国泰君安期货·原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2025年10月26日 CONTENTS 价格及价差 供应 宏观 需求 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：俄油出口中断扰动短期供应，择机逢高试空 观点综述 需求：亚洲战储采购放缓 市场多空情绪情况 行业代表观点：转向更为看空的状态 GS1020：IEA 库存数据的上调，使我们对 10 月 OECD 商业原油库存的即时预测增加了 3300 万桶，这相当于布伦特原油远期价差下跌约 2 美元 / 桶。我们仍将俄罗斯原油产量视为 “布伦特原油 2026 年第四季度跌至 52 美元 / 桶” 这一预测的主要上行风险。相较于全球对俄罗斯原油需求压力增加，俄罗斯国内挑战（如本币升值、设备老化、技术短缺）及乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击，将给俄罗斯原油产量带来更大下行风险。 总体而言，我们预计布伦特原油价格明年将进一步下跌，2026 年第四季度将降至 52 美元 / 桶，但油价大幅下跌可能需要一段时间才会显现，原因有二。首先，11 月OECD 商业原油库存超季节性增长的预期可能已反映在当前价格中，我们预计明年 1 月将是 OECD 商业原油库存加速增长的下一个月份（日均增长 170 万桶）。其次，柴油炼油利润率持续高企，这将支撑炼油厂开工率和原油需求。 多数权威机构在10月中旬的更新里偏向看空（主要因为中美贸易战、OPEC+加速增产、库存上升与需求放缓的不确定性）。 EA1021:随在宏观风险高企及基本面如预期走弱的背景下，原油价格将继续逐步走低。我们维持观点：2026 年第一季度将是供需平衡最疲软的季度，部分原因是中国SPR采购任务的买入操作将在 1 月交易周期后停止。contango的形成应首先从迪拜原油开始；随着出口套利窗口关闭，东部市场的疲软态势将传导至西部市场。布伦特原油价差将在 12 月交易到期前逐步收窄；尽管美国及库欣地区基本面趋紧，但西德克萨斯中质原油（WTI）跨期价差难以上行。制裁收紧可能颠覆这一观点：英国最新制裁已导致多家印度和中国炼油厂减少俄罗斯原油采购。但特朗普似乎愿意再次推迟对俄罗斯施加重大压力；其尚未同意向乌克兰提供 “战斧”（Tomahawk）导弹。 短中期偏向供应过剩/库存上升→对油价构成下行压力 kpler1021:全球原油供应过剩压力升温，短期需求疲软令布伦特与迪拜价差持续收窄。美国西海岸炼厂停产削弱加拿大原油需求，但亚洲需求回落与欧洲供应增加令整体市场结构转弱。Kpler预计四季度全球原油过剩量超250万桶/日，结构性压力或进一步扩大。约80%运载伊朗原油的油轮近期重启AIS信号，显示在高风险航段主动规避拦截。约70%船舶在马六甲以西仍保持信号开启，穿越南中国海后再“隐身”。中国炼厂暂停补库，现货采购意愿减弱；荣盛、裕龙等炼厂受英国制裁影响，进口或受限。 IEA10月报 :上调了 2025 年全球石油供应增长预期，上调原因是 OPEC + 已决定增产；同时，鉴于当前更具挑战性的经济环境，IEA 下调了全球石油需求增长预期。在需求增长放缓、原油供应快速增加的背景下，2025 年年初至今，全球石油市场已出现日均 190 万桶的供应过剩。但 2025 年以来，原油价格仍在 70 美元 / 桶左右波动。这一价格区间得以维持，部分原因是 4 月至 8 月期间，供应过剩主要集中在液化天然气领域 —— 事实上，同期除中国外，全球原油市场反而处于收紧状态。展望未来，随着大量海上原油运往主要石油枢纽并入库，原油库存预计将大幅增加，而液化天然气库存将开始下降。不过，俄罗斯石油产品供应减少、欧盟即将实施的 “俄产原料加工产品进口限制”，以及近期炼油产能关闭等因素，可能会使石油产品市场的紧张程度超过整体供需平衡所显示的水平。 分歧在于OPEC /某些交易员与部分投行仍认为若地缘或供应端出现扰动（例如俄罗斯、伊朗、或中东突发事件），价格可弹回；而IEA/EIA/FGE更强调当前的供给扩张与库存走高。 FGE1017:全球原油市场正面临供应过剩压力，FGE预测2025年第四季度供应过剩将扩大至177万桶/日。同时，地缘政治风险仍然存在，特别是与伊朗、俄罗斯和委内瑞拉相关的供应风险。在这种情况下，市场结构继续承受即将到来的供应过剩的压力，ICE布伦特期货从M3/M4开始已进入价差结构。随着大西洋盆地套利流增加，迪拜原油市场也开始走软，这表明亚洲炼油厂对原油的需求正在减弱。 OPEC10月报：OPEC 周一发布的报告显示，随着 OPEC + 整体扩大产量，2026 年全球石油供应预计将与需求基本匹配。这一观点较上月有所调整 —— 上月 OPEC 曾预测2026 年全球石油市场将出现供应短缺。（目前，OPEC 的需求预测处于行业预估区间的高位。）维持对 2025 年和 2026 年全球石油需求增长的预测不变。预计 2025 年全球石油需求同比增长约 130 万桶 / 日，2026 年同比增长 140 万桶 / 日。主要驱动力来自其他亚洲国家、中国和印度，其他地区也显示出稳定增长。鉴于 2025 年上半年的强劲势头，OPEC 对全球经济增长的预测保持不变，2025 年为 3%，2026 年为 3.1%。 EIA10月报：因全球库存构建和美国产量上调，预测 2025-2026 年油价总体有下行压力（ 2026 年价格较 2025 年承压）。预计2025年WTI原油价格为65美元/桶（之前预计64.16美元），预计2026年为48.50美元/桶（之前预计47.77美元）。上调2025年美国石油产量预期至1353万桶/日（之前预计产出1344万桶/日），上调2026年预期至1351万桶/日（之前预计产出1330万桶/日）。预计2026年年度产量下滑2万桶/日，之前预计下降14万桶/日。 中美贸易摩擦再升级，金油比提升 OPEC减产跟踪 OPEC 8跟踪：9月增产完成率8成机构统计近100万桶日 OPEC海运出口跟踪：维持偏低水平增量不明显 OPEC8环比-26，比增产前仅增加3万桶/日 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率处季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 全球炼能变动统计 库存 美国商业库存提升；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 欧洲柴油库存反弹，汽油去库 价格、价差及持仓 全球原油现货市场周度概览：对俄制裁导致中东报价抬升 中东：在美国和欧盟对俄罗斯石油贸易实施制裁后，中东原油贴水激增。 美洲：对俄制裁利好美国出口；中国需求走弱影响巴西市场。 北海：市场持稳，情绪有所好转，Johan浮仓清完后从10月触及的最低点回升。。 地中海：低硫原油前景仍然看跌，多种原油贴水降至多周和数月低点。 西非：中国需求偏弱拖累市场情绪，市场目光已转向12月船期原油。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING