大陆消费月报：6月餐饮疲软，外卖大战或有提振

1社會消費品零售總額：社零略有降溫出行情況：暑期旺季有望維持出行景氣度一、宏觀消費運行概述二、消費行業運行概述即時零售：平台補貼大戰或將利好餐飲消費票房：暑期檔突破30億，進口片表現好於國產片白酒：飛天茅台行情價略有企穩CPI：豬價下跌，油價回升生產資料價格走勢：生豬價格低迷，預計短期繼續承壓期間板塊漲跌情況：新消費熱度下降行業觀點：新消費短期回調壓力，關注出行及娛樂 26月社零增速回落圖1：社會消費品零售總額單月變動單位：億元，%圖2：零售分項單月同比變動單位：%6月消費品零售總額約4.2萬億，同比增4.8%（5月yoy+6.4%）。其中，商品零售實現收入約3.8萬億，同比增5.3%（5月yoy+6.5%），餐飲銷售額4708億，同比增0.9%（5月yoy+5.9%），受禁酒令外溢效果影響；網上零售1.4萬億，同比增4.3%，網上零售佔比為32.9%，環比5月佔比上升1.5pcts（同比看，佔比提升0.2pct）。6月社會零售總額增速不及預期，主因有二，一是5月電商大促和補貼共振下，家電、通訊等消費前置，另一方面，6月假日經濟效應不顯著，雙重因素共同作用下導致。資料來源：國家統計局，群益金鼎證券0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20252025年3月2025年4月2025年5月2025年6月yoy-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月商品零售yoy 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 3圖1：限額以上企業零售額單月增長率單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券6月限額以上企業商品零售額為1.7萬億，同比增5.5%（5月YOY+8.2%）。細項看：1）假日效應退坡，6月體育娛樂消費同比增10%（上月YOY+28%）；2）黃金熱度消減，金銀珠寶零售額同比增6%，增速較上月回落16pcts；3）另一方面，除汽車外，政府補貼消費品增速回落，其中，家電音響零售額同比增32.4%（上月為+53%）；通訊器材零售額同比增14%（上月+33%）。政府補貼品類增速放緩圖2：補貼品類零售額增速單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券20242025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月通訊器材汽車化妝品金銀珠寶日用品體育娛樂家電音像家具建築裝潢2025年5月2025年6月 4出行熱情高漲暑期為親子遊的傳統旺季，OTA數據顯示今年暑期依舊出行熱情高漲，去哪兒數據顯示，暑期全國親子酒店定量同比增80%。同時，暑運進入高峰期，7月13日國內機票預訂量在7月初較高與定量的水平上持續攀升，環比上一周增3.5%，跨境航班來看，6月下旬起，跨境航班架次恢復比例穩定在2019年同期80%以上。圖2：跨境航班恢復情況單位：架次，%資料來源：choice，群益金鼎證券01月01日03月02日05月01日06月30日08月29日10月28日12月27日050010001500200025003000350001月01日01月15日01月29日02月12日02月26日03月12日03月26日04月09日04月23日较2019年同期恢复情况 資料來源：文旅部，群益金鼎證券資料來源：choice，群益金鼎證券 5電影娛樂：暑期檔進口片表現領先圖1：單月電影票房單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，6月票房為19.02億，同比下降15%，端午及兒童節加持下，降幅較前兩月顯著收窄（4-5月降幅分別為-46%和-41%）；1-6月累計票房292億，同比增22%。暑期檔來看，周票房逐步走高，截至7月15日中午，猫眼数据显示暑期檔票房（含預售）已突破33億元。目前來看，《侏羅紀世界·重生》、《醬園弄·懸案》、《碟中諜8：最終清算》分列當前檔期票房前三。進口片表現好於國產片，TOP10來中，進口片佔7席，國產片佔3席。圖2：單週電影票房單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券20242024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月0.01.02.03.04.05.06.07.02025/6/82025/6/152025/6/22 群益金鼎證券 6三巨頭外賣大戰，餐飲有所受益3月24日，京東外賣 日 訂 單 量 突 破100萬4月15日，美團發佈即 時 零 售 品 牌“美團 閃 購”，同 日 京東 外 賣 訂 單 量 接 近500萬4月30日，餓了麼加入外賣大戰，同時，淘天旗下即時零售業務“小時達”升級，淘寶“閃購”上線7月起，三大平台 多 次 在 週 末推 出 大 額 外 賣券7月2日，淘寶宣佈啟 動500億 補 貼 計劃7月7日，淘寶閃購日訂單量超8000萬7月12日，美團即時零售日訂單梁超1.5億圖：2025年平台外賣大戰時間線梳理京東進軍外賣行業後，美團在25Q1業績說明會明確表明“將不計一切代價贏得競爭”，隨著阿里下場，三大平台外賣大戰正式打響。我們預計外賣大戰至少將延續到開學季（期間多次政府呼籲有序競爭，但效果有限），短期競爭和大額補貼對三大平台Q2-Q3業績將有負面影響。從品類看，夏季高溫下，現製飲、零食、啤酒等將顯著受益，但由於商家需跟進平台大戰（部分紅包補貼+騎手費用），量增價減影響下，預計品牌端收入增益大於利潤。 7飛天茅台價格略有企穩圖1：茅臺酒原箱及散件價格走勢單位：元/瓶近期，飛天茅臺行情價略有企穩，但行業悲觀預期未見轉向，6月煙酒零售額同比下降0.7%（上月YOY+11.2%）。酒業媒體調研來看，多省市中高端餐飲消費不振，疊加限酒令影響，白酒需求尚未出現修復信號。資料來源：今日酒價，群益金鼎證券2023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/1飞天-原箱飞天-散件 8核心CPI小幅上升圖2：CPI分項同比增速變動6月CPI同比上升0.1%，相較上月，增速環比回升0.2pct。剔除食品及能源，核心CPI同比增0.7%，增速環比上升0.1pct。大類上看，6月食品CPI同比下降0.3%（上月YOY-0.4%），增速環比上月回升0.1pcts；交通通信CPI同比下降3.7%（上月YOY-4.3%），增速環比上月回升0.6pcts；生活用品及服務CPI同比上升0.7%，主要由於家用電器CPI增速回正（同比增1%）。6月PPI同比下降3.6%，降幅較上月繼續擴大（上月YOY-3.3%），PPI、CPI剪刀差擴大至3.7%（上月為3.2%）。資料來源：國家統計局，群益金鼎證券20242024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%食品衣著居住2025年5月20252025年3月2025年5月 9豬價下跌，油價回升資料來源：國家統計局，群益金鼎證券具體看食品和交通兩個大類：1.6月食品類CPI降幅收窄，其中，豬肉CPI同比下降8.5%（上月YOY+3.1%）；鮮菜、牛肉即羊肉CPI增速分別環比提升7.9pcts、2.8pcts和1pct。2.由於油價回升（6月燃料CPI同比下降10.8%，降幅較上月收窄2.1pcts），以及交通工具CPI降幅收窄至-2.8%（上月YOY-3.4%），交通通信CPI跌幅顯著收窄。圖2：交通通信細項CPI同比增速變動資料來源：國家統計局，群益金鼎證券蛋类奶类鲜果烟草酒类-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%交通工具燃料交通工具使用和维修2025年5月 10生產資料價格走勢（1）圖1：棉花價格走勢單位：元/噸資料來源：中國紡織經濟資訊網，群益金鼎證券圖2：生豬價格及豬糧比資料來源：行情寶，群益金鼎證券資料來源：商務部，群益金鼎證券圖4：主產省生鮮乳價格走勢資料來源：農業部，群益金鼎證券20242024-11-032025-01-032025-03-032025-05-032025-07-03229级1214161820222023/01/052023/05/052023/09/052024/01/052024/05/05生豬價格元/公斤左2024/5/62024/7/62024/9/62024/11/62025/1/62025/3/62025/5/6黃豆二元/噸3.003.203.403.603.804.004.204.404.602020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/1价格元/公斤 11生產資料價格走勢（2）資料來源：壽光蔬菜指數網，群益金鼎證券圖2：白糖月價格變動單位：元/噸資料來源：商務部，群益金鼎證券近期來看，棉花價格出現小幅上漲，主要係關稅擔憂導致期貨價格上漲；豬肉價格萎靡，考慮去年同期價格在18-20元/斤，豬肉CPI增速預計將繼續承壓。資料來源：生意社，群益金鼎證券2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1蔬菜價格指數4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002023-01-012023-07-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-012025-07-01 圖3：PET價格指數變動4045505560652023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01 12消費板塊表現低迷圖：消費板塊漲跌幅（2025.6.15-2025.7.14）資料來源：choice，群益金鼎證券近一個月，新消費明顯降溫，美容護理、寵物食品等板塊顯著跑輸大市，而食品飲料受白酒百塊影響，表現亦比較低迷；社會服務及家用電器在細分板塊中漲幅居前，前者受益暑期出行熱度，後者受益補貼政策持續和板塊輪2.2%2.8%3.6%-3.5%纺织服装商贸零售社会服务美容护理 動。 13結語6月社零回落在預期之內，另一方面，PPI與CPI剪刀差放大，顯示生產-消費的內循環尚未完全打通；隨著耐消品零售額基數墊高，以及補貼政策的邊際遞減效應，我們認為未來社零能否持續強勁走勢尚待觀望下半年政策方向。股市來看，板塊輪動和關稅考量下，近期新消費熱度明顯退坡，但出行和傳建議關注攜程集團（09961.HK）、完美世界（002624.SZ）、中國中免（ 行業觀點：媒迎來消費旺季，建議關注。01880.HK）。 14謝謝!