行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

关税影响专题四：美越关税落地，“转运”判定参考与纺企产业链布局梳理

纺织服装 2025-07-10 丁诗洁,刘佳琪国信证券 Michael Wong 香港继承教育

特朗普关税政策更新：特朗普宣布与越南达成贸易协定，对越南出口商品征收20%关税，并对通过越南转运第三国商品加征40%惩罚性关税。同时，计划对日韩及南非等14国征收25%-40%不等的关税，并延长“对等关税”暂缓期至8月1日。
“转运”判定规则梳理：美国海关对输美商品的“转运”判定核心在于原产国判定，且美国海关拥有最终决定权。对于原材料或生产过程不完全来自单一国家的货物，美国采用“实质性转变”原则来确定其原产国。针对纺织品和服装产品，美国设立了单独的判定规则，严格遵循五步递进判定流程，包括完全原产、税则归类改变、针织成型/完全组装、最重要加工工序和最后重要加工工序。
纺企产能分布及关税风险敞口梳理：东南亚各国服装面料进口依赖度高，中国面料进口依赖度极低。海外产能核心工序本地化率高，制鞋和制衣的核心工序（成型缝合、裁剪缝制）基本均实现100%本地化，但原材料仍依赖进口。美国收入敞口越低、净利率越高的公司，业绩受加税影响的敏感度越低。
投资建议：政策仍存不确定性，关注布局越南产能的优质龙头。重点推荐申洲国际和华利集团，建议关注伟星股份、开润股份、台华新材、健盛集团等。
风险提示：宏观经济表现不及预期、产能扩张不及预期、供应商下游客户库存恶化、关税政策不确定性、国际政治经济风险、系统性风险。