五个关键判断张瑜旬度交流20250810

核心观点与关键数据

华创证券研究所提出五个关键经济判断：

1. 经济循环最艰难阶段已过：经济循环关键指标（如企业存款与居民存款增速差、M1同比增速）持续修复，表明居民存款行为从超额存钱转向正常存钱，通缩压力缓解。
2. 超常规政策拐杖将退场：上半年经济表现良好，政策效应显著，完成全年经济增长目标可能性增加，下半年经济独立性成为观察重点。
3. 货币政策转向紧平衡：居民存款过剩促使央行采取对冲性宽松政策，但非银存款增加预示流动性向资本市场转移，尤其是股票市场，货币政策最宽松时期或将过去。
4. 债券相对股票性价比下降：股债性价比十年级别背离，股票配置吸引力显著回升，主要因政策主动介入分担风险，提供稀缺确定性。
5. 不正当竞争趋势缓和：政策导向优化市场竞争秩序，而非行政化去产能，反内卷措施正在深化推进。

研究结论

• 经济循环修复与政策调整：经济循环修复与政策调整对经济前景影响显著，居民存款释放趋势持续是关键。
• 货币政策与资本市场：居民存款搬家推升资产价格，央行需警惕资金空转风险，维持紧平衡状态。
• 反内卷政策影响：反内卷政策通过市场化、法制化手段优化行业格局，提升产业竞争力，对权益类资产配置产生积极影响。
• 关键指标关注：社零消费稳定性、居民与企业存款差异、企业现金流是下半年重点关注的三个指标。

其他要点

• 居民存款行为与货币政策：居民存款积累期间需宽松货币政策支撑经济，存款释放时资金循环效率提升，宽松必要性降低。
• 投资与PPI改善：三季度市场投资下降可能有助于未来1-2年PPI改善，工业产销率上升可能形成库存问题，但消费政策平稳（如以旧换新、消费贷贴息）可能稳定消费。
• 产能治理：反内卷政策分三阶段实施（控增量、促并购重组、行政干预），光伏行业已进入第三阶段，多数行业仍在前两个阶段。