美国通胀温和降温但美联储对降息保持谨慎，贵金属窄幅整理

美国通胀温和降温但美联储对降息保持谨慎贵金属窄幅整理 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，在美国宏观通胀数据和央行利率决议密集公布的情况下，金融市场波动较为反复，尽管美国5月通胀数据均呈现放缓并略不及预期但难以使美联储满意，利率决议声明态度保持谨慎，点阵图显示年内或仅降息1次，期间美债收益率大幅回调但美元指数受到欧洲政局动荡等影响而走强，美股标普和纳指则再创新高，贵金属日内盘中波动较大但总体维持窄幅整理。国际金价当周多次在失守2300美元关口但最终收复，收盘价为2332.3美元/盎司，当周累计上涨1.69%；国际银价走势基本与黄金同步但期间波动幅度更一度跌至29美元以下后回升，收盘报29.548美元/盎司，当周累计上涨1.3%。 贵金属行情回顾——美国通胀温和降温但美联储对降息保持谨慎，贵金属窄幅整理 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差维持回升趋势，国内现货供应仍充足，受工业属性拖累表现更弱金银比进一步反弹 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——近期金银价格呈高位震荡本周白银ETF持仓大幅上升总体维持在阶段低位，机构资金短期保持观望 ⚫截至6月14日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为825.3吨，较上周回落10.4吨，近期持仓变化较少；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13390.2吨，持仓较上周大幅增加291.2吨。近期金银价格呈高位震荡本周白银ETF持仓大幅上升总体维持在阶段低位，机构资金保持观望。 贵金属期货持仓与库存——黄金和白银投机多头持仓有所分化但多头均有减持，仓单库存再度上升反映实物需求偏弱 ⚫截至6月11日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为152965手，持仓较上周略增加666手，多空头同时大量离场但投机多头持仓仍有增加；白银期货投机持仓净多头为28060手，持仓较上周减少6271手，投机多头持仓连续两周回落。目前贵金属市场维持高位震荡，多头较为谨慎使行情缺少上行动能。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单延续小幅反弹趋势，库存回升至4个月以来的高位但仍保持在4年多低位，白银仓单库存再次反弹保持在近期的较高水平。 央行购金与现货库存——中国5月黄金储备与4月持平结束连续第18个月增持，金价上涨影响实物需求黄金库存下降趋势缓和 ⚫据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求呈现增长为289.7吨，环比增31.9%。 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国5月末黄金储备为2264.3吨，与4月持平，终结了连续十八个月的上升；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国仅为4.3%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间； ⚫2024年5月LBMA伦敦黄金库存较4月再度小幅下降至2.746亿盎司（约8541吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存下降趋势缓和。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——5月制造业景气度进一步在萎缩区间下探需求疲软，商业活动走强带动服务业PMI大幅反弹 ⚫5月美国ISM制造业PMI持续回落至48.7，预期为49.6，制造业景气度进一步下探萎缩区间，订单下滑，产出疲软，价格指数超预期回落但维持在两年来高位；服务业PMI超预期大幅反弹至53.8，前值为49.4，重回50荣枯线上创九个月新高，商业活动分项大升。 美国经济景气度——6月消费者信心指数创7个月新低，通胀预期仍较高，对高物价以及收入下降的担忧正在升水 ⚫6月美国密歇根消费者信心指数初值进一步回落至65.6为2023年12月份以来的最低水平，低于市场预期的72，通胀预期则维持在3.3%略高于预期，调查显示美国消费者对高物价以及收入下降的担忧正在升水； ⚫6月美国Sentix投资信心指数延续上个月的回落降至14.9，美国本土经济增长预期正在走弱。 美国就业数据——5月非农新增人数大超预期，然而失业率进一步反弹创2年多新高，劳动力市场放缓但有结构性分化 ⚫美国5月新增新增非农27.2万人，大幅高于市场预期的18万人及前值的16.5万人，失业率4.0%，高于前值与市场预期的3.9%，在劳动参与率回落的情况下失业人数进一步上升使失业率自2年多以来首次回到4%以上，尽管劳动力市场持续放但结构性分因素使数据呈现背离。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位仍有所上升但休闲酒店等行业接近归零，薪资同比增速持续温和回落 ⚫从结构上看，5月5月私人服务部门新增20.4万人，其中健康保健和社会救助、休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业新增保持较快增长。休闲和酒店业就业偏强在JOLTS职位空缺数据中亦有所体现。 ⚫非农数据薪资增速同比同比增速小幅反弹。时薪同比增4.1%，高于预期3.9%和前值4.0%，环比增速则为0.4%。当前部分行业薪资增速仍较高支撑整体水平，随着平均工时再度回落，工时减少或反映经济活动放缓。 美国消费数据——4月零售销售环比意外停滞，汽油价格下跌拖累消费，居民家庭财务状况仍相对稳定 ⚫美国4月零售销售额环比持平，远低于预期的0.4%和3月的0.7%，因汽油价格上涨拉低了对其他商品的支出，表明消费者支出正呈现疲软； ⚫整体上美国居民一方面薪资增长仍有支撑，另一方面美国权益市场走强带来财富效应，未来消费的驱动仍有支持，3月美国信用卡拖欠率持续回落，居民家庭财务状况或趋于稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——5月CPI同比持续降温略低于预期，二手车价格负增持续带动核心通胀放缓，住房价格仍有韧性 ⚫美国5月CPI同比增长放缓至3.3%，前值和预期为3.4%，环比零增长，核心CPI增速创三年新低，同比增幅降至3.4%，低于预期的3.5%，环比增0.2%，略低于预期的0.3%；二手车等核心商品物价大幅走低使通胀略低于预期，住房价格同比增速继续放缓，但环比仍有增长。 美国其他通胀数据——5月PPI同比与4月持平低于预期，环比负增创9个月最大降幅，商品价格上游需求走弱 ⚫5月PPI同比2.2%与4月持平，低于预期2.5%，环比负增0.2%，预期为增0.1%，创去年10月以来的最大环比降幅，能源价格成本下降为指标下降主要驱动，核心PPI同样不及预期。 美国房地产销售与价格——4月成屋销售持续回落但房价则延续反弹，新房销售则有所回落，一季度房价整体仍有上升 ⚫4月美国成屋销售连续两个月回落，环降2%，同比负增2%，按年率计算为414万套，库存维持上升趋势，房价则延续反弹增长3.7%，而同比增长5.6%%；4月新建住房销售同样回落维持在阶段低位，房价则有小幅走低； ⚫美国3月S&P/CS20座大城市房价指数同比房价指数年率为7.4%达到2022年10月以来的新高，预期7.30%，2月前值7.29%，该房价指数根据三个月移动平均线记录价格房，一季度在房贷利率维持在阶段低位叠加降息预期上升，可能刺激了买家需求。 美联储货币政策——美联储按兵不动保持谨慎不急于降息，在通胀预期上调情况下点阵图显示年内可能只降1次 ⚫美联储6月决议如期按兵不动，声明称降通胀取得适度的进展但点阵图预计今年降息次数由三次降至仅一次，通胀预测则进一步上调；主席鲍威尔表示通胀已实质性放缓，但仍太高，需更多通胀方面“好数据”来支持，同时重新否认加息可能。 ⚫美联储出于就业市场韧性和核心通胀仍较顽固等原因的对降息态度较为谨慎，目前市场预测首次降息时点在11月，年内降息1-2次。 欧元区经济———5月欧元区制造业PMI反弹创15个月新高，服务业继续改善，通胀反弹或使欧洲央行下半年后转向谨慎 ⚫欧元区5月制造业PMI终值较初值略降0.1至47.3但仍为15个月新高，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，综合PMI终值小幅降至52.2，特别是企业信心指数升至27个月以来的最高水平； ⚫欧元区5月调和CPI比增长2.6%，预期增长2.5%，前值为2.4%；核心调和CPI同比为2.9%，预期和前值均为2.7%；在德国等服务业通胀率反弹的情况下，能源价格有所回升，通胀意外反弹或表明居民工资涨幅提振消费； ⚫欧元区一季度GDP同比终值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。 欧洲央行货币政策——欧洲央行时隔5年再次降息但不承诺未来利率路径，但通胀反弹预期上升使7月再降可能降低 ⚫欧洲央行时隔5年再次降息25个BP，声明中指出考虑到通胀前景、潜在通胀动态和货市政策传导强度的最新评估，在维持利率不变九个月后，现在适当放松货币政策的限制程度，重申计划在2024年下半年削减PEPP。对于未来利率路径上欧央行并未做预先承诺，同时预计通胀可能在明年很长一段时间内保持在目标之上，对2024年的经济增速和通胀预期均有上调。 ⚫目前市场对7月连续降息对预期降低，年内降息幅度有所收窄。 利率数据——美国经济前景和美联储表态有所反复，美债收益率带动实际利率波动上升，欧美利差持续小幅收窄 汇率数据——美国经济通胀维持韧性，叠加欧洲政局不稳提振美元指数，日元和人民币汇率维持小幅贬值趋势 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———4月国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，4月进出口环比上升内外需求均增加 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，2024年供应缺口预期有所扩大。4月我国银粉进口量再度回升至303.8吨，同比去年大增为124%，光伏用银需求持续回暖，未锻造白银出口量为368.3吨较去年同期回落11%，环比则小幅上升，银价上涨的情况下中国作为生产国出口意愿仍较强。 白银国内需求——4月国内珠宝消费同比增幅再度回落，高基数影响下光伏白银需求增速持续放缓，未来可能受涨价抑制 ⚫4月国内珠宝消费累计同比增幅再度下降至43.6%续创1年新低，金银价格上涨对人们实物首饰消费意愿的影响更加大；电子消费工业增加值同比增幅小幅升至13.6%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；光伏太阳能电池产量当月同比增幅降至11.1%，累计同比增幅再度回落至18.2%，高基数影响下光伏白银需求增速较过去放缓，未来需关注全球制造业复苏的情况能否支持白银需求上升，银价上涨可能对银粉等需求带来一定打压。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、彭博、SMM、广发期货发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks