海外关税靴子落地，市场反应钝化

投资观点：谨慎追涨 股指 报告日期2025-7-9 专题报告 美东时间7月7日关税政策有新进展，美国总统特朗普表示，将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。特朗普对等关税进一步暂缓至8月1日，市场TACO交易再起，消息落地后美股先抑后扬，标准普尔指数小幅收跌0.79%，对美出口比重较大、受关税政策较为敏感的日韩股市不跌反涨 ， 日 经 指 数 昨 日 上 涨0.26%， 南 韩 综 合 指 数 上 涨1.81%。 分析师：郑雨婷 从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 近期A股市场表现强势，主要受两方面因素驱动：一是流动性充裕。当前无风险利率处于低位，十年期国债收益率徘徊在1.65%附近，银行间主要回购利率在7月初持续下行。在“资产荒”背景下，资金更倾向于配置A股权益资产。二是政策预期改善。7月1日中央财经委员会第六次会议后，市场高度关注会议提出的遏制“内卷式”竞争。这为玻璃、光伏、钢铁、水泥等领域的供给侧改革带来了改善契机。7月首周，受益于“反内卷”政策预期 ， 玻 璃 纤 维 （+13.02%） 、 长 材 （+8.32%） 、 板 材（+6.95%）、太阳能（+6.8%）等板块领涨A股。 往期相关报告 1、短期国内因素正向催化不足，海外扰动加剧202506162、对美直接出口与转口贸易走势继续分化——中国5月外贸数据分析202506093、股指期货贴水加深，对市场有何启示？202505284、基本面待强化，股指短期缺乏驱动因素202505195、4月出口延续超预期，关税结构性冲击初现——中国4月外贸数据分析20250509 股指期货方面，月初以来“深贴水”结构对单边多头策略提供了较强保护。以主力合约IM2507为例，其在7月1日较中证1000指数贴水90点，年化贴水率达29%；至7月8日，贴水幅度已缩窄至28点，年化贴水率降至16%。这意味着在7月1日至8日期间，贴水结构为IM2507合约的多头头寸贡献了约62个指数点的超额收益。短期来看，市场情绪和流动性尚可，但近两日股指期货贴水提供的优势有所减弱，短线多头需谨慎追涨。 1海外关税靴子落地，市场反应钝化 美东时间7月7日关税政策有新进展，美国总统特朗普表示，将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。特朗普对等关税进一步暂缓至8月1日，市场TACO交易再起，隔夜美股先抑后扬，标准普尔指数小幅收跌0.79%，对美出口比重较大、受关税政策较为敏感的日韩股市不跌反涨，日经指数昨日上涨0.26%，南韩综合指数上涨1.81%。 A股7月8日小幅高开后持续上行，沪指盘中最高上涨至3499.89，接近3500；沪深300上涨0.84%至3998.45，中证1000上涨1.27%至6407.7。行业呈现普涨态势，其中光伏设备、玻璃玻纤、电子元件、非金属材料、消费电子、游戏、能源金属、多元金融、小金属、医疗服务、钢铁行业涨幅居前。 2“反内卷”叙事叠加流动性驱动，大小盘轮番上涨 近期股指表现强势，一方面受益于流动性驱动。当前无风险利率低位运行，十年期国债收益率徘徊在1.65%附近，银行间主要回购利率7月初持续走低，其中存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12以来新低。“资产荒”格局下，资金更青睐A股权益资产。沪深300当前股息率达3.25%，较十年期无风险利率高出160bp，因此成为险资增配的主要方向。行业层面，尽管银行板块经历了一年半的持续上涨，其当前行业平均股息率仍处于5%的较高水平，相比债权类资产具备显著性价比。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 另一方面，7月1日的中央财经委员会第六次会议提到，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。会后，“内卷式”竞争引发各界高度关注。市场普遍预期，未来将出台更多专项政策遏制行业过度竞争，玻璃、光伏、钢铁、水泥等领域的供给侧有望迎来改善契机，7月月初当周，中信三级细分行业指数中，玻璃纤维（13.02%）、长材（8.32%）、板材（6.95%）、太阳能（6.8%）受益于“反内卷”政策预期，领涨A股。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3股指期货行情研判 “反内卷”叙事叠加流动性驱动下，7月以来大小风格的股指轮番上行，大小风格切换加快，沪深300呈现持续温和上涨态势，中证1000呈现“涨一休一”、“涨二休一”态势（7月1日沪深300上涨0.17%、中证上涨0.28%，7月2日沪深300上涨0.02%、中证1000下跌1.01%，7月3日沪深300上涨0.62%、中证上涨0.53%，7月4日沪深300上涨0.36%、中证1000下跌0.48%，7月7日沪深300下跌0.43%、中证1000上涨0.24%，7月8日沪深300上涨0.84%、中证1000上涨1.27%）。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 股指期货的“深贴水”结构在月初以来对单边多头提供较强的保护。以7月主力合约为例，IM2507合约7月1日贴水中证1000指数90个指数点，年化贴水率29%，至7月8日贴水幅度缩窄至28个指数点，年化贴水率缩至16%，意味着7月1日至7月8日期间，贴水结构为IM2507多头实现了62个指数点的超额收益。 短期来看，市场情绪和流动性尚可，但近两日股指期货贴水优势有所下降，短线多头谨慎追涨。中长期来看，展望下半年，7月底政治局会议将为下半年政策定调，鉴于地产销售与投资可能进一步恶化，且消费虽有结构性亮点但整体仍偏弱，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底。与此同时，美国关税政策尚未最终落定，看加美联储降息时点渐行渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局的变化，将为股指带来阶段性的交易机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎