稳定币应用场景及行业研究

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:肖承志SAC登记编号:S1340524090001Email:xiaochengzhi@cnpsec.com研究助理:冯昱文SAC登记编号:S1340124100011Email:fengyuwen@cnpsec.com近期研究报告《Grok 4发 布 ， 通 义 开 源 智 能 体WebSailor——AI动态汇总20250714》-2025.07.16《beta风格显著，高波占优——中邮因子周报20250629》-2025.06.30《反转风格显著，小市值回撤——中邮因子周报20250622》-2025.06.23《关注基本面支撑，高波风格占优——中邮因子周报20250615》-2025.06.16《结合基本面和量价特征的GRU模型》-2025.06.05《Claude 4系列发布，谷歌上线编程智能体Jules——AI动态汇总20250526》-2025.05.27《谷歌发布智能体白皮书，Manus全面开放注册——AI动态汇总20250519》-2025.05.20《证监会修改《重组办法》，深化并购重组改革——微盘股指数周报20250518》-2025.05.19《通义千问发布Qwen-3模型，DeepSeek发布数理证明大模型——AI动态汇总20250505》-2025.05.06《基金Q1加仓有色汽车传媒，减仓电新食饮通信——公募基金2025Q1季报点评》-2025.04.30《泛消费打开连板与涨幅高度，ETF资金平铺机器人、人工智能与芯片——行业轮动周报20250427》-2025.04.28 金工专题报告稳定币应用场景及行业研究⚫稳定币行业研究：战略定位、核心优势与未来挑战。⚫投资建议：外贸、跨境电商及出海制造。⚫风险提示： 目录1稳定币简介...............................................................................41.1导言................................................................................41.2美国稳定币...........................................................................51.3香港稳定币...........................................................................72稳定币应用场景与流转全流程...............................................................92.1场景一：DeFi.........................................................................92.2场景二：本地支付....................................................................122.3场景三：跨境结算....................................................................142.4场景四：RWA——真实世界资产.........................................................152.5四大场景损益分析....................................................................173行业基本情况............................................................................203.1行业基本情况........................................................................213.2基础设备完备情况....................................................................224竞争格局................................................................................245投资建议................................................................................266风险提示................................................................................27 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：USDC利润测算..................................................................7图表2：2025Q1 Tether资产结构.........................................................8图表3：DeFi全流程...................................................................10图表4：本地支付全流程................................................................12图表5：跨境结算全流程................................................................14图表6：RWA全流程....................................................................16图表7：DeFi各方损益总结.............................................................18图表8：本地支付各方损益总结..........................................................18图表9：跨境结算各方损益总结..........................................................19图表10：RWA各方损益总结.............................................................19图表11：稳定币行业总市值.............................................................21图表12：稳定币市值排序...............................................................22图表13：稳定币四大场景基础设备完备情况梳理...........................................23图表14：稳定币竞争格局...............................................................24 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1稳定币简介1.1导言在瞬息万变的数字货币领域，稳定币（Stablecoin）扮演着至关重要的角色。与比特币、以太坊等价格剧烈波动的加密货币不同，稳定币旨在维持其价值的稳定，通常与美元等法定货币挂钩。这种特性使其成为加密货币市场中的“避风港”和重要的交易媒介。稳定币的核心理念是创造一种兼具区块链技术优势（如去中心化、透明可追溯）和稳定价值的数字资产。这使得稳定币在连接波动的加密世界与传统的金融体系方面发挥着关键作用。目前，稳定币主要分为三大类：•法币储备型稳定币：这是最主流的稳定币类型，其发行方按1:1的比例持有法币（如美元）作为储备，以支持其发行的稳定币。著名的例子包括USDT和USDC。•加密资产抵押型稳定币：这类稳定币通过超额抵押其他加密资产（如以太坊）来发行。MakerDAO发行的DAI是其中的典型代表。•算法稳定币：算法稳定币不依赖于任何资产抵押，而是通过算法和智能合约来调节市场供需，以维持与锚定资产的稳定关系。自2014年第一个稳定币BitUSD问世以来，稳定币市场经历了显著的演变和增长。尤其是在去中心化金融（DeFi）生态系统中，稳定币已成为不可或缺的基础设施，为借贷、交易和各种金融应用提供了稳定的价值尺度和结算单位。此外，稳定币在跨境支付领域也展现出巨大潜力，其高效、低成本的特点为传统支付体系提供了新的解决方案。然而，稳定币的发展也伴随着挑战和争议。其储备资产的透明度和监管问题一直是市场关注的焦点。特别是算法稳定币，其稳定性高度依赖于算法设计的稳健性和市场信心，历史上曾发生过因市场恐慌而引发的“死亡螺旋”。随着全球监管框架的逐步演进，以及市场对合规和透明度要求的日益提高，稳定币行业正朝着更加规范化的方向发展。从最初的技术补丁，到如今在全球金融秩序中扮演着越来越重要的角色，稳定币的故事仍在继续。本报告旨在深入探 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5讨稳定币市场的现状、关键参与者、创新模式以及其面临的挑战与机遇，为理解这一新兴资产类别及其在未来数字金融中的作用提供全面的视角。1.2美国稳定币在全球数字资产领域，美国不仅是创新的前沿阵地，也是监管框架逐步成型的关键市场。在这一背景下，以Circle公司发行的USDC为代表的合规稳定币，正凭借其独特的商业逻辑和应用价值，成为连接传统金融与数字经济的核心桥梁。USDC能获得如此大的市场关注主要得益于其合规为盾，渠道为矛的核心逻辑。Circle的成功并非偶然，其核心商业逻辑可以精炼地概括为“合规稳定币发行商+合规加密交易所渠道”。首先，作为发行商，Circle从创立之初就坚定地走在合规化的道路上。其发行的美元稳定币USDC，以极高的透明度著称。其储备资产完全由现金及短期美国国债构成。这种对透明与合规的极致追求，使其在监管日益明确的金融环境中，赢得了传统金融机构和大型企业的深度信赖，构筑了坚实的护城河。其次，在渠道建设上，Circle与美国上市的合规加密货币交易所Coinbase建立了深度的战略合作关系。这一联盟不仅为USDC带来了庞大的初始用户基础和强大的流动性，更通过Coinbase的持续推广，有效放大了网络效应——即USDC的使用者越多，其作为支付和结算工具的价值就越高，从而吸引更多用户加入，形成一个正向增长的良性循环。展望未来，驱动Circle及整个合规稳定币行业增长的动力主要来自三个层面：1.行业扩容：应用场景的无限延伸稳定币的应用边界正在被迅速拓宽。在去中心化金融（DeFi）领域，它是不可或缺的交易媒介和价值尺度；在跨境支付与日常支付场景，它正以低成本、高效率的优势挑战传统体系；而在前景广阔的真实世界资产（RWA）代币化浪潮中，稳定币更是承载资产上链、进行计价和结算的关键基础设施。这些新兴领域的爆发，为稳定币创造了巨大的增量市场。2.份额提升：合规场景下的必然选择随着全球监管框架的逐步落地，市场的“去芜存菁”将是必然趋势。资金和应用场景将不可避免地向USDC这类受监管、高透明度的稳定币集中。尤其在企 请务必阅读正文之后的免责条款部分6业财资管理、合规金融交易等对风险控制要求极高的领域，USDC的市场份额有望持续提升。3.美国高利率周期：直接的财务利好Circle独特的商业模式使其能够直接受益于宏观经济环境。公司将储备金投资于安