行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

从投资视角极简解读政治局会议：五个关键判断

2025-07-30 张瑜华创证券冷水河

经济循环最差时正在过去：政治局会议从强调外部风险转向筹备“十五五”规划，表明经济最差时期已过。核心指标如企业存款与居民存款增速差、旧口径M1同比增速、居民存款“存”的力度指标在过去6-10个月均出现修复，显示居民从“超额存”转向“正常存”，经济循环改善。
依靠超常规政策拐杖时正在过去：上半年财政前倾、海外抢进口、超常规政策叠加效应显著，GDP增速达5.3%，降低全年完成5%目标难度。下半年增量政策可能性降低，未来三四个月是重要验证期，若无超常规政策加持，居民存款释放和领先指标持续向好将对中国经济中期预期产生巨大变化。
货币最宽松时正在过去：政治局会议未提及降息降准，而强调货币结构功能。居民存款规模庞大，与货币政策形成跷跷板效应，居民越存钱，货币政策越宽松；反之则越紧。居民存款释放顺畅时，货币政策宽松时期大概率已过，但非银存款增加将助力资本市场流动性。
债券相比股票性价比最优时正在过去：政治局会议强调巩固资本市场向好势头，股债夏普比率差值与股债价格走势出现十年级别背离，股票性价比和配置吸引力显著回升。政策降低市场波动率，使股票夏普比率在磨底期即明显提升，若经济领先指标向好，债向股的大类资产切换可能比以往更早启动。
不正当竞争下最内卷时正在过去：政治局会议跟随中央财经委会议基调，细化反内卷部署。反内卷主要针对三类不正当竞争：规模竞争、画地为牢、地方保护主义。支持新产品、新业态、新技术、新增值服务、走出去。反内卷分三个阶段：控增量、促并购重组优化格局、行政化干预。盈利压力指数显示，目前电源设备、兵器兵装、造纸行业盈利压力最大，但整体距离全面供给侧改革仍有距离。