南华宏观周报：商品受“反内卷”政策影响表现偏强20250711

商品受“反内卷”政策影响表现偏强 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年7月11日 摘要 本⽉物价指数呈现CPI弱复苏、PPI深度探底的格局。其中，商品与服务消费的分化态势持续，消费驱动⼒量或正从商品消费向服务消费转换。随着未来鲜菜价格短期波动的影响逐步消退，后期CPI同⽐有望实现边际回升，但整体回升空间有限；⽽PPI同⽐⽬前仍处于低位运⾏，需关注后期决策层针对传统⾏业“反内卷”政策的细化落地，以推动⼯业品价格回升。本周商品市场整体偏强运⾏，其上涨动⼒并⾮仅由“反内卷”政策单⼀因素驱动。⼀⽅⾯，在基本⾯与低估值的双重⽀撑下，⿊⾊系、新能源相关品种在“反内卷”政策公布前就已呈现⽌跌企稳态势；另⼀⽅⾯，国内政策预期向好与海外市场的强劲预期，也对商品价格形成利好⽀撑。尽管本轮“反内卷”政策与上⼀轮供给侧结构性改⾰存在差异，但短期内仍为产能过剩的低位商品提供了较强的向上驱动⼒。 一、商品受“反内卷”政策影响表现偏强 1.1 CPI弱复苏，PPI深探底 本⽉物价指数呈现CPI弱复苏、PPI深度探底的格局。具体来看，6⽉CPI同⽐上涨0.1%，较上⽉提升0.2个百分点；PPI同⽐下降3.6%，降幅较上⽉扩⼤0.3个百分点。 从具体分项来看，CPI同⽐分项中，⻝品价格受⾼温暴⾬天⽓影响，鲜菜环⽐上涨0.7%，表现强于季节性⽔平；但猪⾁价格同⽐降幅进⼀步扩⼤⾄8.5%。⾮⻝品领域中，⾐着、家电价格呈现回升态势，汽⻋⾏业价格战趋于缓和，交通⼯具分项对整体指数的拖累有所减轻。服务消费⽅⾯，房租价格上涨0.1%，旅游、教育消费保持活跃，服务CPI同⽐稳定在0.5%，商品与服务消费的分化态势持续，消费驱动⼒量或正从商品消费向服务消费转换。PPI同⽐分项中，地产与基建需求端持续疲弱，⿊⾊⾦属冶炼价格环⽐降幅达1.8%；与此同时，国际油价上涨带动国内油⽓价格回升，相关品类降幅收窄4.7个百分点。 综合来看，随着未来鲜菜价格短期波动的影响逐步消退，后期CPI同⽐有望实现边际回升，但整体回升空间有限。⽽PPI同⽐⽬前仍处于低位运⾏，需关注后期决策层针对传统⾏业“反内卷”政策的细化落地，以推动⼯业品价格回升。 1.2商品受“反内卷”政策影响表现偏强 本周商品市场整体呈现偏强⾛势，那么当前商品市场的回暖是否完全由“反内卷”政策推动所致呢？ 7⽉1⽇召开的中央财经委员会第六次会议强调，要纵深推进全国统⼀⼤市场建设，聚焦重点难点问题，依法依规治理企业低价⽆序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。7⽉3⽇，⼯信部召开光伏⾏业制造业企业座谈会，同样强调要依法依规、综合治理光伏⾏业低价⽆序竞争。这⼀系列政策成为本轮多头⾏情的主要驱动⼒，在此轮商品上涨趋势中，多晶硅表现明显强于其他商品。 不过，其他商品如⿊⾊系也出现显著上涨，其背后的上涨动⼒可能并⾮仅来⾃“反内卷”政策。⼀⽅⾯，本轮⿊⾊系、新能源相关商品价格已跌⾄边际成本线附近，叠加夏季⽤电⾼峰带动需求端边际改善，以及市场对地产政策的积极预期，在基本⾯与低估值的双重⽀撑下，⿊⾊系、新能源相关品种在“反内卷”政策公布前就已呈现⽌跌企稳态势；另⼀⽅⾯，国内政策预期向好与海外市场的强劲预期，也对商品价格形成⼀定利好。国内市场对7⽉底政治局会议可能出台的需求端相关政策抱有期待；海外⽅⾯，受⼤美丽法案及美联储政策态度影响，市场预期相对强劲，美国道琼斯⼯业指数、纳斯达克指数均已收复4⽉以来的低点，其中纳斯达克指数更是创下年内新⾼。在美国财政⽀出边际增加、利率边际下⾏的背景下，美国市场预期逐步⾛强，这为受海外影响较⼤的商品品种提供了⽀撑。 总体来看，尽管本轮“反内卷”政策与上⼀轮供给侧结构性改⾰存在差异——当前部分新能源产业的供给过剩集中于中游⾏业，相较于上游⾏业，通过⾏政指令推动产能出清的难度更⼤；此外，当前国内经济状况不⽀持对⾏业进⾏⼤规模集体产能出清，在需求仍需持续呵护、商业银⾏净息差持续收窄的背景下，更可能通过⾏业⾃发出清的⽅式提升产能利⽤率——但短期内，这⼀政策仍为产能过剩的低位商品提供了较强的向上驱动⼒。 值得注意的是，不同市场对“反内卷”政策的反应存在分化，这或许源于投资者对市场的预期存在差异。债券市场在“反内卷”政策出台后跌幅相对克制，这可能反映出债券市场投资者认为该政策难以从根本上改变 当前经济的主要⽭盾；⽽近期债券市场的下⾏，或许是上涨动⼒不⾜与股票市场⾛强共同作⽤的结果。 焦炭价格走势 source：wind,南华研究 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 发改委等四部门：到2027年底，力争全国范围内大功率充电设施超过10万台。 特朗普称要对与金砖国家加征10%关税，中方回应：我们一贯反对搞关税战、贸易战。 国家主席习近平在山西考察时指出，要着眼于高水平打造我国重要能源原材料基地，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系。 美媒：美财长称未来数周拟与中方会谈，推动中美贸易等议题磋商。 七部门联合发布《关于加快推进普惠托育服务体系建设的意见》，明确发展“1+N”的托育服务体系。 香港证监会：扩大南向通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司。 美商务部长卢特尼克称拟于8月初与中方会谈，美代表团成员还包括财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》。国家发展改革委：“十四五”规划纲要确定的战略任务全面落地。市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，唯品会、网易、顺丰等参会。 重要经济数据： 央行数据显示，中国6月末黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨），为连续第8个月增持黄金。 乘联分会：6月狭义乘用车市场零售208.4万辆，同比增18.1%。我国“十四五”期间经济增量预计将超过35万亿元。统计局：6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。 2.2海外重点事件 美国： 美联储主席热门候选人沃什：应降息至更低水平；白宫贸易顾问纳瓦罗呼也吁美联储理事会对鲍威尔的立场采取干预措施。美联储研究报告警示：经济前景不明或再现零利率风险。美国财长贝森特：截至目前已收取1000亿美元关税，预计到年底关税收入可能增加至3000亿美元。美联储6月会议纪要显示官员对降息看法分化，因官员们在关税对通胀的影响方面观点不一，大致分为三派：年内降息但排除7月（主流阵营）、全年按兵不动、主张下次会议立即行动。特朗普再次呼吁美联储降息：利率至少高了3个百分点。现在没有通胀，降低利率！美国财政部网站宣布对伊朗实施额外制裁。 欧洲： 欧洲央行管委内格尔：欧洲央行既不应计划也不应排除进一步降息。 关税： 特朗普向14国发出关税信函，8月1日起对日韩进口商品征收25%的关税，对马来西亚、南非、印尼、缅甸、泰国等征收25%至40%的关税，任何与金砖国家反美政策结盟的国家，关税再加10%，并签署行政令将对等关税暂缓期延长至8月1日；白宫官员称不会将特定国家关税与行业关税叠加。欧盟声称与美国的贸易谈判取得良好进展，葡萄牙财长也认为欧美有望达成极低关税协议，或低于10%。另据消息人士称，欧盟寻求与美国达成有关抵消汽车贸易差额的协议，前者可能获得飞机和烈酒方面的基本关税豁免。特朗普：关税将于8月1日开始征收，不会给予任何延期。将对进口铜加征50%关税，药品关税可能高达200%，但将给制药商18个月的时间进行调整，将很快宣布对半导体征收关税；可能要等两天才会向欧盟发出关税信函；如果人们想挑战美元，他们就会付出代价；若美联储主席鲍威尔误导国会就该“立即辞职”，其应立即降息。美国商务部长卢特尼克：预计在未来两天内将再发出15到20封关税信件；铜关税将于7月下旬或8月1日实施，欧盟已表示将开放市场，制药、半导体关税研究将于月底完成。特朗普再向8国发出关税信函，其中巴西面临50%的关税。 欧盟：目标是在8月1日前与美国达成贸易协议，甚至可能在未来几天内达成；据英媒：欧美将签订临时框架协议，但待遇逊于英国。 地缘政治： 加沙停火谈判首轮会议结束，各方未能达成一致。胡塞武装自去年12月以来首次袭击红海商船。国防部宣布将向乌克兰提供更多防御性武器 三、一周大类资产涨跌 债市走势