核心观点与关键数据
供应
- OPEC+产量计划：OPEC+计划在2024年第四季度将原油总产量限制在2750万桶/天，远低于疫情前水平。
- 俄罗斯供应收紧：美国对俄罗斯石油的制裁将于2024年3月15日终止，预计将导致俄罗斯原油出口进一步下滑。
- 其他国家产量变化：尼日利亚产量增加至历史最高水平（约151万桶/天），哈萨克斯坦产量预计2024年达到1320万桶/天。
- 美国页岩油产量：美国原油产量达到2842万桶/天，但二叠纪盆地增长放缓，预计2025年产量增加50万桶/天，2026年下降25万桶/天。
需求
- 全球贸易流向调整：美国对俄罗斯石油的制裁导致中国和印度买家转向巴西、阿联酋等替代供应国。
- 亚洲需求增加：中国炼油厂购买大量巴西原油（锁定31万桶/天），亚洲汽油裂解利润回升。
- 欧洲需求变化：希腊炼油厂转向挪威原油，尼日利亚炼油厂重启增加对原油需求。
库存与价格
- 亚太库存：中国原油储备超过75亿桶（相当于12天需求），印度库存相当于4天需求。
- 油品库存：欧美炼厂开工率较高，基差持续偏强，美欧各类油品库存变化不大。
- 价格与价差：Brent原油或阶段性考验50美元/桶，SC原油或考验400元/桶，SC估值偏高，内外价差或继续回落。
宏观与风险
- 宏观经济：全球经济不确定性增加，地缘政治风险和气候因素可能影响油价。
- OPEC+内部分歧：可能引发价格战，美国页岩油技术突破也可能导致供应增加。
- 持有策略：单边观望，看跌期权持有，川普就任前多配波动率。
研究结论
- 短期：春节期间波动率或放大，中长期看空主要基于供应增加、需求淡季和宏观负反馈。
- 风险提示：全球经济、地缘政治、气候等因素不确定性，OPEC+内部分歧和美国页岩油技术突破。
