2026年理财资产配置展望：2026钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道

银行 2026年01月08日 ——2026年理财资产配置展望 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 吴文鑫（分析师）wuwenxin@kysec.cn证书编号：S0790524060002 负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化预计2026年理财稳步增长3.8万亿元。根据央行披露的住户金融资产流量表， 2023年上半年居民定期存款占比陡增至最高85.57%，随后在2023年、2024年分别降至55.33%、48.14%，未来或有进一步下降的空间。保守情形下预计2026年理财增长3.83万亿元，yoy+11.46%。通常季末回表规模Q1>Q2>Q3>Q4，理财季末回表的扰动正逐年下降。 产品端：日开&1M内短持类产品仍为增长主力2025年1-5月增量来看，非现管日开、1M以内短持类增长最快。这两类产品允 许底层资产期限错配。2025年11月非现管日开、1M以内短持类产品近3个月年化收益率分别为1.63%、1.68%，接近3Y定存实际利率。 回顾历史，居民“存款搬家”通常流入高流动性资产。2013~2015年我国“存款搬家”也主要流入开放式理财；日本1990年后进入低利率时期，1995年后可转让存单占比明显提升、定存占比显著下降。低利率环境下居民对流动性要求较高。 数据来源：聚源 相关研究报告 《 银 行 视 角 解 码 《 金 融 稳 定 报 告（2025）》—行 业 点 评 报 告 》-2025.12.31 资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产（1）存款：可用于快速建仓、降低组合波动，但难以贡献超额收益。2022年底 债市“赎回潮”以来，存款与信用债规模明显呈现替代关系。理论上存款比例并无上限，但随着高息协议存款逐步到期，1Y同业定存较难贡献超额收益，我们估算2025年、2026年分别有0.61、1.16万亿元协议存款到期，对固收类理财收益率影响-4BP、-9BP。 《存款搬家股市放缓，中小行储蓄回流大行—11月央行信贷收支表要点解读》-2025.12.18 《存款非银化放缓，关注2026Q1大行资负缺口压力—11月金融数据点评》-2025.12.13 （2）信用债：利率曲线陡峭化，或避免拉久期/信用下沉。理财的短期限、低波动属性使其在震荡市下避免拉长久期，内部风控要求高于中小银行资管部，从前十持仓分布来看，绝大部分信用债仓位均不低于AA(2)，预计下沉空间并不大，预计1-3Y、AA（2）及以上寻找票息相对较高资产。此外，南向通点心债因高票息也有一定的配置价值。理财对于二永债的增配意愿下降，主要由于信托估值整改+交易机会减少。 （3）基金：具投研&估值优势，赎回费新规影响可控。估算2025Q3理财主要增配摊余成本法债基（+779亿元）和混合二级债基（+596亿元）。摊余法债基：一般使用“理财-专户-摊余债基”方式实现流动性的管理，对3Y以上普信债形成增量需求。摊余专户无法复制摊余债基的流动性优势。市值法债基：我们根据理财前十持仓估算，2025Q3末理财持有7日免赎的短债基金、中长债基分别为907亿元、460亿元，免赎期限降为1M影响已基本可控。 （4）权益：理财含权比例不大，主打“微含权”的“固收+”。受制于理财客户风险偏好，以及首次购买R4-R5产品需线下面签的限制，近年股混类产品增长不明显，R3的“固收+”产品为含权主要增量，但实际权益持仓远不及20%上限。（5）衍生品：可有效对冲债市波动，牌照有待扩容。债市震荡的行情下运用利率互换、国债期货等衍生品可有效对冲部分债市波动，目前仅17家理财公司持有衍生品交易牌照，未来“分级监管”落地有望对牌照扩容。 投资建议 低利率环境下产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子或将更具优势，推荐中信银行、光大银行，受益标的浦发银行、杭州银行、北京银行等。 风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 目录 1、负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化.......................................................................................................................41.1、测算：预计2026年理财稳步增长3.8万亿元.............................................................................................................41.2、季节性规律：Q1回表力度较大，Q2开启稳定增长..................................................................................................52、产品端：日开&1M内短持类产品仍为增长主力...................................................................................................................62.1、比价逻辑：理财兼顾流动性（1M内）和收益性（接近3Y定存）........................................................................62.2、历史镜鉴：居民“存款搬家”通常偏好高流动性资产..............................................................................................83、资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产.................................................................................................................93.1、存款：存款仓位无上限但难以贡献超额收益..............................................................................................................93.1.1、存款可用于快速建仓、降低组合波动...............................................................................................................93.1.2、高息协议存款逐步到期，存款资产再难贡献超额收益.................................................................................123.2、信用债：利率曲线陡峭化，或避免拉久期/信用下沉...............................................................................................133.2.1、普信债：1-3Y寻找票息相对较高资产...........................................................................................................133.2.2、二永债：估值压力下理财渐趋谨慎，寻找阶段性超调机会.........................................................................143.3、基金：具投研&估值优势，赎回费新规影响可控.....................................................................................................163.3.1、摊余法债基：估值优势受理财青睐，对3Y以上普信债形成增量需求......................................................173.3.2、市值法债基：免赎1M影响可控，短债基金仍为流动性工具.....................................................................193.3.3、ETF：成为主动捕捉市场机会的一大工具......................................................................................................203.4、权益：风偏低&起步晚，短期内难以大幅增配.........................................................................................................203.5、其余低波资产：南向通点心债、衍生品对冲等........................................................................................................223.5.1、南向通：拟扩容至理财，挖掘高票息点心债.................................................................................................223.5.2、衍生品：助力对冲风险，牌照有待“分级监管”扩容.................................................................................234、投资建议..................................................................................................................................................................................245、风险提示..................................................................................................................................................................................24 图表目录 图1：保守情形下，2025年、2026年末理财规模有望分别达到33.43万亿元、37.26万亿元（万亿元）.........................5图2：2024年、2025年的季节性增长较为典型（亿元）..........................................................................................................5图3：理财季末回表规模Q1>Q2>Q3>Q4，预计2026年回表力度弱于2025年（亿元）.....................................................6图4：截至2025-05-25，1M