高股息资产的增强配置与周期攻守之道

型。 未知发言人问：如何更好地运用高股息或红利股票资产实现攻守兼备的投资策略？未知发言人答：我们将通过红利测试、红利选股和红利事件这三个维度对红利风格进行展开分析，以探讨如何更有效地运用这些资产构建一个稳健且收益稳定的投资策略。发言人问：红利风格在低利率环境下的表现如何？发言人答：从2021年以来，红利风格表现较为出色，能实现相对于中证全指的超额收益，显示出稳健的收益特征。在低利率环境下，红利股因其高股息率、收益稳定性与债券相似以及成熟行业带来的稳定现金流，吸引了长期资金如保险和养老金流入。发言人问：红利风格在不同国家低利率环境下的表现有何特点？发言人答：在低利率环境下，无论是美国、英国、德国和日本四个国家的股市中，红利风格的绝对收益和相对收益都优于高利率环境下的表现。并且，根据不同的利率阈值划分，红利风格在利率低位下行阶段有更明显优势，而在低位震荡或低位上行期，红利风格相对成长风格的优势也会有所体现。未知发言人问：国内市场的红利股配置性价比如何？未知发言人答：在国内市场，红利股由于具有一定的债权属性，是稳健资金配置的股票资产类型之一。通过对比中证红利指数的股息率与十年期国债利率得出的股债利差，当红利指数的股息率高于国债收益率时，红利指数具有一定的配置性价比，整体收益表现也较为优秀。发言人问：如何从微观层面分析红利风格的拥挤情况？发言人答：我们构建了一套拥挤度体系，通过对红利风格的拥挤情况进行测试，当市场对红利板块的拥挤程度适当或趋于极端高位时，我们会预警潜在的风险或进一步抬升对该板块的关注度。未知发言人问：你们构建的市场拥挤度体系具体包括哪些维度？发言人答：我们构建的市场拥挤度体系包含五个维度，分别是收益率、交易量、交易结构、估值和市场情绪。在收益率维度中，我们构建了超额收益波动和动量指标两个指标；交易量维度 则包括成交额和成交额占比，以及坏损率指标；交易结构维度的指标主要有高评价拥挤度和资金结构波动；在估值维度，我们使用了估值倒数作为指标；最后，在市场情绪维度，我们创新性地构建了情感得分的拥挤度。发言人问：在交易结构维度中，高评价拥挤度指标是如何运作的？发言人答：高评价拥挤度指标是基于机构投资者下单时需要分散交易的需求特点来区分机构与散户投资者。当机构投资者有较大的交易需求时，它们会通过周期性下单形成日内成交特点，我们通过提取这种周期性强度来获取机构投资者在某一个标的内的成交站点，并以此作为机构投资者投资拥挤度的一个代理指标。发言人问：资金结构波动指标是如何计算的？未知发言人答：对于资金结构波动指标，我们根据万德分类将资金结构划分为超大大户、大户、中户和小户四种类型，然后计算每一组资金结构过去一个月净流入金额的标准差，以此反映市场的波动情况。发言人问：当这些拥挤度指标达到何种程度时，会发出拥挤信号？发言人答：我们定义当单个维度中的指标在过去一年的分位数超过95%（对于估值指标由于采用倒数所以是5%），这个维度就会发出拥挤信号。如果在所有五个维度上都有指标发出拥挤信号，我们将根据五个维度的表现进行综合打分，并定义得分大于等于三时发出拥挤信号。未知发言人问：这个市场拥挤度体系在实际应用中的效果如何？发言人答：测试结果显示，该体系在不同指数上发出的信号表现和胜率整体上较为有效。例如，在红利指数上，自2015年以来，其拥挤度信号发出了多次，并且在TMT行业的预测胜率高达95%。目前，红利风格的拥挤度信号处于相对温和状态，未发出拥挤信号。未知发言人问：你们构建的红利选股策略思路是怎样的？发言人答：对于红利风格的选股策略，我们主要从收益和风险两个维度进行讨论。在收益维度上，我们关注股息收益部分，每个月选择股息率排名靠前且连续两年分红的股票，并从股息率、 均值派息率、现金牛占比和留存收益占比四个方向筛选未来可能有持续良好高股息表现的股票。在风险维度，我们希望降低组合回撤风险，通过构建特定的股票池来捕捉未来分红预期良好的股票。发言人问：在当前的股票市场中，高派息率的股票未来是否能维持较高的股息率呢？发言人答：我们发现现阶段派息率较高的股票，未来其股息率并不能维持在较高的水平。未知发言人问：根据派息率大小对股票进行分组回测的结果如何？发言人答：我们根据派息率大小进行分组回测后发现，无论是派息率较高组还是较低组，整体的年化收益表现都相对欠佳。未知发言人问：使用哪些与股息收益相关的因子进行选股有效性测试的结果怎样？发言人答：我们使用这些因子进行选股测试后发现，在筛选的红利基础股票池中，这些因子对选股效果一般，主要还是聚焦于获取未来股息收益的安全点。未知发言人问：是否找到了能有效提升选股能力的因子？发言人答：是的，我们测试发现有两个因子具有较优秀的选股效果，分别是盈利收益稳健因子和股东数量变化因子。发言人问：盈利收益稳健因子是如何计算的？发言人答：盈利收益稳健因子的计算方式是用净利润最近一期TTM环比增速除以其过去八期的标准差，旨在寻找既能维持现阶段高盈利增速又能保证整体盈利增长稳健的公司。未知发言人问：股东数量变化因子有何特点？发言人答：股东数量变化因子表明当股东数量降低时，可能存在部分投资者具有信息优势，该因子在实战中表现良好。未知发言人问：如何从风险规避角度提高策略的安全边界并降低组合下行风险？发言人答：我们通过测试股息率高于3%的公司在公告非标准审计意见后的负向效应，以及市 值限制和低波因子（如换手率低波、收益率低波和市净率低波）来规避风险，提升组合的安全边际。未知发言人问：构建红利股票策略时采用的核心因子有哪些？发言人答：构建策略时用到了四个核心因子：两年股息率因子、均值净利润增速、盈利收益稳健因子、股东数量变化因子和换手率波动因子，并结合阈值信号对无效因子进行惩罚。未知发言人问：控制行业和市值偏离后，策略表现如何？未知发言人答：在控制行业和市值偏离不超过中证红利指数5%的情况下，策略的板块分布与中证红利指数相似，整体绝对收益和超额收益较为稳健。未知发言人问：对于红利事件效应有何观察？发言人答：我们观察到整体分红情况中，年租分红依然是主流选择，且2023年以来公司分红数量增加，政策引导下半年度分红数量也有提升。特别推荐关注预案公告日和除权除息日对公司股票的影响。