镍市场分析
- 需求端： 宏观方面，美国加征关税可能影响下半年需求，但市场期待月底高层会议出台强刺激政策。7月进入传统淡季，下游电镀、合金、不锈钢、三元电池均环比减量。
- 供应端： 精炼镍6月因中间品原料供应不足减产，7月预计环比持平。印尼镍矿RKAB审批周期缩短，政府管控加强，2025年已批准3.64亿吨配额，但上半年产量仅1.2亿吨，NPI产量保持高位，镍矿价格难以继续下跌。
- 交易逻辑及策略： 宏观情绪较强，镍价走势反复，市场期待强力经济刺激政策，但关税谈判对外需仍有影响。精炼镍淡季供需双弱，短期库存变动有限，整体偏弱运行，但下方有成本支撑，较难深跌。单边策略建议镍价维持震荡格局，期权策略建议卖出宽跨式期权。
不锈钢市场分析
- 需求端： 国际局势动荡，关税、双反等政策对不锈钢外需施压，转口难度加大。内需虽处传统淡季，但市场对月底高层会议强刺激政策预期乐观，“反内卷”导向带动商品氛围整体偏强。
- 供应端： 盘面给出套保利润后，钢厂减产可能打折，7月整体排产仍在高位。7月大厂304冷轧分货量较高，压力转移至代理端，同时8月订单也在推进，库存和销售压力偏大。NPI价格略有走弱，但若镍矿价格不跌，则受成本支撑下行空间有限。
- 交易逻辑及策略： 不锈钢炒作刺激政策及反内卷，近期价格表现坚挺。但外需受制于关税和转口阻碍，内需也进入淡季，需求整体不乐观，较难承接和消化当前库存压力。同时不锈钢涨价给出盘面套保利润，影响钢厂减产效果，7月排产虽环比小幅下降但整体仍在高位，供需过剩下社会库存持续累积。交易所增加部分钢厂的厂库作为交割库，未来可能见到仓单进一步增加，现货压力部分转移至期货。单边策略建议震荡走弱，套利策略暂时观望。
库存与价格分析
- 镍库存： 全球显性库存25万吨，LME库存20.5万吨，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.9万吨。1-5月中国精炼镍过剩5万吨左右，但累库并未在国内发生。
- 不锈钢库存： 不锈钢厂库处于高位，300系总计库销比较高，300系总计库存持续累积。交易所增加部分钢厂的厂库作为交割库，未来可能见到仓单进一步增加。
供应与需求分析
- 精炼镍供应： SMM统计精炼镍产量1-6月累计同比增长29%至19.7万吨。预计7月国内精炼镍总产量3.22万吨，环比略增1%。2025年1-5月，国内精炼镍净出口1774吨，去年同期为净进口2088吨。2025年1-5月，国内精炼镍供应量16.3万吨，累计同比增长28%。
- 精炼镍需求： 纯镍消费1-5月累计同比增长2%至12万吨。SMM调研6月镍下游PMI环比继续下降至49.88，几乎所有分项均有下滑。
- 不锈钢原料： 菲律宾镍矿价格走弱，印尼镍矿RKAB三年审批改为一年，印尼政府管控加强。NPI价格承压，铬系持稳。盘面给出套保利润，可能影响减产效果。
- 不锈钢供应： 中印不锈钢粗钢1-6月产量2227.1万吨，累计同比增长7%。7月印尼复产，国内减产，排产相比6月仅减少2万吨，仍然保持高位。
- 不锈钢需求： 天气影响需求进入淡季，电梯、空洗冰冷耗、造船板、挖掘机开工小时数、汽车产量等指标均显示需求进入淡季。
- 新能源汽车： 内销势头渐缓，6月动力汽车已经走平，下半年增长压力较大。欧美电动化进程放缓，中国新能源汽车出口量同比增长74%。
- 硫酸镍市场： 三元订单走势平稳，硫酸镍产量1-6月累计同比下降20.6%至15.3万吨，三元前驱体产量1-6月累计同比下降3%至39.9万吨，三元正极材料产量1-6月累计同比增长6%至35.2万吨。
- 硫酸镍原料： MHP产量修复，高冰镍产量下行，印尼MHP1-6月累计同比增长54%至20.4万吨，印尼高冰镍产量1-6月累计同比下降37%至8.3万吨。
- 供需平衡： 7月原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩。
研究结论
- 镍价受成本支撑维持震荡格局，下方有成本支撑，较难深跌。
- 不锈钢价格震荡走弱，外需受制于关税和转口阻碍，内需也进入淡季，需求整体不乐观。
- 原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩。
