A股旬度交流思考第117期

1、会议信息时间：7月13日2、全文摘要望。3、问答回顾给侧改革。 答：会议将回顾和总结上一轮前两轮供给侧改革的基本经验，并针对3.0版本，讨论如何衡量不同行业所面临的压力程度。问：最近的物价数据在会议中会如何讨论？答：结合最新的物价数据，会议将更新对PPI、CPI等重要指标的观察和分析。问：会议如何解读把实施扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合的最新部署？答：会议将通过构建一个涵盖产业生命周期、宏观经济波动及政策波动相结合的高质量投资框架（BBT），深入剖析这一全新部署的核心内涵，并根据报告后提出的产业理解方法，将所有行业嵌入到补短、变革、提优三个维度中，以指导各行业的供给侧改革实践。问：在当前的供给侧改革中，出口环境相比以前有何不同？答：当前出口环境与以前相比有五个主要的不同点。首先，外部环境变化，供应链断裂导致全球占比和出口对经济的贡献率提高，且面临外国压力较大。其次，行业范围由过去的国有企业为主转变为以中游制造业为主，商品品类更加复杂，分散化程度提升。第三，目标定位不同，本轮供给侧改革更侧重于提升产业竞争力和产业升级，而非单纯的供给侧改革。第四，需求端条件不同，当前地产形势较弱，消费情况偏弱，依赖消费补贴提振，相比之前消费升级较好的情况更具挑战性。最后，手段不同，本轮改革主要依靠统一大市场和法制化、市场化手段，而非纯行政化方式，这将导致见效速度较慢。问：为什么说当前的供给侧改革不急于当下？答：当前的供给侧改革不急于当下，因为它具有更长的持续时间和更强的统筹性、市场化法制化特征，以公平竞争为主。改革目标不仅是解决涨价问题，还包括提升行业格局和优化产业竞争力。改革将分三个阶段实施，第一阶段主要是遏制增量，即新上马项目审批收严；第二阶段根据实际情况可能采取并购重组等措施优化行业格局；第三阶段则是通过强制手段进行去产能。由于这些原因，这一轮供给侧改革的推进速度相对温和，不急于短期行政强压，而是注重长期效果。问：两轮产能改革中涉及的行业有哪些相似之处？ 答：第一轮改革主要针对纺织和煤炭行业，第二轮则是煤炭和钢铁行业。它们共同的特点是，在当时经济背景下，这些行业的盈利压力都非常大。问：当时是如何确定去产能目标的？答：政府在每年的政府工作报告中都会明确当年的产量目标，并且在实施过程中会与各省签订去产能目标分解协议。例如，在2016年2月，明确了用五年时间压降钢铁产能1到1.5亿吨，用3到5年压降煤炭产能5亿吨。问：在确定目标后，如何确保进度顺利进行？答：为确保目标达成，中央成立了化解钢铁煤炭过剩产能的联席会议制度，负责监测进度并进行紧密跟踪。在实施过程中，针对进度慢的省份还会采取加快进度的要求、约谈等措施。问：去产能过程中如何处理执法和稳就业问题？答：在去产能过程中，政府通过严执法专项行动，如煤矿违规专项治理等，对违规产能进行查处和淘汰。同时，中央财政拨付专项奖补资金用于分流职工安置，以同步做好稳就业工作。问：两轮产能改革中产能去化幅度是否有规律可循？答：通过对1998年纺织与煤炭产能去化和2016年煤炭与钢铁产能去化的数据对比，发现在3到4年内，产能去化幅度大约占工业部门整体产能的1.4到2个百分点，这个数据在一定程度上可以类比前两次改革的力度。问：这两轮产能改革的背景是什么？答：这两轮产能改革都发生在PPI通货紧缩、产能利用率较低的时期，尤其是在PPI维持在一个较长时间段内低迷的背景之下。问：两轮产能改革的效果有何异同？答：两轮产能改革在3到4年的时间内，都极大地改善了相关行业的盈利水平，但在1到2 年内效果存在微妙区别。1998年时，由于地产恢复及出口回暖等因素，煤炭和钢铁行业的利润率回升较快；而2016年的纺织和煤炭市场改革中，由于需求回升不够明显，利润率改善效果并不理想，直到后期才开始大幅回落。问：在研究中，你们是如何选取特定的行业进行分析的？答：我们通过一个定向研究的方式，寻找一个能反映当年去产能诉求强度，并且能提供这些行业被选中的概率较高的指标。最终我们选择了一个指标，即上市公司的每个行业的所有亏损企业的亏损额去除以该行业亏损企业亏损额加上盈利企业的盈利额，这个指标对所有行业进行了标准化处理，可以直观反映各行业压力程度。问：15年为什么选择了煤炭和钢铁行业，是否有特定指标支持？答：如果有这样一个指标能解释15年为什么是煤炭钢铁行业，那么这个指标对我们来说是很有参考价值的。根据该指标计算，15年工业企业上市公司的压力指数回升较快，接近金融危机时期的高点。同时，从分行业看，煤炭、钢铁、有色等行业的压力较大，因此我们在16年主要选择了煤炭和钢铁为主。问：这个指标有什么特别之处？答：这个指标的好处在于，如果一个行业的所有企业都亏钱，指数为1；如果所有企业都赚钱，则指数为0。每个行业的压力指数都在0到1之间波动，且可以对整体行业压力进行汇总度量。问：当前行业压力情况如何？答：目前整体行业的压力指数并没有达到15年的高度，这表明这一轮去产能过程可能不会很快进入实质性的减产阶段。从指数来看，目前也有部分行业面临一定的盈利压力，如光伏、光学光电、浦钢铁、煤化工和结构材料等行业，这些行业可能存在一定的安排和关注点。问：对于最新公布的通胀数据，您们如何解读和理解？ 答：近期CPI有所回暖但仍处于低位，而PPI则有所回落。二季度CPI略好转于一季度，但仍保持较低水平；PPI则明显回落。6月份PPI低于市场预期，可能是由于原材料价格传导需要时间及需求偏弱导致实际成交价格低于市场报价。此外，需要注意的是耐用品价格、医疗服务价格以及汽车整车制造价格的变化。同时，库存水平对物价走势也有一定影响，实际库存增速下降可能预示着PPI同比由负转正的时间点。对比过去几年的数据，当前实际库存压力虽高于去年但低于2015年上半年，反映出当前物价形势相对平稳。