张瑜旬度交流思考20251214

2025年12月16日09:52 关键词 逆周期跨周期防风险财政赤字供给需求出口中游制造M2 ROE债券股票系统性风险信用金融条件经济增速平减指数供需均衡科技革命产业转移外需 全文摘要 华创证券在年度展望中深入分析了经济、金融、物价趋势及美联储政策动态。强调市场波动风险，倡导理性投资。回顾了政治局会议与中央经济工作会议对政策导向的指导意义，指出经济政策将从“超常规”转向常态化的逆周期和跨周期调节，旨在平衡短期稳定与长期转型。 张瑜旬度交流思考-20251214_导读 2025年12月16日09:52 关键词 逆周期跨周期防风险财政赤字供给需求出口中游制造M2 ROE债券股票系统性风险信用金融条件经济增速平减指数供需均衡科技革命产业转移外需 全文摘要 华创证券在年度展望中深入分析了经济、金融、物价趋势及美联储政策动态。强调市场波动风险，倡导理性投资。回顾了政治局会议与中央经济工作会议对政策导向的指导意义，指出经济政策将从“超常规”转向常态化的逆周期和跨周期调节，旨在平衡短期稳定与长期转型。讨论了财政政策的稳健性、企业与居民存款对流动性和市场预期的关键作用，同时对CPI和PPI走势进行了预测。此外，分析了美联储储备管理购买工具对全球金融市场及经济的影响，整体框架围绕政策调整、市场预期管理及国际经济互动展开。 章节速览 00:00 2026年政策展望：告别超常规，回归逆周期与跨周期平衡 对话分析了2026年政策走向，强调从超常规政策转向逆周期与跨周期调节的平衡，旨在促进经济高质量发展，同时保持政策灵活性以应对突发事件，预期此举将修正内外资对中国经济前景的预期。 03:50 2026年经济政策展望：防风险后置与财政稳健 通稿分析显示，尽管外部环境变化加深影响，中国凭借反制策略和出口增长展现出应对能力。防风险压力减轻，被置于经济任务排序末位，表明地方政府和房地产风险已基本控制。财政政策预计保持平稳略增，赤字率维持在4%左右，新增专项债约4.5万亿，特别国债增加幅度有限，整体支持力度边际增加量较去年略小。 07:48 2026年经济政策展望：供需均衡与金融条件变化 对话讨论了2026年的经济政策方向，强调供需均衡的重要性，预计物价将受到更多关注，供需两端政策将同步推进。预计M2将从回升转向回落，金融条件趋紧，市场估值增长和交易量可能放缓。整体经济目标是收窄平减指数，推动民营GDP见底，维持供需均衡路径。 10:11 2020年宏观判断：中游制造的景气与投资策略 2020年的宏观判断指出，总量流动性回落增加了估值难度，强调了安全边际和基本面的重要性，特别是中游制造领域。中游制造在出口、政策反内卷、科技革命三方面展现出最大敞口，供需均衡改善，价格有望止跌回稳，ROE持续回升。投资策略上，维持对股票的战略看多，对债券的战略谨慎，基于供需均衡改善、股市波动率降低及股债性价比，认为股票更具吸引力，未提及股债双牛，仅聚焦于看股作战策略。 13:34 2024年需求端变量预测及外需与制造业投资逻辑 对话围绕2024年需求端变量预测展开，包括出口、财政支出、实际支出增速、社林、居民消费、民营GDP等关键指标的预期。重点讨论了外需景气度与中国制造韧性的关联，以及制造业投资受统一大市场政策影响的逻辑，强调了新兴行业和中游企业的重要性。 对话分析了2024年宏观经济预测，重点讨论了中游景气度、财政政策、基建投资与消费的联动效应。指出中游景气度提升为首要关注点，财政资金对消费和基建的影响显著，尤其是补贴类商品消费回升及中央主导基建投资的正增长预期。同时，地方基建投资意愿需观察，服务消费受财政结构变化影响可能上行。 21:38 2025年流动性变化分析：企业与非银存款同步抬升 讨论了2025年流动性的变化，指出企业与非银存款同步增长，主要归因于总量货币M2的扩大，尤其是银行增持政府债推动的M2同比大幅抬升。流动性定义为企业与居民、非银与居民的交互行为，分别反映实体经济与金融市场流动性。 24:53 2026年流动性变化趋势分析及居民存款搬家影响 讨论了政策对股市稳定作用、居民存款搬家现象以及2026年流动性变化趋势。政策稳定股市波动，促使居民存款转向金融投资。预计2026年M2增长放缓，企业贷款受供给侧限制影响，居民存款搬家趋势持续但速度放缓。 28:40 2026年金融流动性对宏观及市场预期的影响分析 讨论了2026年金融流动性对宏观经济和市场预期的影响，指出企业居民存款剪刀差、非银存款及新增居民存款占新增M2比重的重要性。强调了2026年市场可能不会延续2025年的强势风格，建议注重基本面和安全边际。 30:37 2024年CPI与PPI走势分析 对话探讨了2024年CPI和PPI的预期变化，预测CPI同比将回升至0.7左右，主要受猪价和油价影响，服务业价格可能带来上行风险；PPI预计年底转正难度大，整体呈现回升趋势，但具体转正时间不确定。 35:01 PPI趋势分析与美国流动性工具探讨 从宏观视角分析了PPI的走势，通过企业和居民存款增速差、M1与美元指数同比等指标预测明年上半年PPI同比上行。行业视角下，制造业中游投资增速低于需求增速，预示明年下半年PPI环比有望止跌回升。此外，讨论了美联储启动的储备管理购买工具，及其对经济和金融市场的影响。 37:23美联储储备管理购买工具：政策意图与市场影响 储备管理购买工具旨在通过每月400亿美元的短期国债购买，补充约2000亿美元的准备金，以维持充裕的流动性水平。尽管官方声明此操作非QE，但实质上可视为变相放水，有助于改善短端流动性，缓解当前流动性紧缺。然而，由于购买规模较小，对长端利率及实体经济融资成本的影响有限。历史上，类似操作曾促使市场流动性宽松，推动美股反弹，但长端利率和30年抵押贷款利率并未显著下降。因此，本轮储备管理购买工具可能更多聚焦于控制短端利率上行风险，而非全面刺激经济。 43:11美联储重启扩表应对流动性紧张 对话回顾了美国当前流动性紧张情况，指出虽未达2019年钱荒严重程度，但已出现收紧迹象。通过非银机构隔夜回购利率与超额准备金利率的利差扩大，以及联邦基金利率与利率上限的利差分析，强调了流动性紧张对市场的影响。美联储为应对这一趋势，提前重启扩表操作，旨在缓解非银机构及潜在银行机构的流动性压力，避免市场进一步恶化。 思维导图 发言总结 发言人2 他首先回顾了政治局会议和中央经济工作会议的重点，强调了逆周期和跨周期调节政策在当前经济环境下的重要性，指出这些会议为来年的政策方向设定了基调。他特别强调了国家减少对超常规政策依赖的决心，认为成功实现这一转变将促使国内外投资者重新评估中国经济的前景。 接着，他深入分析了多个关键经济指标，包括货币供应量M2、财政赤字率以及出口表现，通过这些数据预测了未来几年的发展趋势。他特别指出中游制造业作为未来投资的重要领域，反映出对这一行业增长潜力的认可。 在市场展望方面，他维持了对股票市场的战略乐观态度，同时对债券市场持谨慎看法，建议采取这种资产配置策略以有效分散风险。 最后，他对未来的经济和金融条件进行了展望，并对所有参与者的支持表达了感激之情，整个发言全面而深刻地覆盖了当前经济形势、政策导向以及市场趋势的分析。 发言人4 深入探讨了流动性概念，强调应关注企业居民存款剪刀差及金融市场的非营居民存款差额，以此评估实体经济与市场的实际流动性及资金流向偏好。20225年观察到，企业存款增速加快，M2总量增加，主要源于银行资产扩张，包括对企业、居民的信贷投放及政府债券购买，揭示了存款搬家现象，表明居民倾向将资金转向金融资产，反映风险偏好的变动。对于未来，他预测2026年流动性可能边际放缓，企业与非银金融机构存款增速减缓，这可能影响权益市场交易量。同时，预期居民新增存款占M2比例将回升，暗示市场乐观情绪可能减弱。最后，发言人强调，2026年的金融市场发展将更加重视基本面分析及投资的安全边际。 发言人1 讨论了美联储启动储备管理工具的意图和意义，强调该工具旨在维持准备金水平充裕，而非像量化宽松（QE）那样刺激经济。其目标是通过购买工具永久性地补充金融市场缺失的2万亿美元准备金，使美国货币政策回归充裕准备金的规模。初期每月购买量预计为400亿美元，可能需要持续半年以上。他分析了该政策对经济和金融市场的潜在影响，包括改善短端流动性，但对长端利率和实体经济融资成本的影响有限。同时，对比2019年的流动性紧张情况，目前虽有所收紧但尚未达到当年的严重程度。最后，他总结了美联储重启扩表操作的背景和目的，并强调会议内容未经华创证券许可不得复制或转载。 发言人3 他首先对明年需求端变量进行了基准预测，预计出口将与今年保持相近水平，财政支出和实际支出增速可能会有所调整，社零和居民消费预计在4.5至5%区间内增长。他强调了外需和制造业投资的重要性，指出中国制造的韧性是关键因素，分析了外需景气度下降及投资减少的原因，并强调整治统一大市场对投资的积极影响。他进一步探讨了财政基建与消费之间的联动关系，预测明年基建投资可能正增长，且略高于GDP增速，同时指出中央与地方主导的基建投资存在差异。最后，他讨论了对明年物价和美国流动性展望的考虑，并鼓励与会者查阅年报以获取更多信息。 发言人5 他讨论了明年物价走势的基本情况，预计CPI同比将回升至0.7左右，增长中约0.4个百分点由翘尾因素贡献，0.3个百分点由新涨价因素推动，主要受生猪产能恢复和油价稳定影响。核心通胀可能略低于今年，但需注意服务业价格上涨的风险。PPI方面，预计明年同比增速为负1.4左右，但回升趋势确定，转正时间点不明确，建议关注企业居民存款增速等领先指标。总体而言，他强调明年通胀环境可能有所改善，但仍需关注具体经济指标对CPI和PPI的影响。 要点回顾 在公开重大信息时，需要注意哪些内容以避免引发炒作或股价异常波动？ 发言人1：在公开重大信息时，不得涉及可能引发不断炒作或股价异常波动的敏感信息，例如商业秘密和个人隐私。同时，对于可能影响社会和资本市场稳定的言论也要避免。 最近召开的政治局会议和中央经济工作会议中有哪些关键观点？ 发言人2：政治局会议与中央经济工作会议强调了政策方向的变化，尤其是从强调逆周期调节转向同时兼顾逆周期和跨周期调节，这意味着政策将逐步告别过去一年的超常规政策周期，转为常态化管理和更注重长期转型与短期稳增长的平衡。 为什么认为2026年会回归常态化逆周期和跨周期结合的状态？ 发言人2：2026年预计回归常态化是因为经济形势相对平稳，外部环境影响减弱，且经过多年的防风险努力，尤其是化解地方政府债务和房地产市场风险，政府有更多的精力投入改革和开放等领域。此外，财政支持力度将保持平稳略有回落，与经济增长目标相匹配。 当前的经济形势下，防风险压力有何变化？ 发言人2：当前防风险压力已有所减轻，在最新的经济工作任务排序中，防风险被放在了第九位，显示政府对化解风险已有信心，并能腾出更多资源用于其他方面。 对于财政支持力度的预期是怎样的？ 发言人2：预计2026年财政预算支出总量增速将基本匹配经济增速目标，财政赤字维持在4%左右，新增专项债约4.5万亿，特别国债发行可能持平略增。整体来看，财政债务规模持平略增，支持力度边际增加量相较于去年可能会有所减小。 从过去强调内需不足到今年提出的供强需弱，政策方向有何变化？ 发言人2：去年我们主要关注内需不足问题，政策聚焦于扩大内需。而今年转向供强需弱的观点后，供给端会采取产能管理等措施，并且在需求端也会继续推行扩内需政策，实现供需两端同时发力。 对于2026年的物价和经济形势，预计会如何发展？ 发言人2：预计2026年物价的重要性将进一步提升，会在供需两端结合发力。整体经济将朝着收窄平减指数和平稳GDP的方向发展，平均指数可能收窄到0.5范围以内，较今年有大幅优化。供需均衡的趋势仍在持续，目前没有看到可能导致供需失衡的领先指标或政策性风险。 对于