通信行业研究：光模块厂商业绩预告超预期，英伟达H20恢复对华供货

敬请参阅最后一页特别声明产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 通信周观点：的持续放量以及升级迭代。细分赛道：受益。能有望提升。核心数据更新：投资建议与估值风险提示 一、细分行业观点服务器：本周服务器指数+4.59%，本月以来，服务器指数+3.96%。北美云厂商加速AI算力投资。谷歌计划未来两年投资250亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设，Meta将投入数千亿美元打造大型AI数据。谷歌、Meta等持续投资AI算力建设，AI下游需求保持强劲。同时台积电2Q25业绩超预期，台积电预计2025年销售额将同比增长30%左右，高于此前20%的预期；同时公司对未来5年AI加速器的复合增长率仍保持约40%的乐观预期，AI下游需求再次得到产业链验证。我们看好工业富联等英伟达服务器代工厂持续受益。图表1：服务器指数(8841058.WI)走势来源：wind，国金证券研究所光模块：本周光模块指数+9.17%，本月以来，光模块指数+10.33%，继续领跑通信板块。北美云厂商加速AI算力投资，推动800G光模块需求爆发。中际旭创、新易盛2Q25业绩超预期，预计净利润分别为20.2亿元-28.2亿元/21.3亿元-26.3亿元，同比增长50%-109%/294%-386%。我们预计中际旭创2025年仍以800G光模块放量为主，但1.6T产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。新易盛作为北美云厂商的重要光模块供应商，点对点光模块中800G及以上光模块占比有望提升。高速率光模块具备量价齐升的逻辑，带动新易盛产品结构优化，净利润亦同比大幅增加。我们看好北美AI算力建设浪潮下，光模块厂商业绩持续兑现。IDC：本周IDC指数+5.28%，本月以来，IDC指数+4.31%。H20恢复供货缓解国内芯片担忧，下半年AIDC行业将加速向上。我们认为H20恢复供货利好国内IDC厂商，华为云、阿里云等超大规模云厂商的AI训练和大模型部署能力有望提升。展望2H25，我们预计国内互联网巨头资本支出环比有望保持增长，带动国产算力链共振。图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势来源：wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 二、核心数据更新运营商：运营商数据维持稳健增长2025年前5个月，电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 敬请参阅最后一页特别声明 来源：wind，国金证券研究所截至2025年5月，固定宽带接入用户规模达到6.82亿户，其中千兆用户达2.23亿户，在固定宽带接入用户中占比达到32.7%，较上年末提高1.8个百分点。截至5月末，我国移动电话用户规模达18.07亿户。其中，5G移动电话用户数达10.98亿户，在移动电话用户中占比60.8%。图表7：千兆用户占比超三成来源：工信部，国金证券研究所2025年前5个月，移动互联网累计流量达1537亿GB，同比增长16.2%。截至5月末，移动互联网用户数达15.89亿户，比上年末净增1914万户。5月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.3GB/户·月。图表9：1-5月移动互联网累计流量同比增长16.2%来源：工信部，国金证券研究所2025年前5个月，移动电话去话通话时长完成8412亿分钟，同比下降5.7%；前5个月，全国移动短信业务量同比增长23.6%；移动短信业务收入同比增长1.9%。05,00010,00015,00020,00025,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究所图表8：截至5月末5G用户占比超六成来源：工信部，国金证券研究所图表10：5月当月DOU达21.3GB/户·月来源：工信部，国金证券研究所0246810125G移动电话用户数（亿户）050100150200250300350400移 动 互 联 网 接入流 量（亿GB，左 轴）户 均 移 动 互 联网接 入流量 （GB/户*月， 右轴） 25%26%27%28%29%30%31%32%33%34%1000M以上用户数（万户）1000M以上用户占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%5G移动电话用户占比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%移动互联网累计流量（亿GB）移动互联网累计增速（%）0510152025 来源：工信部，国金证券研究所截至2025年截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.32亿个，比上年末净增2984万个。截至5月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2980万个，比上年末净增160万个。截至5月末，5G基站总数达448.6万个，当月新增4.7万个。图表13：千兆光纤宽带网络建设稳步推进来源：工信部，国金证券研究所光模块数据：2025年1-5月我国光模块出口数据有所增长，5月当月同比下降21.91%；1-5月累计同比下降7%。2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。ss图表15：1-5月光模块出口金额同比下降7%s来源：wind，国金证券研究所物联网数据：截至2025年3月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%。11.011.211.411.611.812.012.212.4互联网接入端口数（亿个）010203040506070单位2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计值:亿累计同比(%) 敬请参阅最后一页特别声明来源：工信部，国金证券研究所图表14：5G网络建设持续深化来源：工信部，国金证券研究所图表16：5月光模块出口金额同比下降21.91%来源：wind，国金证券研究所0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.05G基站（万个）当月新增（万个）01234567单位2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月值:亿当月环比（%）当月同比(%) -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05 来源：工信部，国金证券研究所三、本周行情回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为+7.56%，排名全行业第1。图表19：板块周涨跌幅排序（%）来源：wind，国金证券研究所从个股情况来看，本周新易盛、中际旭创、仕佳光子、博创科技、鼎通科技为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为39.01%、24.33%、22.43%、13.12%、12.61%。通信（申万）跌幅前五为实达集团、武汉凡谷、恒宝股份、通鼎互联、元道通信，涨跌幅分别为-5.39%、-6.72%、-8.53%、-14.48%、-33.44%。(4)(2)0246810传媒房地产 敬请参阅最后一页特别声明公用事业非银金融银行煤炭建筑装饰环保建筑材料美容护理农林牧渔交通运输轻工制造商贸零售纺织服饰钢铁电力设备食品饮料社会服务石油石化基础化工有色金属家用电器计算机电子 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究所2025中国联通合作伙伴大会在上海世博中心开幕。中兴通讯以“联智聚力兴启未来”为主题精彩亮相，集中展示中兴通讯与中国联通在算网筑基、AI普惠、云智终端领域的深度协同成果与创新实践，以算网核心技术创新夯实新型基础设施底座，以AI融合创新驱动千行百业变革，以云智终端生态赋能全民数字生活，共同筑牢数智未来新基座。中国电信推出的全球首个运营商级量子加密办公应用--量子密信，成功通过中国信息通信研究院“铸基计划”软件平台网络安全防护能力完备性评测，成为该评测启动以来首个获得认证的办公即时通讯软件产品。这一成果不仅印证了量子安全技术在办公通信领域的成熟应用，更为数字时代企业安全办公筑牢了技术防线。中信科移动创新性推出的自发自收毫米波通感产品，支持垂直维60大张角，可覆盖低空600m，水平超1000m的立体范围，通过智能板卡支持跨站感知数据去重融合与智能化处理。借助于毫米波感知的大带宽、多阵元、高分辨率能力，可支持低空、水域和交通三大场景，并重点应用于低空经济、低空安防、辅助驾驶、微形变等高价值领域。同时，中信科移动毫米波通感一体极简AAU解决方案，在天线架构、智能算法、场景适配及能效优化四大维度实现突破性进展，重构未来无线通信系统新形态。中兴通讯携5G-R创新方案亮相第十七届中国国际现代化铁路技术装备展览会。此次中兴通讯实物展出了5G-R及FRMCS系列产品，包括基带处理单元BBU、三款射频拉远单元RRU、数字室分pRRU。中兴通讯5G-R设备均基于自研高性能芯片，并采用业界领先的Super-N功放架构，从而显著降低设备运行能耗。面向铁路专网对可靠性的极高要求，中兴通讯的多层可靠性方案实现RRU及光纤链路单点故障业务无感知，主备BBU倒换业务恢复时间达到行业最优。中际旭创预计今年下半年客户需求仍保持增长，毛利率将由以下多个因素拉动。1）1.6T产品需求提升，今年下半年到明年有望逐步上量。2）硅光方案得到更多客户认可，出货比例持续提升。硅光方案的BOM成本更低，集成度和价值量更高，有利于提升毛利率水平。3）公司也在不断提高良率和生产效率，有助于进一步提升毛利率。新易盛预计2025年下半年起，1.6T产品将逐渐起量。另外，产品结构的变化主要取决于市场及客户的需求，公司在2025年上半年800G产品出货量和销售占比保持持续提升，400G产品也在持续出货。英伟达（NVDA.US）近日宣布恢复向中国市场销售其H20芯片，并宣布推出面向中国市场的全新且完全兼容的GPU。黄仁勋在接受媒体采访时表示，本周是第三届国际供应链博览会的开幕，供应链涵盖了机器人、智能工厂等复杂系统。 四、本周重要新闻4.1行业新闻4.2公司新闻中兴通讯：中际旭创：新易盛：4.3海内外大厂重点跟踪英伟达： 敬请参阅最后一页特别声明我们推出RTX Pro正是为这些数字工厂、数字双胞胎、机器人等应用场景量身打造的。RTX Pro非常适合教机器人如何成为“机器人”，教智能工厂如何提高效率和质量。受此消息影响，知名投资公司Needham将英伟达股票目标价从160美元上调至200美元，并维持“买入”评级。尽管英伟达尚未披露未来季度H20芯片的具体收入预期，但分析师基于市场恢复预期作出保守估算：自2026财年第三季度(即10月)起，该芯片每季度出货量有望达到30亿美元规模