首次覆盖：新一轮创新周期催化成长机遇

202354,49117%16.6%3,02123%0.61 20242025E2026E2027E69,89783,47692,944102,92428%19%11%11%15.9%16.1%16.5%16.7%3,6245,0936,2757,59320%41%23%21%0.730.981.201.45 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435马智焱科技分析师ivy_ma@spdbi.com(852) 2809 0300黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)2809 03552025年7月14日蓝思科技（6613.HK）目标价（港元）潜在升幅/降幅目前股价（港元）52周内股价区间（港元）总市值（百万港元）近3月日均成交额（百万港元）注：截至2025年7月11日收盘价市场预期区间SPDBI目标价目前价资料来源：Bloomberg、浦银国际蓝思科技（300433.CH）目标价（人民币）潜在升幅/降幅目前股价（人民币）52周内股价区间（人民币）总市值（百万人民币）近3月日均成交额（百万人民币）注：截至2025年7月11日收盘价市场预期区间SPDBI目标价目前价资料来源：Bloomberg、浦银国际HKD18.6CNY18.0CNY22.7CNY26.6 23.3+25.2%18.618.5-19.9128,6941,159市场预期区间26.6+17.4%22.714.9-32.0117,5181,347市场预期区间HKD23.3CNY29.4  2025-07-14目录创新与技术造就精密制造位于前沿科技产业核心地位...........................................................................4消费电子依然是新技术涌现和落地的最大场景...............................................................................4新能源汽车对于电子制造需求加速提升...........................................................................................6新兴行业不断涌现，扩张市场容量...................................................................................................8预测调整...............................................................................................................................................9估值.................................................................................................................................................10SPDBI乐观与悲观情景假设.............................................................................................................14 3 2025-07-144创新与技术造就精密制造位于前沿科技产业核心地位消费电子依然是新技术涌现和落地的最大场景在2024年，全球消费电子产品合计出货量达18.1亿个，根据弗若斯特沙利文预测，2029年出货量将达到23.0亿个，2025年至2029年复合增长率达4.8%。其中，2024年智能手机出货量达12.4亿部，预计到2029年将达14.6亿部，2025年至2029年复合增长率为3.1%。技术创新带来产品体验改善，AI应用助推产品更新迭代。这是消费电子行业成长的基本动能。其中，智能手机依然是包括当前云端两侧AI在内的前沿技术落地的重要载体和场景。消费电子精密制造供应商具备提供结构件与功能模组的设计、制造及相关服务等一站式能力。根据弗若斯特沙利文预测，全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案行业市场规模预计2029年达8,350亿美元，2025年至2029年复合增长率为4.8%。其中，智能手机依然是最大的板块，2029年规模将达509亿美元，复合增速为3.1%。蓝思科技凭借其玻璃、金属、模组、组装等能力，为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品提供前沿技术落地，帮助改善用户体验。今年下半年，蓝思有望在厚度较薄的手机中供应3D曲面的后盖玻璃。这在降低机身厚度的同时为摄像头区域留下空间。与此前的玻璃后盖相比，超薄手机中的3D后盖玻璃有望实现价值量的翻倍。蓝思的该产品有望向折叠屏类同样需要较薄机身智能手机延伸。而且，超薄柔性玻璃（UTG）在折叠屏中的使用将再次推升单部手机的玻璃价值量。因此，蓝思的玻璃业务在未来三年放量的同时，有望提升其平均单价。蓝思的金属产品出货量及份额也有望保持增长的态势。一体化成型等方案也有价值量提升的空间。同时，蓝思的金属钛开始在智能手表中得到应用。图表2：全球消费电子出货量及预测出货量百万个202020242025E2029E2020-2024复合增速智能手机1,292.21,238.81.295.81,463.9-1.0%平板电脑164.0140.1151.0180.0-3.9%笔记本电脑303.9262.7268.0305.1-3.6%智能穿戴110.9159.7171.8240.49.5%AI眼镜/XR头显6.89.618.2106.38.9%合计1,877.81,810.81,904.82,295.7-0.9%E=弗若斯特沙利文预测资料来源：行业专家访谈、弗若斯特沙利文、蓝思科技港股IPO招股书、浦银国际 2025-07-146新能源汽车对于电子制造需求加速提升中国汽车智能化趋势推动全球新能源车发展。汽车交互系统日趋智能化，以满足消费者对驾乘体验的更高需求。弗若斯特沙利文预测，全球智能汽车的销量将从2024年的6,620万辆增加到2029年的9,210万辆，2025年至2029年的复合增长率将达到5.9%。智能汽车交互系统综合解决方案是指围绕智能汽车交互系统，提供核心外观结构件及相关功能模组的设计、制造与集成的一站式解决方案。这些交互系统包括中控屏、智能仪表盘、智能B柱、HUD、流媒体后视镜等。此外，随着技术的发展，应用于车窗、挡风的多功能玻璃逐渐在智能汽车上使用。蓝思在消费电子的玻璃供应方面具备在高精度、多层镀膜、化学强化等优势。借助这些优势，蓝思提供的汽车玻璃具备多种智能化和功能化服务能力，能为用户带来更好的体验，成为智能汽车重要的结构件。全球智能汽车交互系统综合解决方案市场规模在2024年达到40亿美元，根据弗若斯特沙利文的预测，2029年将达到93亿美元，2025年至2029年复合增长率为18.2%。这主要受到智能座舱、自动驾驶、车载智能化等趋势推动行业需求保持较高增长。蓝思的汽车玻璃有望在明年的新车型上车放量。同时，得益于智能化需求，蓝思的汽车玻璃价格有机会高于普通汽车玻璃价格，这有望推动蓝思汽车玻璃的毛利率高于此前消费电子玻璃的平均毛利率。中长期来看，汽车玻璃具备较大的市场空间。HUD、流媒体后视镜、智能B柱等产品渗透率依然低于15%。这为蓝思的第二增长曲线奠定基础。图表5：全球智能汽车销量：2020-2024复合增速12.6%，2025E-2029E复合增速5.9%E=弗若斯特沙利文预测资料来源：行业专家访谈、弗若斯特沙利文、蓝思科技港股IPO招股书、浦银国际41.250.352.459.766.273.278.30102030405060708090100202020212022202320242025E2026E全球智能汽车销量（百万辆） 83.487.992.12027E2028E2029E 2025-07-14新兴行业不断涌现，扩张市场容量全球智能机器人市场规模从2020年的320亿美元增长至2024年的602亿美元，复合增长率为17.1%，根据弗若斯特沙利文预测，2029年将达到1,239亿美元。人形机器人行业受到市场较大关注，预计其市场规模将从2025年的23亿美元增长至2029年的129亿美元，复合增长率为54.4%。人形机器人产业以结构件和功能模组为核心载体，其技术壁垒高、工艺难度大，因此关节模组、灵巧手、躯干等结构件倾向于交由专业精密制造厂商来生产和制造。目前蓝思已经为智元机器人制造和交付人形机器人整机和核心零部件。公司已经充分布局潜在新兴行业，将会抓住行业爆发增长红利，并打开长期增长天花板。图表8：全球智能机器人市场规模：2020-2024复合增速17.1%，2025E-2029E复合增速15.1%E=弗若斯特沙利文预测资料来源：行业专家访谈、弗若斯特沙利文、蓝思科技港股IPO招股书、浦银国际整139230255427181372451812-5001,0001,500202020242025E2029E亿美元工业机器人服务机器人 8图表9：全球人形机器人市场规模：2025E-2029E复合增速54.4%E=弗若斯特沙利文预测资料来源：行业专家访谈、弗若斯特沙利文、蓝思科技港股IPO招股书、浦银国际2340640204060801001201402025E2026E2027E全球人形机器人市场规模（亿美元） 2025-07-14预测调整图表10：蓝思科技盈利预测调整人民币百万营业收入毛利润营业利润净利润基本每股收益（元）利润率毛利率费用率经营利润率净利润率E=浦银国际预测资料来源：浦银国际 2025-07-14估值我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类26.0x、28.0x、30.0x市盈率，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价23.3港元，潜在升幅25.2%；蓝思科技A股（300433.CH）目标价人民币26.6元，潜在升幅17.4%。图表11：蓝思分部加总估值法（2025年）人民币百万智能手机与电脑类新能源汽车及智能座舱智能头显与智能穿戴类其他智能终端其他业务合计（人民币百万）AH总股数（百万）A股相对H股溢价A股目标价（人民币）潜在升幅港股目标价（港元）潜在升幅资料来源：浦银国际预测 10收入毛利率净利润净利润增速65,31615.0%3,83135%6,82511.2%35520%4,11724.5%33022%4,70320.5%346280%2,51536.6%23192%83,47616.1%5,09341% 2025-07-1411同时，我们参考了DCF（Discounted Cash Flow，现金流量贴现法）估值方法。我们假设蓝思科技2030年-2034年的营收增速为15%，永续增长率为3%。另外，我们假设WACC（Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本）是9.2%，其他基本假设可以参考下方两个表格。得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价23.3港元，潜在升幅25.3%；蓝思科技A股（300433.CH）目标价人民币26.7元，潜在升幅17.5%，与SOTP估值法得到的目标价接近。图表13：蓝思科技自由现金流预测人民币百万2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E营业收入83,47692,944102,924 113,365 128,732 148,042 170,249 195,786 225,154 258,9