国泰君安期货原油周度报告

SpecialreportonGuotaiJunanFuturesCONTENTS宏观02原油：多单持有，三季度或仍有机会挑战80美元利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 价格及价差基差月差内外盘原油价差净持仓变化 供应OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 需求欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 库存美欧各类油品库存亚太各类油品库存 综述 2 观点综述01 SpecialreportonGuotaiJunanFutures本周观点总结Opec+加速解除减产，沙特6月产量激增至975万桶/日（超目标38万桶/日），主导8月集体增产54.8万桶/日计划；俄罗斯产量902万桶/日（缺口14万桶/日），但乌拉尔原油受印度需求支撑。美国页岩油面临严峻挑战，钻机数量锐减至425台（2021年以来最低），政策不确定性和钢铁关税（50%）抑制投资，Permian盆地活动接近疫情低点。同时，加拿大温哥华出口降至40万桶/日，西非安哥拉出口增至108万桶/日，中国需求驱动区域调整。地缘风险（如红海袭击）推高运输成本，加剧供应波动；中国需求强劲，8月沙特原油分配达165万桶/日（两年新高），精炼能力恢复和中质馏分油高利润支撑进口；美国需求分化明显，汽油5月或环比降60万桶/日（关税政策打压消费），但柴油库存降至十年低位，裂解价差升至$33.14/桶（欧洲进口减少驱动）。欧洲柴油短缺成为焦点，地中海排放新规推高船用燃料需求，Lindsey炼油厂风险加剧失衡。印度汽油需求年增6.8%（季风影响短期运输），巴西汽油增长4.5%，新兴市场如尼日利亚转向汽油净出口；观点：1、Brent、WTI三季度仍有机会挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶；2、中长期看，油价下行压力较大，年内Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶；逻辑：1、撇开地缘、贸易战两大不确定性，三季度中上旬偏多，主要基于OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低,去库较难证伪。其中，7月OPEC会议决定8月增产54.8万桶/日略超预期，短期或构成轻度情绪利空，但超出预期41.1万桶/日的规模不大，对旺季合约实质性边际影响有限；2、关注宏观面市场风险偏好改善；3、中长期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大，累库较难证伪;短期估值中位，仍有机会冲高；1）单边：短期逢低买入，波段做多；长期逢高布空，趋势做空；2）跨期：观望；3）跨品种：观望；全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+ SpecialreportonGuotaiJunanFutures需求：季节性旺季持续美国原油进口冻结：受23%关税影响，尽管5月暂停部分惩罚关税。委内瑞拉原油替代：中国独立炼厂吸收部分原流向美国的供应（如6月进口530,000桶/日），但经济性下降（Merey原油折扣收窄至5美元/桶）；伊拉克6月对华原油出口量增加18万桶/日至125万桶/日，中国国有炼厂在伊拉克官方售价上涨的情况下仍增加采购。6月中国原油加工量增加44万桶/日至1436万桶/日，国有炼厂提高开工率，独立炼厂则进一步削减；中国新增炼油产能将在下半年释放，如中石化镇海炼厂22万桶/日扩建项目已于6月投产，中海油大榭岛12万桶/日扩建项目计划7月投产，可能增加原油需求及后续出口；8月沙特原油分配量达165万桶/日（两年新高），精炼能力恢复支撑进口。中质馏分油利润率高，地缘风险推动西非原油采购；1日本5月进口美国原油190,000桶/日（逾六年高点），4月起进口量同比增四倍至80,000桶/日。贸易谈判中突出进口增长，但特朗普称“日本非常强硬，可能无法达成协议”。韩国4-6月进口美国原油518,000桶/日（同比增10%），受益于政府海运补贴以分散中东依赖。印度4-6月进口美国原油293,000桶/日（同比增21%）；国有炼厂称“经济可行时增加进口”。特朗普称“与印度接近达成协议”。2025年5月中国原油进口量较4月减少近62万桶/日。其中，伊朗原油进口量减少74万桶/日，因独立炼油厂受美国制裁影响放缓采购；而巴西原油进口量增至110万桶/日，主要受柴油利润上涨及能源安全考量推动；欧洲炼油厂高度依赖中东酸质原油，但冲突导致买家谨慎：部分犹豫是否接受7月装船合约，并避免现货采购Basrah原油；运费上涨加剧成本：Basrah Medium原油运至地中海苏伊士型船运费从6月11日到24日上涨45%；需求刚性受限：欧洲缺乏替代中酸质原油来源，夏季运输燃料需求高峰加剧供给压力； SpecialreportonGuotaiJunanFutures美债长端利率大幅波动，金油比反弹资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究-2-101234WTI美国:国债收益率:10年-1年（右轴）02040608010012014016070758085909510010511011512013-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-06European Crude Dated Brent Spot美元指数（右轴）0102030405060 SpecialreportonGuotaiJunanFuturesOPEC+核心成员国月度出口量一览2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03原油:产量(基于直接来源):阿尔及利亚:当月值0204060801001202020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03原油:产量(基于直接来源):赤道几内亚:当月值05001000150020002500300035004000450050002020-092021-01原油:产量(基于直接来源):伊拉克:当月值2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05原油:产量(基于直接来源):尼日利亚:当月值0200040006000800010000120002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03原油:产量(基于直接来源):沙特阿拉伯:当月值05001000150020002500300035002020-092020-122021-03原油:产量(基于直接来源):阿联酋:当月值资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFuturesOPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值)2024-W022024-W062024-W102024-W142024-W182024-W222024-W262024-W302024-W342024-W382024-W422024-W462024-W502025-W022025-W062025-W102025-W142025-W182025-W222025-W262025-W302025-W342025-W38沙特原油出口050001000015000200002500030000350002024-W022024-W052024-W082024-W112024-W142024-W172024-W202024-W232024-W262024-W292024-W322024-W352024-W382024-W412024-W442024-W472024-W502025-W012025-W042025-W072025-W102025-W132025-W162025-W192025-W222025-W252025-W282025-W312025-W342025-W37Kb俄罗斯原油出口05000100001500020000250003000035000400002024-W022024-W052024-W082024-W112024-W142024-W17Kb2024-W022024-W052024-W082024-W112024-W142024-W172024-W202024-W232024-W262024-W292024-W322024-W352024-W382024-W412024-W442024-W472024-W502025-W012025-W042025-W072025-W102025-W132025-W162025-W192025-W222025-W252025-W282025-W312025-W342025-W37科威特原油出口0200040006000800010000120001400016000180002024-W022024-W052024-W082024-W112024-W142024-W172024-W202024-W232024-W262024-W292024-W322024-W352024-W382024-W412024-W442024-W472024-W502025-W012025-W042025-W072025-W102025-W132025-W162025-W192025-W222025-W252025-W282025-W312025-W342025-W37Kb阿曼原油出口050001000015000200002500030000350004000045000500002024-W022024-W052024-W082024-W112024-W14Kb资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFuturesOPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值)2024-W022024-W052024-W082024-W112024-W142024-W172024-W202024-W232024-W262024-W292024-W322024-W352024-W382024-W412024-W442024-W472024-W502025-W012025-W042025-W072025-W102025-W132025-W162025-W192025-W222025-W252025-W282025-W312025-W342025-W37哈萨克斯坦原油出口0500010000150002000025000300002024-W022024-W052024-W082024-W11Kb0200040006000800010000120002024-W022024-W052024-W082024-W112024-W142024-W172024-W202024-W232024-W262024-W292024-W322024-W352024-W382024-W412024-W442024-W472024-W502025-W012025-W042025-W072025-W102025-W132025-W162025-W192025-W222025-W25202