国泰君安期货：原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年4月19日 CONTENTS 价格及价差 供应 需求 宏观 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：或已超跌，关注二季度中下旬上行风险 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：停火≠供应修复，但情绪溢价修复 iea0414: 受伊朗冲突与霍尔木兹海峡封锁影响，3月全球石油供应暴跌1010万桶/日，创史上最大供应中断；2026年全球石油需求预计萎缩8万桶/日，二季度降幅或达150万桶/日；全球炼厂开工率大幅下滑，4月降至7720万桶/日；3月全球库存大降8500万桶，油价创史上最大单月涨幅，现货价逼近150美元/桶；报告给出基准与延长冲突两种情景，霍尔木兹海峡通航恢复是市场平衡关键。此次为史上最大石油供应中断，3月全球供应暴跌1010万桶/日，远超以往危机；核心触发因素是伊朗冲突导致霍尔木兹海峡近乎封锁+中东能源设施持续遭袭，OPEC +产量单月降940万桶/日，海湾出口腰斩。石脑油、LPG / 乙烷需求破坏最剧烈，4月合计降180万桶/日；中东、亚太降幅最大。原因是石化原料高度依赖中东海运，霍尔木兹封锁直接切断亚洲石化原料供应，炼厂被迫降负；航煤因航空需求韧性成为唯一正增长油品。基准情景：5月海峡逐步恢复，三季度复产，2026年下半年过剩250万桶/日。延长冲突情景：供应持续中断，2026年二至四季度需求降500万桶/日，库存透支。核心变量：霍尔木兹海峡能否全面、安全恢复通航，直接决定供应恢复节奏与库存、价格走势。 fge0413:美伊停火岌岌可危，战争溢价重新回归市场原油市场从上周的大幅回调中反弹。此前美伊周末和平谈判未达成任何协议，双方暂无进一步谈判计划，临时停火协议已岌岌可危。 作为回应，特朗普宣布对伊朗港口实施封锁。此举将进一步收紧本已受限的霍尔木兹海峡石油运输，其他国家的船只通行几乎停滞。我们评估认为，因霍尔木兹海峡运输长期中断造成的全球石油净供应损失已接近7亿桶。霍尔木 兹海峡无法实现自由、顺畅的石油运输，为冲突重启埋下伏笔，也将推动油价更快、更剧烈地上涨。 在霍尔木兹海峡运输严重受限的背景下，中东地区替代输油管线成为市场焦点。航截至4月12日当周，沙特红海延布港原油出口量日均达433万桶，创历史纪录。尽管4月8日沙特东西向输油管线（Petroline）一座泵站遭伊朗无 人机袭击，导致管线输油量减少约70万桶/日，但延布港出口仍创下新高。沙特随后宣布，已将东西向输油管线全线泵送能力恢复至约700万桶/日。我们预计，红海延布港原油出口量将小幅攀升至约500万桶/日的可持续水平；若沙特国内炼厂开工率进一步下调，出口量仍有上行空间。 套利方面，上周美国WTI原油运往欧洲的套利经济性显著改善。受布伦特系原油需求旺盛、跨大西洋运费回落双重因素推动，美国原油出口欧洲的套利窗口重新开启。此外，美国战略石油储备（SPR）持续释放带来额外供应，美国原油库存缺口扩大，也将为原油出口提供支撑。整体来看，我们预计4月美国原油装船量将逼近历史高位，接近500万桶/日。除本周地缘政治局势外，油市焦点将转向明日（周二）国际能源署（IEA）最新《石油市场报告》（OMR）的全球石油需求预测。该机构目前预计2026年全球石油需求增幅为65万桶/日；我们预计此次预测将大幅下调，与我们近 期更新的观点一致——即2026年全球石油需求将萎缩100万桶/日，为2020年新冠疫情以来首次年度下滑。 ea0412:掌控霍尔木兹海峡是伊朗威慑战略的核心；特朗普的封锁威胁无法快速解决运输中断问题，只会加剧市场不确定性。 4月中东上游原油停产规模已达1300万桶/日，炼厂开工率削减660万桶/日，中东原油供应面临进一步下行风险。美伊伊斯兰堡谈判陷入僵局，双方在核问题、霍尔木兹海峡控制权、伊朗被冻结资产上分歧巨大。 全球成品油裂解价差均值与2022年持平，但现货原油溢价达到五倍之高，炼厂普遍大幅削减开工率。原油基准价格并未反映中东地区新的博弈规则，供应中断仅在近端现货市场被定价。 普氏0416：据媒体报道，当前停火协议大概率在4月21日后继续延长。历史经验表明，围绕铀浓缩与制裁解除达成全面协议需要数月甚至数年，而非短短数日，更不用说霍尔木兹海峡通行费这类突发争议问题。此次冲突的负面影响已开始重创全球经济，2026年全球GDP增速较战前预测下调0.5个百分点。由于供应中断持续时间存在巨大不确定性，经济仍面临显著下行风险。严重的航煤短缺不仅推高了油价与机票价格，还迫使航空公司削减运力、取消边缘航线。AltView已将2026年二季度全球航煤需求增速较战前预期下调33万桶/日。随着全球买家争相寻找替代供应，美国市场吸引力大幅提升。受霍尔木兹海峡关闭影响，美国原油及成品油总出口量创下历史新高。尽管局势难料，但我们仍认为，美方希望避免局势升级、寻求缓和通道的迫切态度，将推动双方就重启海峡运输达成非正式协议，或由美方单方面宣布“胜利”，即便没有正式条约也有可能。 在AltView相对乐观的供应情景中，海湾地区5月起恢复装船，但受伊朗持续控制海峡、航运成本与运力、油田与炼厂重启流程漫长、产能下调等因素影响，实际到市供应要到8月才能完全恢复正常。4月全球供应到市损失日均 因此，航运完全正常化的唯一途径是谈判解决或决定性军事结果，而这两种情况在未来几周内可能性都很低。更符合我们预期的是，航运恢复过程混乱且漫长，实际供应损失甚至可能高于我们的预测。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 OPEC减产跟踪：0405会议决定5月继续提高增产量 曾在2023年4月和11月宣布额外自愿减产调整的8个OPEC +国家——沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2026年4月5日宣布： 为共同维护油市稳定，八国决定从2023年4月宣布的日均165万桶额外自愿减产中，自2026年5月起实施日均20.6万桶的产量调整（即部分放松减产），具体分配详见下表。这165万桶/日的减产额度可根据市场变化，逐步部分或全部恢复。各国将继续密切监测、评估市场状况，并为持续维稳油市重申：将保持审慎态度，保留充分灵活性，可选择增产、暂停或逆转减产退出节奏，包括恢复此前2023年11月宣布的日均220万桶自愿减产。下次会议定于2026年5月3日。 Opec和iea的3月产量增减分歧为88万桶/日 OPEC8出口量：3月出口下滑646万桶/日 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率大幅下滑 库存 美国商业库存、库欣地区库存回升 中国成品油出口暂停，全球石脑油、柴油或紧缺 价格、价差及持仓 现货周度：市场交投清淡，等待更多美伊明确信号。。 中东：dubai期货月差跌至三周低位，市场交投持续低迷，等待美伊更多明确信号。 美洲：加拿大原油供应充足贴水走弱；美国管道现货交投清淡。 北海:5月末美国货源增加，供应紧张局面开始缓解，区域价差存下行压力；亚洲需求似乎不及此前预期强劲。 地中海西北欧：炼厂买气清淡，CPC 5月货滞销压制报价；套利前景不明，市场情绪偏空。 西非：不同品级原油价格走势分化，市场整体交投意愿低迷，市场偏空情绪，买卖双方均观望。 亚洲：韩国政府将全额补贴4—6月从中东以外地区采购替代原油产生的额外海运费用；亚洲买家对西非货物需求不高。 全球原油现货市场周度概览 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANKYOU FORWATCHING