张瑜旬度交流思考第128期20251214

2025年12月15日13:27 关键词 政策展望逆周期跨周期超常规防风险财政支持力度供强需弱M2中游制造股票债券出口社林居民消费名义GDP金融条件供需均衡ROE类平准基金股债双牛 全文摘要 华创证券近期的前瞻分析聚焦于经济、金融、物价及美联储政策对市场、企业和个人的深远影响，特别是对2026年的经济政策展望。分析指出，未来将寻求在超常规政策退出与逆周期、跨周期调节间找到平衡，预期这将对股市和投资策略产生重要影响。同时，预测CPI和PPI走势，为投资者提供参考。 张瑜旬度交流思考第128期-20251214_导读 2025年12月15日13:27 关键词 政策展望逆周期跨周期超常规防风险财政支持力度供强需弱M2中游制造股票债券出口社林居民消费名义GDP金融条件供需均衡ROE类平准基金股债双牛 全文摘要 华创证券近期的前瞻分析聚焦于经济、金融、物价及美联储政策对市场、企业和个人的深远影响，特别是对2026年的经济政策展望。分析指出，未来将寻求在超常规政策退出与逆周期、跨周期调节间找到平衡，预期这将对股市和投资策略产生重要影响。同时，预测CPI和PPI走势，为投资者提供参考。讨论还涵盖了美联储通过储备管理购买操作调控市场的策略及其对金融市场的潜在影响。此外，分析了当前流动性紧张状况，关注非银机构隔夜回购利率和联邦基金利率的波动，并对2026年的流动性趋势做出了预测，强调了政策调整对金融市场稳定性及投资环境的关键作用。 章节速览 00:00 2026年政策展望：摆脱超常规，回归逆周期与跨周期平衡 对话分析了2026年政策走向，强调从超常规政策向逆周期与跨周期调节的转变，旨在平衡短期稳增长与长期转型，提升经济预期，同时保持政策灵活性以应对突发事件。 03:50 2026年经济政策展望：防风险后置与供强需弱新定调 通稿分析了外部环境变化对经济的影响，指出中国已通过反制措施在国际关系中赢得主动权，出口增速保持稳定。政策定调从需求不足转向供强需弱，防风险压力减轻并后置至任务排序第九位。财政支持力度预计保持平稳略降，赤字率维持在4%左右。整体策略转向更多精力投入改革与开放，同时关注产能管理和供给需求平衡。 08:27 2026年经济政策展望与中游制造景气度分析 对话聚焦于2026年经济政策预期及中游制造业景气度分析，预计2026年将通过供需两端策略进一步提升物价重视程度，推动供需均衡，政策目标为收窄平减指数。中游制造业因出口韧性、反内卷政策受益及科技革命利好，被视作最确定的景气板块，预计价格止跌回稳，ROE持续回升，率先进入扩张周期。金融条件方面，M2预计回落，影响估值难度加大，交易量预期持平或略降。 12:11 2022年经济预测与投资策略分析 讨论了2022年经济预测，包括出口、财政支出、土地销售、社会零售、居民消费和名义GDP的预期。提出对股票的战略性看多和对债券的战略性谨慎的投资策略，基于股票供需均衡改善、央行系统性协同降低股市波动率及股债比值优势的逻辑。同时，分析了出口维持高位、财政支出增速放缓、土地销售收入下滑及消费增长预期，预测名义GDP增长区间。 15:06宏观经济展望：外需与制造投资的交集分析 讨论了外需与制造投资对中游行业的影响，指出中国企业的韧性及其对出口策略的主动调整。分析了统一大市场政策推进对新兴行业投资的潜在影响，预测中游紧急度提升。同时，结合财政基建与消费，预测明年基建投资将保持正增长，服务消费可能成为亮点。最后，指出中央与地方主导的基建投资存在差异，地方投资意愿需进一步 观察。 21:38 2025年流动性变化分析：企业与非银存款同步增长 对话聚焦于2025年流动性的变化，指出企业与非银存款同步增长的现象，主要归因于总量货币的扩大及化债行为。通过银行扩表、增持政府债和稳股市政策，M2同比显著抬升，推动了企业存款与非银存款的增长。同时，居民存款的搬家趋势也促进了金融市场的流动性增强。 25:21 2026年流动性变化趋势分析 2026年流动性变化将受政府债增量放缓及供给侧政策影响，预计M2同比增速回落；居民存款搬家趋势延续，但速率放缓，整体流动性改善但加速度减缓。 28:40 2026年金融流动性与市场展望分析 讨论了2026年金融流动性对企业、非银机构和居民存款的影响，指出企业存款增速稳定可保障实体利润，非银存款可能高位但难进一步提升，居民新增存款占比M2的上升可能减弱市场预期。2026年市场风格或不同于2025年，更需关注基本面与安全边际。 30:46 2024年CPI与PPI走势分析及服务业价格潜在风险 报告指出，2024年CPI将呈现回升态势，预计同比增速为0.7%，主要受猪肉和油价改善影响。核心通胀预计略低于今年，但服务业价格可能因消费补贴扩围而上涨，构成潜在上行风险。PPI方面，预计同比增速为-1.4%，虽有回升趋势，但全年转正难度较大。 35:01 PPI趋势分析与美国流动性管理探讨 从宏观视角分析了PPI同比趋势，通过企业和居民存款增速差、M1及美元指数同比等指标预测明年上半年PPI同比上行。行业视角下，基于制造业供需差衡量，推断明年下半年制造业中游PPI环比有望止跌回升。此外，讨论了美联储启动的储备管理购买工具对经济与金融市场的影响。 37:23美联储储备管理购买工具：政策意图与市场影响 储备管理购买工具旨在通过每月400亿美元的短期国债购买，补充约2000亿美元的准备金，以维持充裕的流动性水平。尽管官方声明此工具并非量化宽松（QE），但其实质上仍能缓解流动性紧张，对短端利率有直接影响。然而，与QE相比，其规模较小，对长端利率和实体经济融资成本的影响有限，更多聚焦于控制短端利率，避免其过度上行。 43:11美联储重启扩表与流动性紧张分析 会议回顾了美国当前流动性紧张状况，指出虽不及2019年钱荒严重，但非银机构隔夜回购利率与超额准备金利率利差已转正，反映流动性收紧趋势。美联储因此提前重启扩表以应对潜在银行流动性恶化风险。会议还讨论了经济出口、金融、物价及美联储未来流动性展望，并邀请参会者查阅详细年报数据。 发言总结 发言人4 着重指出流动性管理的核心价值并不仅仅是依赖简单的货币政策工具如降准、降息，而是要深入理解这些政策对企业与居民资金流动性的实际影响。他认为流动性分析应关注两个关键指标：一是企业居民的存款剪刀差，这一指标能够揭示居民的消费与投资意愿；二是金融市场的流动性状态，通过非银存款与居民存款的相对增速变化，可以反映出居民的投资偏好与风险承受能力。针对2025年的经济情况，他指出企业存款增速的上升，M1与非银存款的增长，是由于总量货币扩张（M2增加）所推动，而这一增长又与银行扩表，特别是政府债券的增加紧密相关。展望未来，他预计2026年M2的增长将趋缓，居民存款搬家的趋势可能持续，但增速可能会放缓，这将对金融市场的流动性产生影响。他强调，未来流动性环境的变化将更多地受到经济基本面因素和政策调控的影响，建议关注经济基本面变化及投资的安全边际。 发言人6 讨论了美联储通过储备管理工具增加金融市场流动性的计划。该工具旨在维持银行准备金水平的充裕，不同于量化宽松（QE）政策，目的是刺激经济。金融危机后，美联储目标是将准备金规模维持在名义GDP的10%到12%之间，约3万亿美元，但缩表已将当前规模降至约2.8万亿美元，低于合理水平。因此，计划通过储备管理工具向市场额外注入约2000亿美元的准备金，初期每月购买量大约为400亿美元，预计持续半年至明年年终。尽管不被视为QE，储备管理购买能补充准备金余额，缓解流动性紧缺，并提供额外流动性支持。与QE相比，其对债券市场和实体经济融资成本的影响有限，因为主要涉及短期国债购买。他指出，虽然当前流动性紧张程度不及2019年，但仍 需美联储采取行动以保持金融市场的稳定。 发言人3 首先概述了明年需求端电量预测的基本情况，强调了出口的稳定性和财政支出的调整趋势，指出政府工作报告将决定预算支出增速，实际支出增速预计下滑，而财政投资将维持在1到2的区间。接着，他讨论了外需与制造业投资的相互作用，以及这如何影响中国经济的韧性，特别是强调了统一大市场推进对外需预测的重要性。他还提到了财政基建和消费之间的联动关系，并指出中央与地方主导的基建投资存在差异，这将对明年产生影响。 此外，他还关注了物价水平和美联储流动性政策的展望，认为这些因素对中国经济有重要影响。他鼓励其他发言人继续深入讨论这些话题，并在最后总结了整个年报的主要内容，确保所有关键点都被覆盖。 发言人2 总结了政治局会议和中央经济工作会议的关键内容，指出了中国政策从“超常规”到“逆周期与跨周期并提”的转变，标志着中国经济政策正逐步回归常态化，目标是实现高质量、稳慎增长。他分析了国内外形势对中国经济的影响，强调了中国在国际关系中取得的主动权及出口的稳健表现。讨论中，他还提及了防风险工作的调整、财政政策的平稳转变，以及需求与供给平衡的重要性。最后，针对2026年的投资策略，他看好股票市场的潜在吸引力，同时建议对债券市场保持谨慎态度。整体上，发言传达了中国经济政策调整的方向和对经济前景的积极展望。 发言人5 他概述了明年物价情况，核心观点为CPI和PPI将呈现反方向的回升态势。预计明年CPI同比回升至0.7左右，其中约0.4个百分点受猪肉和油价影响，新涨价因素因预期生猪产能恢复和油价稳定而改善，但核心通胀预计略低于今年。同时提醒投资者关注服务业价格上涨的风险。对于PPI，预计明年将逐渐回升，年同比增速约为-1.4%，但转正时间点不确定，倾向于明年四季度转正的可能性较小。PPI回升基于宏观趋势和领先指标分析，预计制造业中游价格下半年有望企稳回升。 发言人1 他强调会议中应避免讨论涉及公开重大信息、商业秘密、个人隐私及可能引发股价异常波动的敏感话题，以确保社会和资本市场的稳定。他提醒，任何组织或个人若需复制、刊载、转载、转发或引用会议内容，必须获得华创证券的事先书面许可，并强调未获授权的行为需自行承担所有后果及法律责任，华创证券保留进一步追责的权利。此外，他还提醒市场参与者投资需谨慎，并对参会者的参与表示感谢，随后宣布会议结束。 问答回顾 发言人1问：在公开重大信息时，需要注意哪些原则以避免引发炒作或股价异常波动？ 发言人1答：在公开重大信息时，需要遵守的原则是不得涉及可能引发不断炒作或股价异常波动的敏感信息，以及不影响社会和资本市场的言论。未经华创证券书面许可，任何机构或个人不得复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。 发言人2问：最近召开的政治局会议和中央经济工作会议有哪些重要看点？为什么这次会议提出要摆脱超常规政策依赖？ 发言人2答：政治局会议和中央经济工作会议都强调了逆周期与跨周期并提，区别在于跨周期更注重短期与长期平衡，尤其在稳增长、促发展和防范系统性风险方面。这意味着政策将从过去的超常规转向加大逆周期和跨周期调节力度，告别过去一年的超常规政策周期。之所以提出摆脱超常规政策依赖，是因为经济形势趋于平稳，外部环境变化影响加深但整体略带积极，同时经过多年的化债部署，防风险压力已减轻，政府可以腾挪更多精力至改革、开放等领域。 发言人2问：对于2026年的财政支持力度有何预期？ 发言人2答：预计2026年财政预算支出总量增速将基本匹配经济增速目标，约为5%左右。对于财政赤字，将保持必要的财政赤字规模和支出总量，优化特别国债发行，预计明年的赤字率维持在4%左右，新增专项债约为4.5万亿，整体财政债务规模可能持平略增，支持力度边际增量相比去年可能会有所减少。 发言人2问：从需求不足到供强需弱的转变对政策方向有何影响？ 发言人2答：如果强调内需不足，政策主要聚焦于扩大内需；而若强调供强需弱，则会采取供给需求两手抓的策略，包括进行产能管理、减产等措施，并将物价控制置于央行的重点目标之一。 发言人2问：对于2023年需求端的主要预测是什么？ 发言人3答：出口预计维持接近今年水平（5-6区间）；