贵金属周报：美国经济通胀进一步降温强化美联储降息预期，贵金属小幅震荡走强

美国经济通胀进一步降温强化美联储降息预期贵金属小幅震荡走强 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 l本周，市场继续对明年美联储降息的预期进行定价，在美国三季度GDP和通胀数据公布反映降温程度较预期更深时强化了激进降息的可能，美债收益率和美元指数跌势加剧，美股等风险资产走强，商品属性提振贵金属震荡走强。国际金价持续小幅上行，周五美国公布11月核心PCE同比3.2%低于预期并距离2%的目标更进一步，黄金价格盘中一度冲高至2070.63美元后涨跌收窄，收盘报2052.85美元/盎司，当周累计上涨1.72%，国内金价在人民币小幅贬值的情况下表现也较强势；国际银价总体跟随黄金上涨但对降息的反应程度不如黄金，收盘报24.18美元/盎司，当周累计上涨1.42%。 贵金属行情回顾——美国经济通胀进一步降温强化美联储降息预期贵金属小幅震荡走强 贵金属期现价差与比价——金银基差持续走高期现收敛，黄金内外盘价差基本回复正常波动范围，金银比走低 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，黄金ETF从市值看与年初相近 l截至12月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878.2吨，较上周下降1.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13674.3吨，持仓较上周下降31.3吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——金银价格小幅冲高，多头持仓上升，白银库存本周在低位持续回升 l截至12月19日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为108276手，持仓较上周增加12748手，多头增持且空头离场使投机净多头持仓上升；白银期货投机持仓净多头为14871手，环比回升6204手。金银价格小幅冲高，多头持仓上升，美联储结束加息周期且降息时点预期提前，贵金属多头持仓变动反复使价格波动加大。l近期COMEX黄金库存水平总体变化不大，白银库存本周在低位持续回升。 央行购金——11月中国央行买入11.8吨黄金储备为连续13个月增持，三季度全球央行购金需求依然强劲 l各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。 l11月中国黄金储备增加11.8吨达到2214.6吨连续13个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； l11月LMBA伦敦黄金库存小幅回落至2.760亿盎司（约8581吨）续创3年新低，当月减少月10.9万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。 美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI与10月持平大幅不及预期，高融资成本和需求走弱使企业扩产意愿较弱 l11月美国ISM制造业PMI和10月持平于46.7大幅低于预期的47.8继续处于萎缩，高融资成本和需求走弱使企业扩产意愿较弱，生产和就业分项指标疲软库存增加，但订单需求的改善反映制造业活动或企稳；服务业PMI超预期反弹至52.7，商业活动景气度回升。 美国经济景气度——年末重要节日使12月消费者信心指数大幅上升创近4个月新高但能源价格回落使通胀预期走低 l12月美国密歇根消费者信心指数终值较初值大幅上升至69.4创近4个月新高，通胀预期则大幅回落至3.1%创两年半的新低且不及预期，年末由于欧美重要节日到来刺激消费需求，但近期能源价格回落使通胀预期走弱； l12月美国Sentix投资信心指数继续回升至5.6，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——11月新增非农就业人数好于预期失业率再次回落，汽车和影视行业罢工问题解决短期扰动消退 l美国11月新增非农就业人口为19.9万人远高于预期的18.3万，失业率超预期回落至3.7%前值为3.9%，就业数据维持仍需反映汽车以及影视行业罢工问题解决短期扰动消退，劳动参与率升至62.8%，10月职位空缺人数进一步回落创两年半新低。 美国就业结构及薪资增长———罢工结束制造业就业人数回升秋冬季就医需求使教育保健行业新增大量岗位，薪资同比继续放缓 l从结构上看，11月制造业新增就业人数回升反映汽车行业罢工问题解决，而秋冬季就医需求增长等因素使教育保健行业仍有较大量的就业岗位增加，然而当月零售行业出现了大量就业岗位的减少； l非农数据薪资增速同比在高基数影响下回落至4%仍为2021年6月以来最小增幅，但11月非农平均时薪环比增幅较10与月回升至0.35%好于预期，当前薪资增长仍有韧性但预期未来在经济就业逐步放缓的趋势中将持续走弱。 美国消费数据——11月零售销售环比由负转正，年末欧美重要节日带动非耐用品和餐饮消费增长但耐用品消费疲软 l美国11月消费数据环比由负转正增长0.3%好于预期的-0.1%，同比回升至4.1%，年末欧美重要节日带动非耐用品和餐饮消费增长，然而耐用品消费仍然低迷环比负增0.2%， l整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现出一定的弹性，但在预期降低的情况下，按揭利率高企使美国房地产需求基本冻结，未来对消费的驱动将进一步减弱。 美国CPI通胀数据——能源价格走低使11月CPI小幅回落符合预期，但核心通胀顽固住房租金上涨物价仍有支撑 l11月美国CPI同比上涨3.1%，符合预期，较前值3.2%下滑0.1个百分点，环比增0.1%小幅高于预期，核心CPI同比增4%与10月持平，但符合预期，能源价格走低继续带动CPI回落但核心通胀环比增长0.3%，住房租金上涨对核心通胀仍有支撑。 美国其他通胀数据——11月PPI同比回落不及预期创5个月新低，能源价格走软使美国通胀压力逐渐缓解 l11月核心PCE价格环比增0.1%低于预期的0.2%，同比增幅如期回落至3.2%亦不及预期，数据创2021年4月以来新低，通胀放缓或较预测更快；l美国11月PPI同比降至0.8%低于预期的1%，环比持平符合预期，由于今年冬季天气较往年暖和，能源价格走软使美国通胀压力逐渐缓解。 美国房地产销售与价格——11月成屋销售止跌小幅回升但房价仍持续走低，按揭利率回落但需求走弱将使房地产承压 l11月美国成屋销售年化结束5个月的连降而小幅回至382万套仍维持在2010年以来低位，房价同步环比进一步回落0.1%，高利率和高房价将持续抑制需求，11月新房开工有所回落；近期美国30年房贷利率持续回落脱离高位有所回落但至7%以下，预期房地产将继续承压； l美国9月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至3.9%，数据与预期持平，前值2.1%，环比增幅降至0.2%，在10月30年期固定抵押贷款利率大幅飙升前房价整体有较强韧性，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——本周官员陆续讲话对降息前景存在分歧，从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数 l美联储12月利率决议如期停止加息，在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，经济预测方面对明年通胀和利率水平亦有下调。本周美联储官员陆续讲话对降息前景存在分歧，但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。 l目前市场对降息时点预测进一步提前，在当前经济前景不确定性“异常高企”的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场预期3月降息概率超过70%且之后每次会议都将有降息。 欧元区经济——12月欧元区PMI数据反映经济活动不及预期并有所恶化，GDP或连续两个季度负增陷入“技术性衰退” l欧元区12月制造业PMI初值与上月持平于44.2低于预期的44.6，连续11个月处于萎缩区间，服务业和综合PMI小幅降至48.1和47均不及预期，数据反映欧元区私营部门的商业扩张步伐在年底趋于恶化，经济没有显示出任何明显的复苏迹象； l欧元区11月CPI年率初值2.4%，远低于前值2.9%和预期的2.7%，距离2%的远期调控目标更进一步，高通胀问题显著缓解； l欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，经济学家们预计欧元区经济第四季度将环比下滑0.1%，连续两个季度环比下滑即陷入“技术性经济衰退”，欧元区经济在高通胀、银行创纪录加息和缓慢收紧财政政策的严重压力下，未来衰退预期仍有升温。 欧洲央行货币政策——欧洲央行表态对降息保持谨慎，目前市场定价明年降息125个基点，开始时点在二季度 l在美联储转鸽之际，欧洲央行对降息保持谨慎，央行行长拉加德最新讲话表示目前根本没有讨论降息问题，现在对通胀绝对不能放松警惕。欧洲央行未来仍在根据经济数据决策，若未由于经济出现严重恶化并造成系统性风险，货政宽松的步伐或较市场预期谨慎； l目前欧元区利率期货市场定价欧洲央行明年五次降息25个基点，有机构预测欧洲经济疲软将软化通胀前景，欧洲央行首次降息将在明年4月进行并会连续降息。 利率数据——美国经济和通胀数据进一步放缓强化美联储降息预期，美债收益率续创近半年新低长短利差倒挂有所加剧 汇率数据——美联储降息预期使美元指数走弱，但美国经济相对欧洲更强使欧元汇率仍承压并支持美元 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———10月白银产量同环比走低创1月以来最低，11月银粉进口量环比回落但维持在近年高位 l10月国内1#白银产量回落至1281.93吨环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增，N型光伏电池片的银浆需求强劲。 白银国内需求——11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，目前光伏为首的白银工业需求相对保持旺盛 l11月国内珠宝消费累计同比增长11.9%连续6个月回落但总体平稳，十一假期由于贵金属波动大国内珠宝消费并未出现大幅提升，然而在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；10月电子制造业生产同比持续回升至增长1.7%，消费电子需求温和改善；11月光伏太阳能电池产量同比增幅较10月回落至56.2%，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z