核心观点与数据
- 通胀数据概述：11月CPI同比增速从9月的3%下降至2.7%，大幅低于市场预期的3.1%，主要受食品、能源、核心商品和核心服务价格环比增速大幅下降影响。CPI季调后环比增速从9月的0.31%降至10-11月平均的0.1%。
- 食品价格：食品价格环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0%，主要因家庭食品价格月均环比下跌0.1%，而外出就餐价格月均上涨0.2%。
- 能源价格：能源价格环比增速从9月的1.5%降至10-11月平均的0.5%，其中能源商品因汽油价格下跌而从3.8%降至0.4%，能源服务则因燃气价格反弹而从-0.67%升至0.72%。
- 核心通胀：核心CPI同比增速从9月的3%下降至11月的2.6%，大幅低于市场预期的3.0%。核心CPI环比增速从9月的0.2%降至10-11月均0.1%。
- 核心商品价格：核心商品价格环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0%，其中服装和休闲商品环比增速分别从0.7%和0.4%降至-0.4%和-0.3%，电子产品10-11月平均下跌0.1%。
- 核心服务通胀：核心服务价格同比增速从9月的3.5%降至11月的3%，环比增速从9月的0.2%降至10-11月平均的0.1%。房租环比增速保持低位，从9月的0.15%降至10-11月平均的0.11%。除房租外的其他核心服务环比增速从9月的0.35%降至10-11月平均的0.04%。出行服务价格大幅下跌，酒店和机票价格环比增速分别从9月的1.4%和2.7%降至10-11月平均的-0.6%和-3.4%。医疗、教育与通信服务价格反弹，医疗保险和休闲服务价格下跌。
数据失真与影响
- 统计偏差：由于10月数据缺失，本次CPI统计采用转结填补方式，可能存在低估偏差。部分城市部分商品采用双月采样方式，10月缺少采样导致无法反映8–10月间真实价格变动，11月延续处于被低估的价格路径。房租和OER采用6个月滚动样本构建，10月对应样本变动被设为0，拉低11月加权平均得到的租金增速。11月采样时间比往常更晚，集中在黑五的节日促销期，同时季节性调整未作修正。
- 未来预期：预计统计偏差可能在未来3-4月逐渐回补，12月通胀可能反弹。
- 市场反应：数据公布后，市场反应平淡，显示投资者认为数据质量存在问题，并未对通胀超预期下降作出过度反应。
研究结论
- 通胀趋势：预计2026年通胀先降后升，美联储将在6月降息1次。
- 决策影响：此次数据对美联储决策影响较小，12月数据对1月议息会议的影响更大。
