行业点评报告：H20恢复供应，国内互联网厂商Capex有望重回上行通道

电子设备 2025-07-16 陈蓉芳,陈瑜熙开源证券 Daisy.Aldrich

核心观点：H20 GPU禁运解除，国产互联网厂商资本开支（Capex）不确定性消除，有望加速增长，带动国产算力产业链订单释放。
全球AI趋势：北美云厂商持续加大AI基建投入，国内大模型竞赛推动算力需求，阿里、腾讯等厂商明确增加Capex投入，国内基建投资尚处初期。
投资建议：关注国产算力建设和AI芯片国产替代机会，受益标的包括：
- 算力芯片：寒武纪、海光信息
- 存储：香农芯创（推荐），德明利
- ASIC定制：芯原股份、翱捷科技、灿芯科技
- 服务器代工：华勤技术
- PCB：深南电路、生益电子、南亚新材
- 电源：欧陆通、奥海科技
风险提示：云厂商Capex不及预期，AI硬件落地节奏不及预期。
关键数据：
- 亚马逊2025Q1资本支出243亿元（YoY+74%），全年指引1000亿美元主要用于AI和云服务。
- 阿里巴巴未来3年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施。
- 腾讯2025年资本开支将超767亿元。
- DeepSeek托管模型总使用量自R1发布以来增长20倍，但市场份额下滑，核心原因是算力不足导致响应速度慢。
图表：
- 附图1：海外头部CSP资本开支稳步增长（亿美元）。
- 附图2：国内互联网厂商资本开支有望持续（百万元）。
- 附图3-5：DeepSeek市场份额下滑及算力不足原因分析。