大陆消费月报：社零增速再放缓，静待政策提振

社零增速再放缓，靜待政策提振 群益上海顧向君2025.10.21 一、宏觀消費運行概述 社會消費品零售總額：社零降溫，補貼效果進一步減弱出行情況：出入境持續復蘇，雙節出行保持高位 二、消費行業運行概述 票房：國慶檔平淡，期待後續優質影片供給增加CPI：食品價格下跌拖累CPI，PPI、CPI剪刀差持續收窄生產資料價格走勢：生產資料價格低迷，秋冬有望改善豬肉需求期間板塊漲跌情況：板塊跑輸大盤行業觀點：短期存在压力，关注後續政策引導 社零增速進一步回落 由於國補及地方補貼減弱，疊加暑期出行旺季結束，中秋、國慶雙節之前消費市場支撐不足，零售增速進一步回落。 9月消費品零售總額約4.2萬億，同比增3.0%（上月yoy+3.4%）。其中，商品零售實現收入約3.7萬億，同比增3.3%（上月yoy+3.6%），餐飲銷售額4509億，同比增0.9%（上月yoy+2.1%）；網上零售1.3萬億，同比增3.4%（上月YOY+3.4%），網上零售佔比為31%，環比上月佔比下降1.8pcts（同比看，佔比上升0.4pct）。 政府補貼品類分化 9月限額以上企業商品零售額為1.6萬億，同比增2.7%（上月YOY+2.6%）。 細項看：政府補貼品類增速分化，其中家電音響零售額同比增3.3%（上月YOY+14.3%），通訊器材零售額同比增16%（上月YOY+7%），家具零售同比增16%（上月YOY+16%），汽車零售低位回升，零售額同比增1.6%（上月YOY+0.8%）；此外，金銀珠寶（YOY+10%，上月YOY+17%）、體育娛樂（YOY+12%，上月YOY+17%）等增速亦有明顯回落。 人員流動：雙節出行保持活躍 國慶、中秋雙節期間全社會跨區域人員流動量累計24.32億人次，創歴史同期新高；日均3.04億人次，同比增長6.2%（2024年國慶7日日均，下同）。雙節期間，國內出遊8.88億人次，國內出遊總花費8090億元。簡單合併歷年國慶、中秋假期計算，今年雙節期間國內旅遊人次同比增1.8%，旅遊收入同比增7.6%。 出入境持續修復 據國家移民管理局，三季度全國邊檢查驗出入境人員1.78億人次，同比上升12.9%，其中外國人2013.4萬人次，同比上升22.3%，免簽入境外國人724.6萬人次，同比增48.3%。雙節期間全國口岸出入境人數達1634.3萬人次，日均204.3萬人次，較去年同期增長11.5%，其中，外國人出入境143.4萬人次，同比增21.6%，免簽入境人數53.5萬人次，同比增46.8%。 另一方面，根據跨境班次來看，10月1日跨境班次恢復至2019年同期的96.7%，顯示出入境遊熱情持續高漲。儘管節後恢復程度有所回落，但平均恢復程度維持在86.8%，出行依舊活躍。 電影娛樂：國慶檔平淡，頭部影片匱乏 資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，群益金鼎證券 資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券 9月票房為26.6億，同比增83%，1-9月累計票房419億，同比增21%。國慶檔票房承壓，總票房18.35億，日均2.3億，較去年同期下降23.7%，主要由於檔期高質量影片缺乏，《志願軍》、《731》及《刺殺小說家2》分列檔期票房前三名。從供給端看，電影備案自2023年以來拐點趨勢明顯，25年開始優質內容供給有望底部向上。 PPI、CPI剪刀差繼續收窄 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 9月CPI同比下降0.3%，相較上月，增速回升0.1pct。剔除食品及能源，核心CPI同比增1%，增速環比上升0.1pct，核心CPI持續走高，顯示可選消費及服務需求保持旺盛。大類上看，9月食品CPI同比下降4.4%（上月YOY- 4.3%），增速環比上月回落0.1pcts,；交通通信CPI同比下降2.0%（上月YOY-2.4%），增速環比上月回升0.4pct；生活用品及服務CPI同比上升2.2%，增速環比上月提升0.4pct。9月PPI同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.6pct，PPI、CPI剪刀差收窄至2.0%（上月為2.5%）。 食品價格持續低位 具體看食品和交通兩個大類： 1.9月食品類CPI降幅擴大。其中，豬肉價格同比下降17%（上月YOY-16.1%），鮮菜價格同比下降13.7%（上月YOY-15.2%），蛋類價格同比下降11.9%（上月YOY-12.4%）。 2.交通及通信CPI降幅繼續收窄。其中，油價繼續回升，9月燃料CPI降幅較上月收窄1.1pcts，C同比下降6%，此外，通信工具CPI進一步上升（YOY+1.5%，上月YOY+0.8%）， 生產資料價格走勢（2） 資料來源：壽光蔬菜指數平台，群益金鼎證券 生產資料價格變動與CPI走勢保持一致，整體表現較為低迷。後市來看，隨著氣候轉冷，豬肉需求或將有所改善；另一方面，原奶價格跌幅持續收窄，市場供需或趨於平衡。 市場情緒低迷，板塊進入調整 進一個月內，消費板塊跑輸大盤，主要由於市場風格切換，消費板塊未獲得市場青睞。 結語 行業觀點： 9月社零在補貼退坡和出行平淡影響下，增速進一步回落。展望10月，雙節出行熱度高漲，將對社零有所提振，但需要關注的是，目前消費市場存在“高出行+低消費”並存的現象（雙節期間商務部商務大數據監測國慶中秋假期全國重點零售和餐飲企業銷售額僅同比增2.7%），表明居民收入預期仍低迷。 目前，電商雙十一大促拉開帷幕，但我們認為不管是消費者、商家還是平台對大促的期待都有所下降，受收入預期和政府補貼退坡影響，消費行為更加理性，預計電商大促對線上零售促進有限。 另一方面，PPI在“反內卷”政策下，降幅持續收窄，但價格傳導尚不明顯，下游未見提振，尚需消費政策進一步扶持。 從股市來看，短期貿易戰影響下，市場避險情緒較高漲，建議維持績優、低估值個股的關注，擇機佈局。 謝謝!