关税暂缓期结束在即 避险情绪再起

目录 2713 第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 2GALAXY FUTURES◼周内，美元指数延续磨底走势，间或小幅反弹；贵金属整体表现出了较强的韧性：黄金尽管承压，但回调较为有限，仍在偏高的价格区间徘徊，白银相对于黄金，正向的波动则更大。➢伦敦金交投于3245-3365美元区间，周涨幅1.9%；伦敦银交投于35.4-37美元区间，周涨幅2.6%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于760-782元区间，周涨幅1.4%；沪银交投与8662-8967区间，周涨幅1.44%。➢美元指数周内下破97关口，一度触及2022年以来的新低，周跌幅0.23%。10年美债收益率高位波动至4.35%附近，和前一周基本持平。◼本周市场的交易主线在于以美国为核心的关税政策、税法法案、就业市场情况等。关税方面，3个月的对等关税谈判期几乎到了尾声，尚有主要经济体并未达成协议且特朗普通过声称不会再延长谈判期来进行施压；美国大而美法案通过参议院、众议院投票，但可能在未来进一步加深美国赤字和债务问题，市场避险情绪再起。但另一方面，美国非农数据意外展现出韧性，失业率回调，令市场对未来美联储降息的预期小幅回调，但由于前述因素的存在，并未大幅影响贵金属走势。➢美国宏观数据：①美国6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人。美国6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%。美国6月平均每小时工资年率3.7%，预期3.90%，前值由3.90%修正为3.8%。➢美国关税进展：①特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南市场将对美国全面开放，越南将向美国支付20%的关税。②特朗普称不考虑延长7月9日关税谈判截止日期；怀疑能否与日本达成协议，日本可能面临30%或35%的关税。③欧盟目标在7月9日前与特朗普政府达成“原则性协议”；日本首相石破茂称特朗普可能在关税问题上被误导；印尼将与美国签署340亿美元贸易投资谅解备忘录；加拿大财长：能与美国谈成最优贸易协议，不会再有数字税。 盘面走势及交易逻辑伦敦金、伦敦银日线沪金、沪银日线 资料来源：iFinD银河期货逻辑分析周内非农数据意外好于预期，新增就业人数回升，失业率下降，同时初请失业金、PMI等数据也显示出较好的韧性，市场对于美联储未来的降息预期再度回调，令黄金小幅承压，但白银相对黄金表现更加强劲，或是由于金银比回归和基本面因素的进一步驱动。但由于当前逐渐接近特朗普政府设定的贸易谈判最后期限，且随着“大而美”法案继续推进，未来美国的债务和赤字问题可能进一步加深，所以预计贵金属整体仍将维持偏强走势。交易策略单边：黄金逢低试多，白银背靠5日均线持有多(观点仅供参考,不作为买卖依据） GALAXY FUTURES◼◼单。◼套利：观望。◼期权：观望。 主要资产和指数走势美元指数与伦敦金美元指数与伦敦银1,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,80090951001051102024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美元指数伦敦金182328333890951001051102024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美元指数伦敦银 主要资产和指数走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0001823283338COMEX白银SHFE白银右1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,700COMEX黄金SHFE黄金右 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 美国经济——GDP减速、消费预期变差美国GDP年化季环比美国GDP分项贡献(28.1)35.24.45.66.43.57.4(1.0)0.32.73.42.82.44.43.21.63.03.12.4(0.3)-40-30-20-1001020304005000100001500020000250002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02美国实际GDP年化季环比美国GDP支出法折年数（十亿美元）美国GDP不变价环比折年率右-0.260.371.101.290.05-0.330.08-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00%美国GDP分项贡献-0.9-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00美国零售消费总额环比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比美国零售月率变化30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.002018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化美国消费者信心与通胀预期变化 GALAXY FUTURES资料来源：iFinDBEA银河期货2024年全年GDP达到2.8%，好于预期。•占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长，其中服务业稳定地对美国经济的增长做出最为显著的正的贡献；同时，投资部门也紧随其后地支撑美国经济。2025 1Q受到关税因素的扰动，经济出现减速，录得-0.3%，不及预期-0.2%。•主要反映了进口增加和政府支出减少（国防支出下降8%）。最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观：•美国4月零售销售月率0.1%，预期0%，前值由1.40%修正为1.50%。•美国6月一年期通胀率预期初值5.1%，预期6.4%，前值6.60%。美国6月密歇根大学消费者信心指数60.5，预期53.5，前值52.2。 50.8049.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00ISM服务业PMIISM制造业PMI荣枯线美国经济——动荡背景下两大PMI指标发生分歧ISM制造业和服务业PMIISM制造业PMI分项Markit制造业和服务业PMI52.0053.7040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00Markit制造业PMI（终值）Markit服务业PMI（终值）Markit制造业PMI(初值)Markit服务业PMI(初值)荣枯线ISM服务业PMI分项40.0045.0050.0055.0060.0065.00就业物价进口库存积压订单供应商交付时间新出口订单2025-052025-042025-032025-0240.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00新订单产出进口工厂库存订单库存客户库存新出口订单2025-052025-042025-032025-02 8GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货✓美国6月Markit制造业PMI终值52，预期52.2，4月前值为50.2。美国6月标普全球服务业PMI53.7，预期53.1，前值53.1。✓美国6月ISM非制造业PMI 50.8，预期50.5，前值49.9。美国6月ISM制造业PMI指数为49。 GALAXY FUTURES资料来源：iFinD银河期货➢美国6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人。美国6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%。美国6月平均每小时工资年率3.7%，预期3.90%，前值由3.90%修正为3.8%。➢就业数据一直显示美国就业市场暂时稳健，本月的失业率数据意外回落，市场对美联储降息的预期稍有回调。 9 资料来源：iFinDBloomberg银河期货➢美国5月未季调CPI年率2.4%，预期2.50%，前值2.30%。➢美国5月未季调核心CPI年率2.8%，预期2.90%，前值2.80%。➢美国5月季调后CPI月率0.1%，预期0.20%，前值0.20%。➢美国5月季调后核心CPI月率录得0.1%，预期为0.3%，前值0.2%。➢这组美国CPI数据整体温和下降、进一步接近美联储的目标，但市场仍担心关税摩擦的影响尚未充分反应到硬数据中，因此数据公布后对今年美联储降息的预期基本持稳。 10GALAXY FUTURES 第一章周度核心要点分析及策略推荐第二章宏观面数据追踪第三章贵金属基本面数据追踪 10001500200025003000350040002020-022021-022022-022023-022024-02黄金投机性净头寸张伦敦金美元ETF持仓及CFTC持仓情况SPDR黄金ETF持仓7007508008509009501000SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元 黄金——供需情况•根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，2024年黄金总供应量同比小幅增长1%至4,974吨。其中，金矿产量增至3661吨，同比基本持平。回收金总量为1370吨，同比增长了11%。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。其中，投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。需要注意的是，2024年全球央行购买黄金共计1044.6吨，为连续第三年超过1000吨大关。•对于2025年的预测，世界黄金协会预计：（1）2025年黄金供应量将再次增加，原因是全球经济增长放缓、金价高企以及地缘政治风险溢价略有下降，而地缘政治风险溢价是过去两年抑制供应的关键。（2）投资方面，普遍较低的利率、高估值的股票、疲软的美元以及主要通过贸易和经济不确定性表现出来的地缘政治风险等因素利好黄金ETF、场外交易和期货投资。（3）央行可能由于全球贸易和经济冲突等因素，在2025年再次重复其1,000吨以上的净购买量（4）金饰方面，经济增长放缓和价格高企的熟悉情况可能会对2025年的需求造成压力（5）科技用金方面，对人工智能及其相关基础设施的持续资本投资应能确保2025年的技术需求保持稳健。 13GALAXY FUTURES资料来源：世界黄金协会，银河期货 14GALAXY FUTURES➢2022年起，全球央行掀起购金潮：2022年创下1082吨的最高记录，2023年购金量也高达1037吨，2024年1045吨。在这波购金潮中，以中国(2289.5t 5.9%)、波兰(451.3t18.1%)、土耳其(619.9t 36.5%)、印度(879t12.4%)等为代表的发展中国家表现积极。•24年三季度央行购金活动一度放缓，为186吨；但4季度在金价回调、特朗普就任的环境下，全球央行购金达333吨，同比增长54%，环比增长79%。•中国央行：优化外汇储备结构/对冲地缘和经济不确定性/人民币国际化。中国25年3月末黄金储备2292.33吨，为24年11月恢复购金以来，连续第5个月增持。•波兰央行：防范地缘相关风险/提升金融安全（计划将黄金占外汇储备比例从14.7%提升至20%）•土耳其：对抗本币