旬度交流思考20250825

2025年08月26日01:26 关键词关键词 宏观数据结构投资供给需求PPI金融数据物价经济增长债券股票周期大宗中长期短期底线制造业投资供给端需求端上游投资M1 全文摘要全文摘要 在近期讨论中，分析人士指出尽管7月份宏观经济数据如新增企业贷款和投资数据表现疲软，市场依然稳定，反映出对经济长期前景的乐观预期。他们强调结构重要性，指出企业活期存款增加显示流动性与投资活动改善。在金融数据方面，企业贷款虽负增长，但直接融资（包括权益和债券融资）保持活力，反映经济转型下企业对直接融资的偏好增强。 旬度交流思考旬度交流思考20250825_导读导读 2025年08月26日01:26 关键词关键词 宏观数据结构投资供给需求PPI金融数据物价经济增长债券股票周期大宗中长期短期底线制造业投资供给端需求端上游投资M1 全文摘要全文摘要 在近期讨论中，分析人士指出尽管7月份宏观经济数据如新增企业贷款和投资数据表现疲软，市场依然稳定，反映出对经济长期前景的乐观预期。他们强调结构重要性，指出企业活期存款增加显示流动性与投资活动改善。在金融数据方面，企业贷款虽负增长，但直接融资（包括权益和债券融资）保持活力，反映经济转型下企业对直接融资的偏好增强。财政政策讨论聚焦于支出对经济影响，尽管下半年增速可能放缓，通过优化支出结构，仍有潜力支撑经济增长。此外，分析触及美国关税政策对中国出口影响，尽管面临成本上升，中国在某些行业仍保持价格优势，显示挑战中蕴含机遇。整体而言，讨论强调在经济波动中关注结构变化和政策调整，以洞察市场和经济的长远趋势。 章节速览章节速览 ● 00:00宏观数据结构分析与经济预期宏观数据结构分析与经济预期 对话围绕宏观数据的结构分析展开，强调了投资对短期需求和中长期供给的双重作用，以及金融数据在经济周期中的信号意义。指出当前数据虽弱，但结构优化预示着中长期经济向好趋势，建议市场以中期逻辑重新审视数据，重视结构而非总量。 ● 05:24供需矛盾分析与物价回升预期供需矛盾分析与物价回升预期对话深入探讨了经济结构中的供需矛盾，通过回顾2014至2017年地产和基建需求变化，分析了PPI 指数波动与供给端调控的关系。指出当前上游投资增速快速下降，预示着未来需求回升可能带来物价上涨。同时，强调中游供需矛盾可能更快反转，建议关注中上游投资下行趋势及需求回升对明年物价的影响。 ● 10:09金融数据结构与企业活期存款分析金融数据结构与企业活期存款分析 对话深入探讨了金融数据的结构，尤其是企业活期存款对经济活动的重要影响。强调了企业活期存款的增加预示着投资生产行为的改善，以及非银存款在金融市场中的流动性和其对股票、债券市场的影响。同时，分析了贷款结构变化、直接融资的提升，以及央行对资金空转的潜在抑制措施，认为居民存款搬家对权益市场的影响可能才刚开始。 ● 17:17财政支出调整与经济支撑关系分析财政支出调整与经济支撑关系分析讨论了财政支出调整对经济的支撑作用，通过剔除不直接拉动经济的支出项目和加入新型政策性金融工具，分析 得出调整后的财政支出增速与经济增长相匹配，表明财政对经济的正常支持能力未减弱。 ● 24:42美国关税现状与未来预测及货币政策调整分析美国关税现状与未来预测及货币政策调整分析 对话主要围绕美国关税的现状、未来风险以及货币政策调整展开。当前，美国已对多国商品加征关税，未来新增关税的风险存在，需密切关注。货币政策方面，美联储在杰克逊霍尔会议上暗示9月可能 降息，基于就业风险增加和通胀持续性减弱的判断。然而，降息更多是预防式而非衰退式，美国经济基本面未出现加速恶化。长期来看，美联储正调整政策框架，回归灵活通胀目标制，不再承诺特定通胀超调，保留政策灵活性。 ● 32:29美国关税战影响与贸易协议分析美国关税战影响与贸易协议分析汇报了美国关税政策的现状与未来风险，包括关税率调整、中美关税差收窄及其对出口份额转移风险的影响，分 析了贸易协议的交易属性与执行不确定性。 ● 36:24关税影响分析：美国进口与中欧贸易视角关税影响分析：美国进口与中欧贸易视角 讨论了关税政策对美国进口需求、行业影响、成本分摊及进口节奏的分析，指出即使在严格假设下，美国进口增速未触及风险阈值。观察到中国部分商品因价格优势减弱面临市场份额冲击，特别是在轻工纺织领域。 要点回顾要点回顾 在七月份的宏观经济数据中，您认为有哪些值得关注的亮点？在七月份的宏观经济数据中，您认为有哪些值得关注的亮点？ 我们认为虽然整体数据可能看起来偏弱，但其结构上存在亮点。例如，新增企业贷款转负及总量数据中投资数据虽表现不佳，但我们认为市场对数据的解读需深入剖析，不应简单地以利率或资本市场与经济数据的背离来定义。实际上，数据中的结构信息是非常有价值的。 投资在短期内和中长期之间是如何关联的？投资在短期内和中长期之间是如何关联的？ 投资在当期体现为需求，但实际上是中长期未来的供给。回顾以往经验，如2015年到2017年那一轮物价上涨周期，供需双落且供给端投资快速回落之后，才会看到PPI的定基指数下降，随后需求回升才能带动价格上涨。因此，供给的有效回落是价格下跌的前置条件，而需求回升则是价格上涨的必要条件。 为什么为什么2021年和年和2022年对中期物价预期较强？年对中期物价预期较强？ 这是因为当时投资持续高增，尤其是制造业投资增速连续三年超过8%至9%，远高于同期民营GDP增速。 这意味着当下的投资需求虽然稳定了当期经济增长和就业，但从长远看可能加大了物价均衡的压力。 从七月份的数据看，投资和金融数据有何特点？从七月份的数据看，投资和金融数据有何特点？ 目前观察到中游和上游投资有明显的回落，这符合供给侧改革的预期。同时，从金融数据来看，新增企业本外币贷款数额在16年时虽然受到需求助力，但仅为2000亿左右，为近五年最低水平。而在经济经历重要拐点的那一年，尽管金融数据表现较差，却为后续的经济恢复奠定了基础。因此，只要保持在底线之上，短期数据的弱化可能对中期经济和物价均衡带来积极影响。 在投资数据方面，为什么说地产基建投资压力较大？在投资数据方面，为什么说地产基建投资压力较大？ 尽管当前看到的投资数据显示了地产基建投资的压力，但实际上如果从人的需求角度分析，地产基建投资的压力相对较大。不过，积极的变化在于供给端，即上游的投资压力已经有所增加。例如，从2015年开始，上游投资从15%的压力逐渐降至15年年底的0%，这一压降过程持续了三年。而今年年初才开始对增量投资进行压制，目前上游投资增速已从去年年底的8%下降至今年6月份的负0.1%，这种压降速度非常快。 如何理解供给端压降对物价回升的影响？如何理解供给端压降对物价回升的影响？ 如果我们能够持续看到上游和中游投资的下降，那么刺激物价回升的需求深度并不需要特别高，不一定需要回到去年的水平，因为供给量也在受压制。因此，关注供给端的压降比单纯的刺激需求更为重要。 制造业上游和中游的需求主要由哪些因素驱动？制造业上游和中游的需求主要由哪些因素驱动？ 制造业的上游需求主要对应地产和机械行业，而中游供需分析则较为复杂，包括了装备制造业。中游需求来源包括出口中的机电出口、消费中的耐用品消费以及固定资产投资中的设备购置。这三个方面的数据显示，中游需求仍然保持高位，政策也可能倾向于刺激中游需求。预计明年中游供需矛盾可能会比上游更快发生反转。 对于未来经济走势，关注点有哪些？对于未来经济走势，关注点有哪些？ 明年将关注中上游投资是否能在持续下行的过程中实现供需回升，如果回升发生，则物价回升的可能性将非常高。此外，近期金融数据也值得关注，特别是企业活期存款（M1）的变化，它与企业投资生产行为改善密切相关，并能领先于PPI、库存等指标。 贷款负增长是否意味着经济状况恶化？贷款负增长是否意味着经济状况恶化？ 贷款负增长并不一定代表经济状况变差。首先，过去几年中长期贷款增长最强的是工业，但这并未有效缓解低物价态势，反而可能影响了其改善程度。其次，企业可通过直接融资（如权益融资、债券融资）获得资金，贷款偏弱并不意味着整体流向企业的资金减少。最后，金融市场的流动性充裕，本积分盈存款新增规模较高，这也反映了当前市场的流动性状况。 非银存款在金融市场中的作用是什么？非银存款在金融市场中的作用是什么？ 非银存款只要流入金融市场并在二级市场交易，不会消失，只是所有权转移。例如，当投资者购买基金公司产品时，基金公司用资金进行股票建仓，虽然非银存款暂时下降，但卖出股票时，卖方机构的非银存款会增加。非银存款量与市场整体流动性相关，意味着非银存款越多，市场欠费压力可能越大。 非银存款对市场偏好股债的影响是什么？非银存款对市场偏好股债的影响是什么？ 非银存款并不直接反映市场对股票和债券的偏好，而是取决于股债资产的好坏，这主要通过股债下浮比率剪刀差指标来判断。最近几个月，股票的风险调整后收益有所提升，因为中国资本市场的政策介入降低了股票波动，使得股票成为更具性价比的选择。 央行对于非银存款过高是否存在抑制资金空转的可能性？央行对于非银存款过高是否存在抑制资金空转的可能性？ 是的，随着非银存款增加，央行有可能出于抑制资金空转的目的采取措施。二季度央行报告中也提到了这一点，资金空转可能导致债券市场出现新的扰动，但对权益市场影响相对有限，尤其是考虑到居民存款搬家至沪深股票市值的比例仍处于历史高位，居民存款搬家进程对权益市场的影响可能还未结束。 对于财政退坡论的看法是怎样的？对于财政退坡论的看法是怎样的？ 财政退坡论有两个层面的问题。首先，下半年广义财政支出增速可能会明显放缓至-1到2%，相较于上半年的8.9%及过去两年同期的6%-8%。其次，这种退出是否会对经济产生较大拖累？我们通过指标拆分发现，剔除不直接拉动经济的部分（如新增政府债中用于化债的部分、特别国债中用于超长期项目的部分以及注资四大国有银行的部分），以及调整不在预算中但实际执行的财政资金后，对经济的实际拖累可能并不像表面数据那样严重。 在居民大幅预防性储蓄的背景下，财政中需要剔除哪部分转移支付？在居民大幅预防性储蓄的背景下，财政中需要剔除哪部分转移支付？ 需要剔除的是财政对个人的转移支付部分，特别是用于农民拆迁款和职工安置费的部分。 新型政策性金融工具的作用是什么？新型政策性金融工具的作用是什么？ 这个工具是给地方项目做资本金补充，实质上属于财政职能，以帮助项目启动并形成实物工作量。 财政在今年可能会采取哪些措施来抵消基建类支出？财政在今年可能会采取哪些措施来抵消基建类支出？ 财政可能会实施生育补贴、消费贷贴息等措施，以及部分基建类支出。 调整后的直接拉动经济的财政增速是多少？调整后的直接拉动经济的财政增速是多少？ 调整后，上半年直接拉动经济的财政增速为54.5%，而非8.9%，仍高于前两年水平，并与上半年实际GDP增速5.3%相匹配。 下半年调整后的直接拉动经济的财政支出增速预计会达到什么水平？下半年调整后的直接拉动经济的财政支出增速预计会达到什么水平？ 下半年调整后的直接拉动经济的财政支出增速预计在4.1%至6.7%之间，这与经济增速相匹配。 对于下半年财政对经济的支持情况，有何结论？对于下半年财政对经济的支持情况，有何结论？ 下半年财政的支持力度将高于上半年，且对经济的匹配程度更高，表明超常规政策拐杖依赖正在被甩掉，下半年财政将对经济形成有力支持。 关于本轮美国关税站的经典数据和事实观察有哪些要点？关于本轮美国关税站的经典数据和事实观察有哪些要点？ 将从美国加了多少关税、当前税率是多少、未来新增关税风险三个方面进行汇报。 杰克逊霍尔会议的主要内容是什么？杰克逊霍尔会议的主要内容是什么？ 会议中主要讨论了短期政策展望及中期货币政策框架调整，其中提到就业下行风险增加，而通胀持续性判断有所改变，这使得九月份降息可能性增大，但不意味着后续会有一系列降息开始。 那么灵活的通胀目标具体是指什么呢？那么灵