年的24年其实差异又会很大。当然24年收入的增长的，但是收入的增长来源就不再来自于那个收益率的提升了。因为24年的美联储的这个利率基本上维持在稳定是略有提升。在五个点的5%的这个位置基本上稳住。而这个时候它的收入增长就来自于USBC自身规模的增长。发言人1 13:08因为二三年的这波冲击结束之后，实际上在24年USBC开始就circle开始又重提它的上市的这个进程。上市进程启动了之后，其实大家就会清楚和circle实际上是相对合规且得到了认可的一项。不然的话是很难走这个上市的流程，所以说其实对于他的信任也逐步在回升。当然另外还有得到来自于说就是combs对他的支持。因为前面我们也提到cobs依然还是之前他最早期的一个参与方，所以说还是给了他很多的支持，是跟他规模上有不断的一个提升。这样就带来了24年公司收入的一个增长，所以看似二三年和24年收入都是增长的，但是其实背后的因素完全不同。二三年收入的增长来自于收益率的提升，24年收入的增长来自于规模的增长对收入的一个变化。 发言人1 13:51分析完收入之后，看一下利润了。利润这块其实前面也提到了，利润其实很主要，它的利润还是在下降的一个过程。那就224年24年出一个下降的一个情况，二三年是大幅的提升，但是二四扭亏为盈，但是24年的话它的利润是出现下滑的。那么为什么会出现它224年的利润的一个下滑呢？二三年利润的增长是很好理解的，就是因为它收入大幅提升了，从七个亿直接提升到了14亿多。它的这个利润也有明显的改善。但是2到24年它的这个利润出现下降，主要的原因我们分析下来，就是因为它的毛利率的下行。公司的毛利率在24 2422年的时候59.9%，就60%。发言人1 14:25然后到二三年的话，50%到2% 4年的时候，它的毛利率下降到了39%。就是它的毛利率这几年连续三年是持续在下降的。那么为什么会出现毛利率的下降？它的毛利率核心来自于哪呢？主要就来自于这就是它的它的这个成本主要来自于哪？他核心的成本其实就是分销的成本，就是给到他的合作上，更准确的说主要就是给高base的钱。发言人1 14:48前面我们提到你就是UIDC这个稳定币。最早的时候是2018年circle和combs联合成立的这个的联盟推出的。所以其实在星球联盟的2023年解散之后，其实高闭锁和SQL当时达成了一个协议，就是circle持有成为USBC的主要的运营方。发言人1 15:10但是对于coinbase而言，也要给相应的分销的成本。就是只要是通过coin base去做的这个稳定率的推广，那么对应的这个分销的就是底层的储备收益。前面我们提到这个储备收益全都要给到base，也就是对于这个部分就是由confed去做推广的这