2025下半年生猪市场展望：不同寻常的压力期

2025年7月8日 研究院 不同寻常的压力期 ——2025下半年生猪市场展望 农产品小组 研究员：李莉投资咨询证号：Z0020887邮箱：lil@zxqh.net 核心观点： ◆长期看空 基于生猪基本面周期推演，判断2025年生猪养殖行业已进入压力期，本轮压力期持续的时间以及跌幅远未达到历史平均水平，未来道阻且长。但今年政府对引导物价合理回升极为重视，5月下旬已启动生猪行业降重去产能，政策调控的持续性可能缩短此次压力期持续的时间，减缓猪价下跌幅度。 研究员：张翠萍投资咨询证号：Z0016574邮箱：zhangcp@zxqh.net 研究员：陈强从业资格证号：T325460邮箱：chenq@zxqh.net ◆短期看多 构建反映仔猪供应和需求的领先指标显示，猪价在8月之前易涨难跌。鉴于目前猪价对应出栏体重处于近年同等价位历史高位，在政策引导减重的背景下，预计今年7-8月移动路径可能与2023年类似，猪价将在温和上涨的情况下体重出现明显下降。 正信期货研究院服务公众号 ◆策略建议 长线逢高沽空11月、1月合约；短线动态构建9月合约牛市价差。 ◆风险点 突发疫病、政策不及预期、饲料价格大涨 目录 一、猪价复盘.............................................................................................2 1、现货围绕成本窄幅波动................................................................22、期货隐含波动率逐月下行............................................................2 1、政策调控精准度提升....................................................................32、仔猪对猪价的指引加强................................................................4 三、长期趋势看周期位置........................................................................5 四、短期节奏看出栏均重........................................................................6 一、猪价复盘 1、现货围绕成本窄幅波动 2025年上半年生猪现货价格围绕成本线窄幅波动，振幅创近三年新低，春节后传统淡季未出现深跌，其主要原因在于供应端产能稳定释放、需求端淡季表现韧性、饲料成本低位企稳、政策精准调控。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 2、期货限结构趋于水平 2025年以来，生猪期货隐含波动率呈现逐月下行趋势，其本质是产业成熟化的表现，政策精准调控、规模化提升共同抑制了市场预期分歧。今年以来期限结构几乎处于水平状态，反映出市场对供需关系的均衡预期。从远端来看，生猪产业资金主导的套保行为强化期现联动性，使得期货远月合约定价主要围绕成本运行。而近端受疫病扰动与养殖情绪提振，抗跌性明显增强。所以，在产业资金主导的背景下，市场预期会更趋于理性，更容易消除定价偏差，推动期限结构趋于水平。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 二、行业新特征 1、政策调控精准度提升 2024年以来政府相关部门多次提出要促进物价合理回升，但物价仍持续弱势运行。在我国，猪肉价格波动和CPI之间的呈现较高正相关性。今年前4个月，猪肉价格高于去年同期，所以对CPI的贡献为正。但猪肉价格自5月开始同比下跌，进入6月持续低迷，同时考虑到去年9月至11月能繁母猪存栏量连续回升，对今年三季度供应存在压力，稳价政策加速出台。 5月底发改委约谈头部集团要求稳产降重，农业农村部6月上旬召开生猪生产调度会，此次调控的核心思路是：通过降低出栏均重减少今年下半年的供给，通过限制基础产能来稳定明年上半年供给。近年来，监管部门通过加强监测，定期与集团企业和三方数据机构交流，对行业数据和变化情况了解更为全面，准确的数据带来准确的引导，持续准确的引导会提高政策调控效果。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 2、仔猪对猪价的指引加强 规模化养殖推动专业分工加速，大规模养殖主体在种猪培育、母猪扩繁等前端环节的占比大幅提升，基础产能波动趋缓而生产效率影响凸显，仔猪供需对猪价的指引明显加强。 为了更高频的跟踪仔猪供需情绪，我们基于仔猪销售利润、仔猪与生猪比价分别构建反映仔猪供应和仔猪需求的指数。长期来看，两者都与猪价之间存在一定的相关性，但领先关系较不稳定。进入2023年之后，领先3个月左右的仔猪供应指数和需求指数与猪价的相关性明显提升，按仔猪供应和需求指数推演，猪价在8月之前易涨难跌。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 三、长期趋势看周期位置 目前生猪养殖行业面临供给充裕、需求乏力，成本竞争加剧的格局，所以需要重点关注的利润对产能的传导。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。从各阶段的运行特征判断，2025年生猪养殖行业已进入压力期。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 2010年6月至今，已经历3个压力期，平均持续时间18个月，猪价平均跌幅超过40%，本轮压力期持续的时间以及跌幅远未达到历史平均水平，未来道阻且长。但今年政府对引导物价合理回升极为重视，5月下旬已启动生猪行业降重去产能，如果此次调控未见明显效果，不排除后续仍有政策出台，政策调控的持续性可能缩短此次压力期持续的时间、减缓猪价下跌幅度。 四、短期节奏看出栏均重 非瘟之后，小规模主体更多从事下游育肥，其增重行为受猪价预期影响较大，在猪价强季节性规律下，大体重猪的择时出栏会显著的影响年内猪价的波动节奏。通常当屠宰量出现明显下降，同时出栏体重出现明显提升，表明市场处于压栏与二育提升阶段。从数据上看，2022年二季度和三季度、2023年三季度、2024年二季度均出现明显压栏和二育，这种增重行主要是为了应对中秋、国庆、次年春季旺季，而随着旺季的来临供给后置的大幅释放也引发连续三年猪价旺季不旺。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 回顾2023-2024年猪价和出栏均重的相互影响路径，发现两者会在产能的牵引下围绕某条曲线来回移动。重点复盘6-8月的移动路径，2023年在价格相对稳的情况下体重出现明显下降，2024年则是在体重相对稳定的情况下价格明显上升。究其原因，可能在于2023年6-8月对应的出栏处于小幅增加状态，而2024年同期对应出栏则是下降的，所以价格上涨相对更为容易。目前猪价对应出栏体重处于同等价位历史高位，在政策引导减重的背景下，预计今年7-8月移动路径可能与2023年类似，猪价将在温和上涨的情况下体重出现明显下降。 数据来源：Wind，Mysteel，正信期货 五、下半年猪价展望 ◆长期看空 基于生猪基本面周期推演，判断2025年生猪养殖行业已进入压力期，本轮压力期持续的时间以及跌幅远未达到历史平均水平，未来道阻且长。但今年政府对引导物价合理回升极为重视，5月下旬已启动生猪行业降重去产能，政策调控的持续性可能缩短此次压力期持续的时间，减缓猪价下跌幅度。 ◆短期看多 构建反映仔猪供应和需求的领先指标显示，猪价在8月之前易涨难跌。鉴于目前猪价对应出栏体重处于近年同等价位历史高位，在政策引导减重的背景下，预计今年7-8月移动路径可能与2023年类似，猪价将在温和上涨的情况下体重出现明显下降。 ◆策略建议 长线逢高沽空11月、1月合约；短线动态构建9月合约牛市价差。 风险点 突发疫病、政策不及预期、饲料价格大涨 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。