FICC&资产配置周观察：央行增持黄金放缓，美债利率先降后升

总量研究 FICC研究 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年06月11日 美元 央行增持黄金放缓，美债利率先降后升 ——FICC&资产配置周观察(2024/06/03-2024/06/09) [Table_Authors] 证券分析师： 李沛 S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行, 与2022年10月有何异同?》 25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 [table_main] 投资要点 ➢ 5月末央行外汇储备余额32320亿美元，环比增312亿美元。据外管局官方储备资产数据，2015年以来我国外汇储备规模整体稳定于3.2万亿美元。回顾而言，2004年外储规模占GDP比重由51%下降至2014年的2%后趋稳。背后伴随着我国央行货币供应方式转变，截至2023年末，外汇储备/ GDP比值仍为2.5%。2015年之前央行货币投放主要源于加入世贸组织后出口景气伴随外汇占款规模上升带来的货币被动投放。2015年往后，央行资产负债表中对其他类存款类公司债权规模明显提升，央行更倾向于以MLF、OMO公开市场操作等方式向市场投放流动性，再贷款、再贴现等工具配合。2015年-2023年，央行对其他类存款类公司债权在央行总资产占比由10%升至40%。当前我国经济外储规模仍维持于合理水平，人民币汇率升值过快或快速走贬时，央行仍有充足工具维持外汇市场供求关系平衡。 ➢ 中国央行对黄金储备增持步伐暂停，金价是否触顶？据外管局，中国5月末黄金储备7280万盎司，较4月末持平。暂时结束了连续18个月的增持步伐，也对贵金属商品价格上周高位波动加大形成助推。但以吨为计价单位角度来看，仍处黄金增持轨道中。2024年5月末央行黄金储备为2262.45吨，月度环比增持5吨。回顾2022年11月，黄金储备约1980.359吨，至今累计净增282吨。周内市场表现，前半周欧央行降息落地的宽松信号对金价形成支撑，而伴随中国外储数据发布，伦敦金现价格于6月7日下破2300美元/盎司关口。 ➢ 中国央行对黄金增持放缓并不必然对应金价的触顶。回顾2018年Q3-2020年Q3的黄金牛市，伦敦金现价格累计涨幅近70%。而2022年Q4至今，伦敦金现价格累计涨幅为45%附近。上一轮金价牛市顶点在2020年8月，而央行在2019年12月已结束对黄金净增持，故金价触顶在“增持暂停”后的7个月，也是在美联储疫情后降息+QE超宽松货币政策开启的3个月之后。由此观之，央行对黄金储备增持步伐对应金价走牛，但增持暂停并不必然对应金价触顶。展望美国大选前美联储开启降息概率有限，但2024Q4仍不排除降息开启可能性。叠加美国债务规模攀升及欧央行率先开启货币政策宽松周期仍分别从避险属性及金融属性方面对国际金价形成支撑，但前期累计涨幅过高背景下，金价做多赔率已明显收敛。 ➢ 多空因素交织，美债收益率先降后升。2024年6月6日，欧央行将3大关键利率分别调降25bps，欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别下调至4.25%、4.5%和3.75%。结合加拿大央行本周亦降息25bps及前期瑞典及瑞士央行的降息举措，全球发达经济体有望逐步开启货币政策宽松周期。美国方面，经济数据边际降温。一方面，2024年6月3日，亚特兰大GDP Now模型对美国24Q2 GDP增速下修至1.8%。另一方面，美国ISM 5月制造业PMI录得48.2，连续两个月回落。截至2024年6月6日，10Y美债利率自5月29日4.61%的高位回落33bps至4.28%。以上均对联储的鸽派预期形成一定提振。但6月7日晚间美国非农就业数据表观超出市场预期，美债10Y利率反弹8bps至4.43%。后续关注本周即将召开的美联储6月议息会议及日央行6月议息会议。截至2024年6月9日，CME预期美联储6月按兵不动概率为99%，但11月累计降息25bps概率仍在8成以上。 ➢ 商品方面，油价震荡回落。OPEC+宣布或削减部分减产，引发市场抛售，但供应面仍然偏紧，油价有所修复；欧洲央行降息决议后，布油价格仍围绕80美元/桶波动。至5月31日当周，美国商业原油库存4.559亿桶，周上升123桶；汽油库存2.309亿桶，周上升210万桶；馏分油库存1.225亿桶，周上升320万桶；美国原油产量1310万桶/天，周环比不变，较去年同期增70万桶/天。至6月7日，美国钻机数594台，周环比减少6台，较去年同期降101台。 ➢ 风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 正文目录 1. 资产配置周观点 ........................................................................... 4 2. 债券市场 ..................................................................................... 8 2.1. 国内债市 ..................................................................................................... 8 2.2. 海外流动性观察 .......................................................................................... 9 2.3. 基准利率及债市情绪 ................................................................................. 10 3. 商品市场 ....................................................................................11 4. 外汇市场 ................................................................................... 12 5. 经济日历 ................................................................................... 14 6. 风险提示 ................................................................................... 14 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 图表目录 图1 主要资产表现情况汇总 .......................................................................................................... 4 图2 官方储备资产及黄金储备 ...................................................................................................... 5 图3 央行对其他行存款性公司债权 ............................................................................................... 5 图4 央行外汇调节工具箱储备充足 ............................................................................................... 5 图5 伦敦金现价格及白银价格 ...................................................................................................... 6 图6 金银比价 ................................................................................................................................ 6 图7 欧央行中介目标利率 .............................................................................................................. 6 图8 欧元区通胀 ............................................................................................................................ 6 图9 欧洲PMI ................................................................................................................................ 7 图10 CME FedWatch对美联储降息预期 ...................................................................................... 7 图11 公开市场操作货币净投放[逆回购] ............................................................