美国经济：通胀可能小幅反弹

刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk叶丙南, Ph.D(852)3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场024681020192020202120222023CPICPI预测同比(%)(5)051015202019202020212022非耐用品耐用品服务扣除房租(%) 2023 敬请参阅尾页之免责声明服务通胀等将明显回升。同时原材料和汽车等产品关税可能间接推升服务通胀，特别是机动车维修和保险等相关服务价格。预计联储7月保持利率不变，9月和第四季度各降息一次。如我们先前预计，关税对通胀的影响在6月开始显现，预计CPI环比增速将在8-9月见顶，达到0.4%左右。在就业市场仍然稳健以及关税反弹的情况下，我们预计美联储在7月将继续按兵不动，同时对关税影响做出初步判断并给出未来降息的条件指引。本月就业数据受季节性的地方政府教师招聘影响较大，就业市场整体需求已有走弱迹象，可能将推动联储在9月开始降息。我们维持美联储可能在9月降息一次，10月或12月再降一次的预测。 资料来源：Wind，招银国际环球市场图4:美国家庭储蓄率资料来源：Wind，招银国际环球市场图6:美国家庭商品与服务消费资料来源：Wind，招银国际环球市场0510152025303520162017201820192020家庭储蓄率(%)(15)(10)(5)051015202520182019202020212022不变价商品消费(左轴)服务消费占比(右轴)同比(%) 敬请参阅尾页之免责声明资料来源：Wind，招银国际环球市场图3:美国不变价收入增速资料来源：Wind，招银国际环球市场图5:美国家庭累计超额储蓄资料来源：Wind，招银国际环球市场(20)(15)(10)(5)0510152025302019202020212022可支配收入(左轴)财产与其他收入(左轴)同比(%)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.0202020212022累计超额储蓄(基于2019年储蓄率)累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速)(十亿美元) 资料来源：Wind，招银国际环球市场图10:美国菲利普斯曲线资料来源：Wind，招银国际环球市场图12:美国家庭财富与偿债负担率资料来源：Wind，招银国际环球市场22年6月23年10月-24年6月24年7-25年6月01234567891005CPI同比增速(%)失业率(%)去通胀过程501001502002503002005200620072008200920102011201220132014收入指数(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 敬请参阅尾页之免责声明资料来源：Wind，招银国际环球市场图9:中国股市与全球工业、金属价格周期资料来源：Wind，招银国际环球市场图11:美国薪资增速与核心通胀资料来源：Wind，招银国际环球市场234520052006200720082009201020112012201320142015MSCI中国指数(左轴)CRB金属指数(右轴)(自然对数值)01234567819972000200420082012亚特兰大联储薪资增速同比(%) 资料来源：Wind，招银国际环球市场图16:美国住房空置率资料来源：Wind，招银国际环球市场567891011122001200220032004200520062007200820092010201120122013出租房空置率(左轴)(%)199619982000200220042006200820102012201420162018联邦基金基础利率十年国债收益率 敬请参阅尾页之免责声明资料来源：Wind，招银国际环球市场图15:Zillow房租指数与CPI房租资料来源：Wind，招银国际环球市场图17:美国历史CPI、失业率与联邦基金利率资料来源：Wind，招银国际环球市场02468101214161820172018201920202021Zillow市场租金指数(10个月前)同比(%)(5)051015201954195619581960196219641966196819701972CPI同比增速(%) 1994 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。对于在新加坡的收件人本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。 6电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800