首次覆盖：新一轮创新周期催化成长机遇

蓝思科技的成长动能主要来自以下几个方面：

• 消费电子玻璃业务：未来三年，超薄手机和折叠手机的普及将带动单机玻璃价值量提升，平均单价和毛利率有望再次提升。超薄柔性玻璃（UTG）在折叠手机中的应用将进一步推升单部手机的玻璃价值量。
• 汽车玻璃业务：预计明年开始进入收获期，提供中期成长动能。蓝思在电子、高精度、镀膜等玻璃加工环节的优势，有望进一步渗透汽车玻璃市场。
• 多材料布局：蓝思的金属产品出货量及份额有望保持增长态势，一体化成型等方案也有价值量提升的空间。同时，蓝思的金属钛开始在智能手表中得到应用。
• 新兴产业布局：蓝思已为人形机器人制造和交付人形机器人整机和核心零部件，并积极布局AI眼镜等潜在新兴产业，为长期增长提供保障。

根据分部加总估值法，浦银国际给予蓝思科技2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类26.0x、28.0x、30.0x市盈率，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价23.3港元，潜在升幅25.2%；蓝思科技A股（300433.CH）目标价人民币26.6元，潜在升幅17.4%，维持“买入”评级。

主要风险包括：国内外宏观环境不确定性、智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期、新能源汽车销量增长乏力、行业竞争加剧、公司主要业务份额提升弱于预期、新产品落地慢于预期、公司多元化业务投入增加拖累业绩表现等。