证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观专题】 除了出口，关税战潜在影响是重构全球产业链布局 主要观点 特朗普政府公布对华500亿美元商品关税清单，仅从贸易角度，加征关税对中国经济的拖累在0.2个百分点以内，影响整体可控。加征关税首当其冲的“重大工业技术”商品出口以跨国公司而非中国本土企业为主，表明通过促使跨国公司的产业布局调整，实现全球产业链分工的重构才是关税战更大的影响。考虑到6月30日即将公布的对中国高科技领域在美投资的限制措施，会使中国通过“引进-消化-吸收-再创新”实现产业链攀爬变得更加困难，中国未来在高科技领域的产业升级可能面临“双向挤压”的格局。中国的中长期应对策略应当是对内加快改革、对外扩大开放，改善企业投资和营商环境，提升产业的全球竞争优势。  仅从贸易角度估算，加征关税对GDP的影响不到0.2个百分点。 特朗普政府公布关税清单的500亿美元商品占2017年我国对美出口的11.5%和全部出口的2.2%，加征关税落地将拖累出口增速0.3-1.1个百分点，并拖累GDP0.05-0.2个百分点。  加征关税首要冲击的是美国国内高科技企业和跨国公司全球产业链布局。 相比于建议清单，6月15日关税清单中消费品占比从12%降至1%，中间品占比从41%提高至52%，资本品和中间品占绝对比重，表明加征关税将使得美国国内高科技企业遭受损失。同时，此次特朗普政府重点打击的“重大工业技术”商品中，跨国企业占比超半数，关税措施首当其冲的是跨国公司的全球产业链布局。  加征关税和投资限制措施共同的影响是重构全球产业链布局，中国未来在高科技领域的产业升级可能面临“双向挤压”的压力。 本轮中美经贸摩擦深化其中一大原因是，中国在全球产业链分工中的不断向上攀爬与美国既得利益的冲突。特朗普政府使用关税和投资限制措施，其意图在于通过打击跨国公司的全球产业链布局，削弱中国在高科技领域的产业分工地位和竞争力。一方面，加征关税将使得中国中低端环节的分工地位进一步遭到来自东南亚地区国家的挑战；另一方面，强化对中国企业在美国高科技领域的投资限制，将使得中国通过“引进-消化-吸收-再创新”实现产业链攀爬的道路变得更加困难。  全球关税混战风险加剧下的跨国公司产业链布局调整已经开始，中国中长期应对策略是加快改革开放、改善营商环境，提升产业的全球竞争力。 中美、美欧贸易摩擦快速升温，关税混战风险加剧下跨国公司的产业链布局调整已经启动。出于对欧盟对美国采取报复性关税的考虑，哈雷戴维森公司宣布将把面向欧盟市场出货的摩托车的生产从美国转往国际工厂。在这场互加关税引致的跨国公司产业链布局的全球再调整过程中，中国的中长期应对策略应当是对内进一步加快改革、对外扩大开放，改善外商投资和营商环境，加强与欧、日高科技领域合作，提升产业全球竞争力。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518060002 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】全球央行双周志第10期：如何看待联储货币政策外溢性？》 2018-05-16 《宏观2018年中期策略：中美博弈下的稳杠杆策略》 2018-05-22 《【华创宏观】货币政策新观察：货币政策操作框架迭代进入3.0》 2018-06-14 《【华创宏观】从“海外看中国”系列专题三：美国经济面临衰退风险么？》 2018-06-21 《【华创宏观】全球央行双周志：如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化？》 2018-06-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2018年06月27日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、不过度悲观--加征关税对经济影响可控 ............................................................................................................4 二、加征关税的更大影响--重构全球产业链布局.....................................................................................................6 三、被忽略的风险-对华投资限制和出口管制 .........................................................................................................8 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 加征关税正式清单和建议清单HS分类-2017年美国自中国进口金额.........................................................4 图表 2 对美出口同比增速和占比 .........................................................................................................................5 图表 3 计划加征关税商品占2017年中国出口比重-HS分类 .................................................................................5 图表 4 新加入关税清单的主要是半导体产品 .......................................................................................................6 图表 5 剔除出关税清单的主要是电视机和平板显示器 .........................................................................................6 图表 6 6月15日加征关税清单-按商品类型分布 ..................................................................................................6 图表 7 4月3日加征关税建议清单-按商品类型分布.............................................................................................6 图表 8 2016年美国自中国进口关联交易占比--NAICS分类..................................................................................7 图表 9 关税清单中从中国进口商品公司类型占比情况 .........................................................................................7 图表 10 中国对美直接投资金额和数量 ................................................................................................................8 图表 11 2000-2017年中国在美投资行业占比 .......................................................................................................8 图表 12 中国地区对美国科技公司投资 ................................................................................................................9 图表 13 中国在半导体行业的并购金额快速增长 ..................................................................................................9 图表 14 中国在美国分产业直接投资情况，2000-2016上半年............................................................................. 10 图表 15 中国在美直接投资按行业和投资者企业性质分类，2000-2015年 ........................................................... 11 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、不过度悲观--加征关税对经济影响可控 关税清单落地，7月6日开始美国将先后对1102种共500亿美元中国出口至美国商品加征关税。美国贸易代表办公室于4月3日公布了包含1333种商品共约500亿美元的建议加征关税清单，经过听证程序后，剔除515种商品后将剩下的818种共340亿美元商品作为最终加征关税的第一组商品，将从7月6日起加征25%的关税；新加入284种涉及约160亿美元商品作为关税清单的第二组，在经过公开评议后再发布最终决议。6月15日公布的关税清单合计共1102种500亿美元的商品。 图表 1 加征关税正式清单和建议清单HS分类-2017年美国自中国进口金额 资料来源：USITC，PIIE，华创证券 粗略估算，特朗普对500亿美元商品加征25%的关税将拖累中国GDP0.05-0.2个百分点。特朗普政府公布的关税清单为2017年美国自中国进口的500亿美元商品，占当年美国从中国进口4331亿美元的11.5%，占中国2017年全部商品出口金额2.26万亿的2.2%。特朗普对中国500亿美元商品加征25%关税，不可避免的会对中国出口造成冲击进而对经济产生负面影响。假定提高关税后，出口商会将关税全部转嫁至商品价格。国内外文献估计的出口价格弹性存在较大差异，区间在0.5-2之间，如果加征25%关税将使得中国对美国500亿美元商品出口下降12.5%-50%，也即会对美出口会减少62.5-250亿美元。以2017年中国对美出口4331亿美元估计，加征关税将使得中国对美出口减少1.4%-5.8%。考虑到近年来中国对美出口占到中国总出口的19%左右，测算下来将使得中国总出口减少0.3-1.1个百分点，对中国出口影响整体有限。此外，2017年出口GDP占比为18.5%，因此加征关税对GDP的拖累介于0.05-0.2个百分点之间。因此，单纯从对出口和GDP总量的影响来看，加征关税对中国经济的影响整体可控。 05000000100000001500000020000000250000002017年进口金额-