核心观点
- OPEC+增产不及预期，美国页岩油产量下滑，全球库存中枢偏低，三季度中上旬偏多。
- 7月OPEC会议决定8月增产54.8万桶/日略超预期，短期或构成轻度情绪利空，但超出预期41.1万桶/日的规模不大，对旺季合约实质性边际影响有限。
- 关注宏观面市场风险偏好改善。
- 中长期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大，累库较难证伪。
- 短期估值中位，仍有机会冲高。
关键数据
- OPEC+核心成员国出口量：沙特6月产量激增至975万桶/日（超目标38万桶/日），俄罗斯产量902万桶/日（缺口14万桶/日），乌拉尔原油受印度需求支撑。
- 美国页岩油产量：钻机数量锐减至425台（2021年以来最低），政策不确定性和钢铁关税（50%）抑制投资，Permian盆地活动接近疫情低点。
- 中国原油加工量：6月增加44万桶/日至1436万桶/日，国有炼厂提高开工率，独立炼厂则进一步削减。
- 中国新增炼油产能：中石化镇海炼厂22万桶/日扩建项目已于6月投产，中海油大榭岛12万桶/日扩建项目计划7月投产。
- 沙特原油分配量：8月达165万桶/日（两年新高），精炼能力恢复支撑进口。
- 美国原油进口：受23%关税影响，5月暂停部分惩罚关税，日本5月进口美国原油190,000桶/日（逾六年高点），韩国4-6月进口美国原油518,000桶/日（同比增10%），印度4-6月进口美国原油293,000桶/日（同比增21%）。
- 中国原油进口量：2025年5月较4月减少近62万桶/日，伊朗原油进口量减少74万桶/日，巴西原油进口量增至110万桶/日。
- 欧洲炼油厂依赖中东酸质原油：冲突导致买家谨慎，部分犹豫是否接受7月装船合约，并避免现货采购Basrah原油。
- 运费上涨：Basrah Medium原油运至地中海苏伊士型船运费从6月11日到24日上涨45%。
- 欧洲柴油库存：降至十年低位，裂解价差升至$33.14/桶（欧洲进口减少驱动）。
- 印度汽油需求：年增6.8%（季风影响短期运输），巴西汽油增长4.5%，尼日利亚转向汽油净出口。
研究结论
- Brent、WTI三季度仍有机会挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶。
- 中长期看，油价下行压力较大，年内Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶。
- 单边策略：短期逢低买入，波段做多；长期逢高布空，趋势做空。
- 跨期策略：观望。
- 跨品种策略：观望。
宏观面不确定性
- 全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性。
- OPEC+增产计划。
