国泰君安期货·原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年3月8日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：短期复航难，持续关注短极端上行风险 观点综述 关于地缘及霍尔木兹海峡及原油缺口 市场多空情绪情况 行业代表观点：原油溢价幅度取决于海峡封锁时间 ms0302:目前原油产量尚未出现实质性损失，但市场或对原油交付能力重新定价：霍尔木兹海峡通行受阻、风险溢价攀升，且船舶运力或出现撤出情况。此次局势符合我们此前报告中的第四种情景：船队运输效率下降——即便该地区原油产量保持稳定，市场供应也将实际收紧。未来数日关键观察：若海峡通行、保险覆盖及运营商航线规划恢复正常，风险溢价或将消退；若局势持续、开启护航模式或突发更多事件，第四种情景将成为市场主线。油轮市场本就处于紧平衡状态（TD3C航线运费创多年新高），任何额外的运输中断都将加剧交付延迟，放大实际供应冲击。我们大幅上调短期油价预测，以反映霍尔木兹海峡以东原油供应的不确定性显著上升。 我们估算，即便上游产量基本保持不变，航运的严重延迟和海峡通行混乱也可能导致市场供应在一段时间内实际收紧约200~300万桶/日。近期新闻流中的证据显示，这一作用机制已开始生效。最强烈的信号来自市场行为和运营层面，而非上游生产端：海峡咽喉要道附近事故报告增加；多个信源显示海峡最窄处油轮通行量大幅下降；主 要航运运营商下令船舶避开霍尔木兹海峡或在安全水域待命；多篇报道强调战争险/保险约束已成为影响商业活动的硬性障碍。综合来看，这些均是船队运输效率冲击的典型特征：由于海上航行时间增加、风险调整后的经济效益恶化，市场体系开始自我收缩。值得注意的是，此次冲击发生在油轮市场本就紧平衡的背景下—— 上周末局势升级前，核心现货运费基准（如TD3C和TD22）已飙升至多年新高，意味着运力闲置空间有限，交付能力对任何额外中断的敏感度大幅提升。需要强调的是，尽管当前事件与第四种情景高度契合，但尚未能确定其持续时间和影响规模是否达到我们框架中的极端风险水平。换言之，市场正对物流驱动的风险溢价和船队运输效率的部分损失重 新定价，但这种影响是将演变为持续数周的实际供应收紧，还是短期冲击后恢复正常，仍是核心不确定性。 ea0302：伊朗冲突或出现重大升级，地区能源基础设施遭袭事件已开始发生，但目前造成的损害有限。航运业受冲击最为严重，船舶和港口频繁遭遇袭击，多数航运企业已暂停霍尔木兹海峡的通行尝试。冲突爆发前运费已飙升，这将进一步压制亚洲炼厂利润，战略石油储备投放及炼厂降负或成必然。我们认为，运费上行风险仍显著偏高；上周我们已上调油价预测。韩国现代商船的大规模采购行为提振了整个超大型油轮市场；该公司运营的超大型油轮船队占全球总量的17%，若剔除影子船队和国有船舶，这一占比将达40%。炼厂检修季开启，原油现货基本面显著走弱；一旦地缘政治风险消退，原油现货价格或短暂回落至60美元/桶。亚洲炼厂难以坐等冲突快速结束，目前已开始寻求替代原油供应（包括投放战略石油储备），或商讨炼厂降负事宜。尽管炼厂检修季已至，且部分欧佩克成员国（如沙特阿拉伯和阿联酋）近几周已启 动应急计划并增加出口，但炼厂仍需主动应对。2月，沙特和阿联酋合计增加了60万桶/日的海上浮仓原油投放，这些原油将顺利送达客户手中。两国合计可将500万桶/日的原油出口绕开霍尔木兹海峡：沙特通过输油管道将原油输送至红海沿岸（东西原油管道，并将阿布盖克-延布凝析油管道改造为原油管道），阿联酋则通过管道将原油输送至富查伊拉港。伊朗自2月中旬以来也提升了原油出口量。中国地方炼厂是伊朗原油的主要买家，其可获取新加坡附近约3000万桶的伊朗原油浮仓库存。 gs0304：受中东石油出口与生产大幅中断影响，布伦特原油价格已突破80美元/桶。我们预计，3月布伦特原油价格将维持在80美元区间运行：一方面，霍尔木兹海峡原油运输或逐步恢复，市场情绪有所缓解；另一方面，减产相关证据不断浮现，市场担忧情绪再度升温。我们将2026年第二季度布伦特原油平均价格预测上调10美元，至76美元/桶（此前预测为66美元/桶），西得克萨斯中质油（WTI）价格预测上调9美元，至71美元/桶（此前预测为62美元/ 桶），核心原因有二：第一，我们假设霍尔木兹海峡原油出口量将在当前低位（仅为正常水平的15%）再维持5天，随后用28天逐步恢复，这将导致3月经合组织（OECD）原油库存大幅下降，且随着仓储设施接近满负荷，中东原油产量预计损失2亿桶；第二，地缘政治不确定性持续存在，将继续为油价风险溢价提供支撑。对于2026年第四季度，我们对布伦特/ WTI原油的价格预测上调幅度相对有限，分别调至66美元/桶和62美元/桶（此前为60美元/桶和56美元/桶）；2027年预测价分别调至70美元/桶和66 美元/桶（此前为65美元/桶和61美元/桶）。原因在于，假设第二季度霍尔木兹海峡原油出口量反弹，将部分补充经合组织的原油库存。我们预测布伦特原油现货价格将从目前的82美元/桶回落至2026年第四季度的66美元/桶，这一走势源于两方面因素：一是我们估算的13美元/桶风险溢价将逐步消退；二是霍尔木兹海峡航运中断问题缓解后，市场重回供应过剩状态，经合组织库存开始回升，原油合理价值将下降3美元/桶。本次上调后的油价预测仍存在显著的上行风险，包括霍尔木兹海峡出口中断时间延长、石油生产设施受损等。例如，若霍尔木兹海峡原油运输量在当前低位再维持5周，布伦特原油价格或攀升至100 美元/桶——这一价格水平将引发更大规模的需求萎缩，从而防止库存跌至临界低位。油价的下行风险则来自霍尔木兹海峡航运的快速恢复。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 OPEC减产跟踪：0301会议决定4月提高增产量 曾在2023年4月和11月宣布额外自愿减产调整的8个OPEC +国家——沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2026年3月1日宣布： 鉴于全球经济前景稳定，且当前市场基本面健康（体现为低库存水平），上述8国决定恢复逐步退出2023年4月宣布的日均165万桶额外自愿减产，并同意实施日均20.6万桶的产量调整。该调整将于2026年4月起执行，具体详见下表。这165万桶/日的减产额度，将根据市场形势变化分阶段部分或全部 恢复。 上述八个欧佩克+成员国将每月召开会议，审议市场状况、减产执行合规情况及超产弥补进度，并定于2026年4月5日举行下一次会议。 Opec和iea的1月产量增减分歧，差再度值扩大，至70+万桶/日 OPEC 8跟踪：1月增产完成率继续下降，至六成（cpc断供） OPEC8出口量：2月出口增长，主力沙特增加50万/日 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率大幅下滑 全球炼能变动统计 库存 美国商业库存、库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 中国成品油出口暂停，全球石脑油、柴油或紧缺 价格、价差及持仓 现货周度：霍尔木兹海峡通航停滞，推高运费及油价 中东：普氏迪拜原油现货价差创历史新高,市场焦点仍集中在中东冲突持续发酵及相关货轮、设施受损事件上。 美洲：运费走势影响拉美油种贴水；美国出口需求旺盛。 北海：地缘导致全球供应收紧，提振北海原油。 地中海西北欧：亚洲询盘增加，但因运费过高套利空间有限；船舶到港装船延误已引发货盘取消，部分储罐即将装满。 西非：多空交织：运费高企等利空基本面持续施压；中东冲突持续，买家又有锁定供应的刚需。后市走向取决于中国采购动向。 亚洲：来自西方的套利盘增加，俄罗斯油种贴水上涨 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING