2025下半年贵金属期货行情展望：黄金下半场：新区间的攻守之道

黄金下半年走势展望

核心观点：
黄金下半年复刻上半年行情、迭创新高的可能性较小，主场转移至“增长和流动性”。目前金价处于3150-3500区间震荡，三季度仍有上涨环境，但整体不具备持续单边市条件，上方空间受限。

长期估值：

• 黄金牛市仍处半程，长期买盘潜力较大。
  • 历史表现：本轮上涨较以往温和，但实际涨幅仍显著低于历史平均水平，未来涨幅或至5293-5838美元/盎司。
  • 长期因子：全球外储结构调整（去美元化）、人民币国际化冲击美元贸易结算地位、债务风险蓄势待发。
  • 买家潜力：对冲基金配置黄金比例不足，央行购金空间较大，亚洲市场深度增加改变黄金波动率特征。

下半年核心叙事：

• 增长与流动性边际变化：
  • 风险偏好修复，经济缓步下行，温和开启降息周期。
    • 关税情绪缓和，经济动能放缓无衰退风险，通胀温和回落，为美联储降息提供契机（9月开启）。
  • 财政扩张重启信用周期。
    • OBBBA法案相对温和，关税收入对财政补充作用增强，债务风险担忧减弱，刺激经济和信用周期重启。
• 美债利率相关性回归：
  • 短期美债收益率与美元同步回落，利多黄金。但财政法案可能引发利率上行风险。

策略建议：

• 三季度逢低做多，关注债务上限通过短时利率跳升带来的入场机会。
  • 3500美元/盎司阻力较强，观察多头资金入场信号，若突破则追涨；若未能突破则高位试空。
  • 下方支撑位3150美元/盎司（第一支撑），2980美元/盎司（第二支撑），把握上车机会。
• 白银暴涨受资金层面影响，趋势性较短，未来流动性或回归黄金。

关键数据：

• 黄金历史平均涨幅：323%，月均涨幅6.8%。本轮实际涨幅110.6%，月均涨幅4.6%。
• 央行购金：我国黄金占官方储备之比6.73%（2015年为1.65%），全球央行购金量1045吨（2024年创纪录）。
• 美国债务：36.2万亿美元（占GDP128%），月度债务利息支出60亿美元（占GDP4.4%）。
• 美联储降息预期：9月、12月分别降息2次，年内联邦基金利率从4.25%-4.5%下调至3.75%-4%。
• 关税收入：5月156亿美元，未来10财年预计2-2.8万亿美元。
• 黄金ETF持仓：海外头部对冲基金平均配置比例2.53%，国内黄金ETF规模与海外差一个数量级。
• 金银比：4月后持续高于100，最高105，大幅偏离80的比价中枢。
• 央行购金目标：全球平均22%，我国需增持3倍（约2294吨至7166吨）。