国泰君安期货·原油周度报告

CONTENTS 价格及价差 宏观 供应 需求 库存 综述 OPEC+核心成员国出口量一览 欧美炼厂开工率 基差 美欧各类油品库存 原油：单边观望，看跌期权 利率、贵金属与油价走势比较 非OPEC+核心成员国出口量一览 中国炼厂开工率 月差 亚太各类油品库存 持有 海外服务业数据 美国页岩油产量 内外盘原油价差 中国信用数据 净持仓变化 观点综述 观点综述:单边观望，看跌期权持有 我们的观点： 春节期间波动率或放大； 中长期或创新低，Brent或阶段性考验一次50美元/桶，SC或阶段性考验一次400元/桶； SC估值偏高，内外价差或继续回落； 川普就任前多配波动率； 我们的逻辑： 俄罗斯、伊朗等“敏感油”出口或因制裁继续下滑，但炼厂季节性补货逐步结束，单边观望； 中长期看空主要基于巴西、美国、挪威、圭亚那等产量回归、需求淡季、宏观负反馈，大概率阶段性累库； SC仓单生成，02极端上行风险解除； 风险提示： 全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破。 供应：“敏感油”供应继续收紧 国家/地区 供应概况 影响 + 目前的欧佩克供应计划看起来可能会在今年第四季度将欧佩克的原油总产量限制在 2750 / 万桶天，仅比18 2023 2024年和 年的水平略有增加，远低于新冠220万桶的自愿减产， OPEC 3000 / + 4 万桶天或更明显的水平。按照目前的情况，欧佩克成员国将从月份开始，在220/万桶日的产量恢复将取决于市场情况； 疫情前典型的Opec+但 个月的时间里，开始解除每日 利多 继续强调，JohanCastberg 110美国在月 挪威 221 33 日至月日期间， Equinor JohanCastberg 70，每批20222 油田预计将于下个月投产。月 计划装载两批中甜原油 万桶； 利空 日宣布的制裁将取消大多数允许俄罗斯向全球市场出口原油、产品和液化天然气的豁免条款。自 年月以来，华盛顿一直给予定期豁免， 312 允许俄罗斯能源大宗商品的外国买家在不担心美国制裁的情况下进行商业交易。但该豁免将于月 日终止。美国财政部与英国同时采取行动，对俄罗Surgutneftegaz）及其俄罗斯和外国子公司实施 Gazpromneft 183 斯第二和第四大石油生产商俄罗斯天然气工业股份公司（ ）和苏尔古特石油天然气公司（ NIS 制裁，其中包括塞尔维亚石油公司 。另外，美国财政部宣布对2022 艘油轮实施制裁，称这些油轮构成了所谓“影子船队”的很大一部分。影子船队是 Sovcomflot —— 指俄罗斯托运人 及其附属公司自 年以来为规避西方制裁而运营的船只。最新行动保留了七国集团对俄罗斯石油出口的价格上限 只要 60 价格在每桶 美元或以下，不受制裁的俄罗斯石油生产商就可以使用西方服务提供商通过海上运输原油，但俄罗斯出口的原油多数高于价格上限； 俄罗斯 4 市场调研反馈，月交货的乌拉尔原油、月交货的原油，以及月抵达俄罗斯远东港口的原油，都没有达成任何交易。俄罗斯原油的买家和卖家现在都强利多 224 专注于确保已经在海上的货物在不违反美国措施的情况下到达目的地；预计下个月将对俄罗斯原油实施进一步制裁。欧盟外交官本周讨论了在月前敲定针对俄罗斯的进一步措施，包括将更多个人和公司列入名单，以及对能源和金属采取限制性措施； 日 60 / 美元桶的价格上限。随着运费上涨，购买活动可能 市场调研反馈，主流油轮船东可以在没有制裁风险的情况下运输原油，但前提是乌拉尔离岸价低于 / 会减少，推低乌拉尔价格，并使主流油轮船东重新进入俄罗斯原产市场。俄罗斯运往印度的原油本月平均折扣为美元桶，预计将面临压力，而2023 15-20/1 Primorsk 68/8/初和年初的折扣为美元桶，而月份乌拉尔的离岸价格平均超过美元桶，比价格上限高出美元桶； 2022 年 ESPOBlend Sokol和和 CPCBlend 由于一些国有企业对收购俄罗斯轻质甜味2412 5/年 持谨慎态度，担心触犯美国制裁，因此154/20207万桶日，这是自 正转向中国市场； 尼日利亚 月，尼日利亚的产量增加了万桶日，其产量攀升至 年月以来的最高水平； 利空 Tengiz/ 60油田9 / 万桶天的未来增长和井口压力管理项目。 TCO / 万桶天，到 2025 预计将在今年上半年完成Tengiz 85的产量将达到约 表示，这将使该油田的产量增加约70/11 12万桶天，但月至 年中期，1 Tengiz 10的产量在 万桶天。在月份完成维护后，60/Argus万桶天。 月初可能接近2024 月的计划外工作一直持续到月份，从 哈萨克斯坦 利空 2023 151 / / 万桶天，比官方产量目标高出万桶天。里海管道180/;万桶天，因此能够适应未来产量的增长 而削弱了产量。 年的产量约为2024 估计，哈萨克斯坦140/ 年的原油产量平均为 CPC联盟（DarBlend CPC万桶天。 ）预测 年哈萨克斯坦的原油出口量约为 管道系统的输送量可达 南苏丹 18 的生产和出口计划最早于月日恢复； 中性 EIA STEO 1320 / 万桶天的年度纪录，巩固了该国自 2018 美国能源信息署（ ）最新的《短期能源展望》（2024 pr-5年，随着 ）称，去年美国原油产量达到 年以来作为全球最28/万桶天， 42 / 万桶天，产量增加了 大原油生产国的地位。 页岩地层（尤其是多产的二叠纪盆地）致密油产量的增加，产量增加了近 美国 中性 2.2%增幅为 STEO。但2.5量将减少 STEO 表示，随着二叠纪盆地的增长放缓，页岩气的增长势头将在今明两年再次放缓。 预计，今年日产量增加 万桶，明年日产 EagleFord 万桶。继今年的小幅增长后，预计明年德克萨斯州 的日产量将下降 万桶。 需求：全球贸易流向大幅调整，替代原油升贴水持续偏强 国家/地区 需求概况1000 影响 3 美国收紧对俄罗斯石油的制裁，可能导致月份中国炼油商的预期供应减少近 万桶。对俄罗斯的制裁开始后，中国石油公司已经完成了从大西洋盆地 利多 3 和中东海湾购买月份的长途供应，正等待从短途 ESPO Blend 3 市场补充月份的供应。这给中国的即期原油供应留下了巨大缺口，并迫使中国和印度买家 竞相从巴西、阿联酋、伊拉克和加拿大获得未经批准的供应，挤压了其他市场的可用供应； —— 中国对西非原油的需求已经上升，印度炼油商可能会跟进 安哥拉和刚果（布）的原油等级是最适合替代俄罗斯原油的。此外，印度和中国对中东海湾 利多 原油需求的增加，已将伊拉克巴士拉原油兑地区原油基准价格推升至多年高点； AframaxMermar 1 5 ESPO Blend 74 ESPO Blend万桶 113，并于月 115 5 日被批准，于月日开始在山东省龙口港卸货。航运数据显示，另外约有艘装载1 于月日装载了110 利多 的油轮在月日之后装载，正在前往中国的途中，计划在月晚些时候抵达。但炼油厂能否接收到这些原油仍有待观察，因为许多港口都在115 Kozmino 3 ESPO Blend 2.40/日，以离岸价格为基础的月份装载的报价下降了美元桶； 遵守最新的制裁措施。月Vortexa 75 亿桶，相当于天的远期炼油储备。相比之下，印度的原油库存只有 12 亿桶左右，相当于其月原油库存的 的数据显示，中国的原油储备超过 利多 4 天。印度目前正与中国争夺中东海湾现货原油交易，导致含硫原油价差大幅上升。因此，中国企业可能会在月份购买更多的美国轻质低硫原油，但目前中石化等公司可能已暂停购买； 亚洲 2.30/ 20238 巴士拉重质原油在亚太市场的现货价格相对于官方公式价格溢价达到 美元桶，这是自2.15/ 美元桶； 年月以来的最大溢价。现货巴士拉中质和巴士拉重质货物 利多 2021 的溢价目前处于自 年开始评估以来的最高水平，比其欧洲公式价格高出CPCBlend 1 4 联合石化购买了百万桶的/ 4 ，中化集团、恒力各购买了百万桶的货物。中国炼油厂已锁定月交付的 70 / 3 万桶日的巴西原油，比月增加了 31 万 利多 桶日；万华化工首次公开寻求石脑油货物，亚洲汽油裂解利润回升； GS韩国 加德士公司也购买了浮出水面； 100 CPCBlend 6 货物，这是韩国炼油商自月以来首次购买 CPCBlend 万桶苏伊士型 货物。有关更多交易的进一步细节迟迟没有 利多 欧洲 Helleniq Johan Sverdrup 亚太需求继续削减伊拉克巴士拉原油对欧洲买家的供应，可能促使希腊的 转向挪威的 ； 利多 125,000/新启动的 Warri桶天的 190 220万至—— 50%60%至至Vortexa ——相对炼 炼油厂预计每月将生产Port Harcourt 万桶原油，这意味着产能利用率为恢复运营之后，该炼油厂重新启动。根据 。在尼日利亚另一家被封存的炼油厂 21 万桶的哈科特港（/Dangote万桶天的 Lekki 日生产能力65较新的2 ）炼油厂 的数据，这两次重启预计将增加对 非洲 利多 / 炼油厂的原油需求，该炼油厂去年的进口量超过万桶天，其中 81% 65 / Dangote万桶日的 是尼日利亚国内供应。尼日利亚 17 油厂月份在月日结束的招标中购买了 200 万桶美国轻质低硫西得克萨斯中质原油； 宏观 供应 需求 库存 价格、价差及持仓