一、宏观消费运行概述
- 社零增速放缓，主要受部分地区耐用消费品补贴暂停及效果减弱影响。
- 8月社会消费品零售总额约3.97万亿元，同比增3.4%（7月为4.7%），其中商品零售同比增3.6%，餐饮零售额同比增2.1%，网上零售同比增3.4%。
- 政府补贴品类增速明显走弱，家电音响、通讯器材、家具零售额同比增速均回落，汽车零售低位震荡，金银珠宝零售额同比增17%。
二、双节预热启动，出行预定乐观
- 暑运结束，7-8月全国铁路发送旅客9.43亿人次，同比增长4.7%，创历史新高；暑期上海、深圳客运量均创历史新高。
- 开学后出行热情回落，但中秋、国庆双节临近，出行预定进入高峰期。截至9月8日，中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张，同比增长约26%；出入境航线机票预订量超116万张，同比增长约15%。
三、电影娱乐：暑期低开高走，国庆档蓄势
- 8月票房59.91亿元，同比增49%，1-8月累计票房393亿元，同比增长18%。
- 暑期档票房前三为《南京照相馆》（28.9亿元）、《浪浪山小妖怪》（14.6亿元）、《捕风追影》（8.8亿元）。
- 截至9月13日中午，2025年总票房突破400亿元，比去年提前76天。共10部影片定档2025年国庆档，其中《刺杀小说家2》、《熊猫计划2》、《志愿军：浴血和平》位列猫眼想看榜前三。
四、PPI、CPI剪刀差收窄
- 8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比增0.9%，显示可选消费及服务需求保持旺盛。
- 食品CPI同比下降4.3%，交通通信CPI同比下降2.4%，生活用品及服务CPI同比上升1.8%。
- 8月PPI同比下降2.9%，降幅收窄0.7个百分点，PPI、CPI剪刀差收窄至2.5%。
五、食品价格下跌形成拖累CPI
- 食品类CPI降幅扩大，猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类价格同比下降，水产品价格同比上升。
- 油价回升及通信工具价格进一步上升，使交通及通信CPI降幅收窄。
六、生产资料价格走势
- 生产资料价格整体低迷，生猪价格下跌明显。9-10月中秋、国庆假期临近，预计食品价格将有所回升。
- 原奶价格跌幅收窄，业内预计双节后市场供需趋于平衡，否则行业去产能将提速。
七、市场风险偏好上升，消费板块表现改善
- 尽管消费板块整体未跑赢大盘，但仍呈较好上涨态势，食品饮料、商贸零售表现领先。
- 市场轮动下低估值板块受到一定关注。
八、行业观点与投资建议
- 行业观点：9月社零增速预计将继续放缓，10月假日效应支撑下或有所反弹，但整体消费端压力仍在。8月PPI降幅收窄显示“反内卷”初见成效，预计四季度社零有望平稳增长。
- 股市方面，近期市场风险偏好提升，传统消费表现好于新兴消费，主要由于传统消费估值较低。基本面较稳固的大众消费品预计有较好表现。
- 投资建议：伊利股份（600887.SH）、安琪酵母（600298.SH）、中国中免（601888.SH/01880.HK）、宋城演艺（300144.SZ）、华住集团（01179.HK）。
