成本支撑镍价维持震荡

目录 第一章价差追踪与库存第二章基本面分析 镍交易逻辑及策略需求端宏观方面，美国加征关税可能导致下半年需求仍不乐观，但市场对月底高层会议出台强刺激政策有乐观预期。7月进入传统淡季，下游电镀、合金、不锈钢、三元电池均有一定环比减量。供应端精炼镍6月因中间品原料供应不足出现减产，7月预计环比基本持平。印尼镍矿RKAB三年审批改为一年，印尼政府管控加强。2025年RKAB已批准3.64亿吨配额，镍矿产量因雨季影响远未达到配额，上半年仅有1.2亿吨。同时NPI产量保持高位，镍矿价格暂时较难继续下跌。交易逻辑及策略宏观情绪仍然较强，镍价走势反复。市场期待本月强力经济刺激政策出台，但同时关税谈判进展对外需仍有一定影响。精炼镍淡季供需双弱，短期库存变动有限，矛盾不突出，整体偏弱运行，但下方也有成本支撑，没有新驱动之下较难深跌。单边：镍价受成本支撑维持震荡格局。期权：卖出宽跨式期权。 GALAXY FUTURES 2 不锈钢交易逻辑及策略需求端国际局势动荡，关税、双反等政策对不锈钢外需施压，转口难度加大。内需虽然仍处传统淡季，但市场对月底高层会议强刺激政策预期乐观，同时“反内卷”导向带动商品氛围整体偏强。供应端盘面给出套保利润后，钢厂减产可能打折，7月整体排产仍在高位。7月大厂304冷轧分货量较高，压力转移至代理端，同时8月订单也在推进，库存和销售压力偏大。NPI价格略有走弱，最新成交价900元/镍点，但若镍矿价格不跌，则受成本支撑下行空间有限。交易逻辑及策略不锈钢炒作刺激政策及反内卷，近期价格表现坚挺。但外需受制于关税和转口阻碍，内需也进入淡季，需求整体并不乐观，较难承接和消化当前的库存压力。同时不锈钢涨价给出盘面套保利润，同时影响钢厂减产效果，7月排产虽然环比小幅下降但整体仍在高位，供需过剩下社会库存持续累积。交易所增加部分钢厂的厂库作为交割库，未来可能见到仓单进一步增加，现货压力部分转移至期货。单边：震荡走弱。套利：暂时观望 3GALAXY FUTURES 1.1价差追踪SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均SMM电积镍升贴水平均均价：俄镍较NPI价差SMM均价：镍豆较硫酸镍价差SMM无锡304/2B基差(当月)不锈钢304利润SMM 1.2镍——全球镍库存窄幅波动全球显性库存25万吨，LME库存20.5万吨，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.9万吨。根据SMM数据，1-5月中国精炼镍过剩5万吨左右，但累库并没有在国内发生。02000400060008000100002025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/1中国保税区库存20232024吨2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1全球纯镍显性库存202320242025-3000-1000100030005000700090001100013000150002023-01-01 SMM统计精炼镍产量1-6月累计同比增长29%至19.7万吨。预计7月国内精炼镍总产量3.22万吨，环比略增1%。2025年1-5月，国内精炼镍净出口1774吨，去年同期为净进口2088吨。2025年1-5月，国内精炼镍供应量16.3万吨，累计同比增长28%2.1.1中印精炼镍供应量保持高位-15000-10000-500005000100001500020000250002022吨1.001.502.002.503.003.504.002022万吨 纯镍消费1-5月累计同比增长2%至12万吨SMM调研6月镍下游PMI环比继续下降至49.88，几乎所有分项均有下滑。2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳22.12.22.32.42.52.6JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec中国纯镍消费量2023万镍吨0.250.30.350.40.45JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec电镀用镍量20222023万镍吨 2.2.1不锈钢原料——菲律宾镍矿价格走弱2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01印尼镍矿内贸基准1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB美元/吨2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中国港口镍矿库存202320242025百万湿吨303540455055601/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2印尼内贸红土镍矿1.6%20232024美元/湿吨0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼自菲律宾进口镍矿 9GALAXY FUTURES铁合金在线调研显示，2025年1月至6月中旬，印尼进口菲律宾镍矿数量已超500万吨；其中5月印尼进口菲律宾中镍矿数量已高达菲律宾中镍矿出口量的49%。高镍铁工厂亏损，难以支撑高镍矿价格，菲律宾中镍矿有下降预期。印尼内贸方面，内贸镍矿升水维持24-26美元。印尼镍矿协会表示，2025年RKAB已批准3.64亿吨配额，上半年实际产量仅1.2亿吨。 11GALAXY FUTURES港口铬矿现货价格止跌，7月钢厂采购招标价基本持平，高于市场预期。近期高碳铬铁价格也持稳。数据来源：SMM 高镍铁以900元/镍点计算，8000元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12450元/吨左右，盘面给出套保利润，可能影响减产效果。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂7月排产环比下降-10-5051015202530354045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国不锈钢净出口量202220232024万吨0510152025303540JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec不锈钢自印尼进口量2022202320242025万吨150200250300350400JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOctNovDec中国不锈钢粗钢产量2022202320242025万吨20253035404550JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec印尼不锈钢粗钢产量202220232024万吨 13GALAXY FUTURES据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-6月产量2227.1万吨，累计同比增长7%。7月印尼复产，国内减产，排产相比6月仅减少2万吨，仍然保持高位。据海关数据整理，2025年1-5月，中国不锈钢进口总量为71.8万吨，同比减少26.5%。出口总量为211万吨，同比增加10.4%。净出口总量为139.2万吨，同比增加48.8%。 2.2.6不锈钢需求——天气影响需求进入淡季024681012141618MarAprMayJunJulAug中国电梯产量202220232024万台010203040506070809010001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3030大中城市:商品房成交面积（万㎡）（MA7）2023年2024年2025年-101030507090110130150JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国挖掘机开工小时数2022202320242025小时050100150200250300350400JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国汽车产量202220232024万辆 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓单位：万辆左轴：万辆右轴：%中国新能源汽车销量新能源汽车销量结构中汽协数据显示，1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。乘联会统计，7月1-6日，全国乘用车新能源市场零售13.5万辆，同比去年7月同期增长21%，较上月同期下降11%，新能源市场零售渗透率56.7%，今年以来累计零售560.4万辆，同比增长33%。6月动力汽车已经走平，下半年增长压力较大。一方面以旧换新补贴有部分城市用尽，新补贴发放有时滞，且下半年刺激力度弱于上半年；另一方面零售渗透率超过50%，增长空间受限。乘联会预测全年新能源乘用车批发量为1573万台，同比增29%，渗透率56%。动力电芯产量旺季特征不明显，1-6月产量预计同比增长52%至552GWh，6月已经环比下降。050100150200JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20222023050100150200Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23纯电动插混 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓单位：万辆左轴：万辆全球新能源乘用车销量欧洲新能源汽车销量全球2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长32.9%至772万辆，去年同期累计同比增长26%美国2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长4.4%至70.8万辆，去年同期累计同比增长13.9%欧洲2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长23.2%至140.1万辆，去年同期累计同比增长6.8%中国2025年1-6月新能源汽车出口量累计同比增长74%至105.6万辆，去年同期累计同比增长13%欧盟碳排审查推迟两年，美国大而美法案通过，提前至9月30日取消IRA对新能源汽车补贴。0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年0102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年 17GALAXY FUTURES中国硫酸镍产量1-6月累计同比下降20.6%至15.3万吨，去年同期累计同比持平。三元前驱体产量1-6月累计同比下降3%至39.9万吨，去年同期累计同比增长12%。三元正极材料产量1-6月累计同比增长6%至35.2万吨，去年同期累计同比增长15%。硫酸镍大规模减产托举硫酸镍价格，部分电积镍产线转做硫酸镍 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量下行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国硫酸镍分原料产量镍豆供应的硫酸镍金属量原生料供应硫酸镍金属量废料供应硫酸镍金属量万吨-25-20-15-10-505101520硫酸镍分原料利润率MHP高冰镍镍豆%10000110001200013000140001500016000170001800080000900001000001100001200001300001400001500002024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024