2025下半年经济和市场展望：风再起时！

美国经济在2025年第一季度因关税冲击而萎缩，但市场仍倾向于其实现软着陆。下半年，消费仍是关键，关税最终可能大幅削减，但带来的下行风险不容忽视。通胀方面，关税影响存在不确定性，可能带来一次性上行。财政方面，美国财政状况严峻，赤字率可能升至6.4%。货币政策方面，美联储降息可能推迟至第三季度，全年降息次数预计为2次左右。

港股市场年初呈“N”型走势，但底部已现，长期趋势向好。短期受关税和流动性影响，优质红利行业仍是投资组合的压舱石。中长期来看，科技创新引领新质生产力发展，是中国经济增长和港股上涨的新动能。

美股市场在经历波动后基本收复年内跌幅，下半年可能呈现震荡上行格局。短期内特朗普关税政策仍会产生影响，但程度已减弱。下半年特朗普减税法案或成为另一条主线，带来结构性机会，传统能源、高税州消费及本土汽车板块受益，而清洁能源和医疗保健承压；科技股在估值修复、AI需求稳固及研发支出抵扣政策加持下仍具配置价值。

外汇市场方面，美元指数今年以来经历了从“关税溢价”至“关税折让”的过程，短期可能继续震荡，若关税冲突取得积极进展，或将带来阶段性上涨机会。中长期来看，美国债务问题、经济衰退以及全球“去美元化”等因素，使得美元逐步褪去昔日光环。欧元兑美元接近1.13，创14个月新高，展现出超预期韧性。日元汇率缺乏长期支撑，短期内日元升值或呈现渐进式的特点。英镑兑美元突破1.3470，创2022年初以来新高，通胀黏性与美元信用松动共同推动英镑持续运行在较强区间。澳元或在震荡中持续回升，与非美经济体的贸易关系是关键。

美债市场方面，2025年以来美债收益率宽幅震荡，期限利差逐步回正。美国财政可持续性问题，仍是下半年市场担忧的重点。预计“易上难下”将是2025年下半年美债市场的主旋律，10年期美债整体将交易在4.0%~4.6%的区间。