【债券分析】4月海外月度观察：“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修

未经许可，禁止转载债券分析2025年04月30日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】2025Q1可转债复盘：震荡上行，主题升温》2025-04-03《【华创固收】2025Q1信用债复盘：赎回扰动反复，票息价值回归》2025-04-03《【华创固收】2025Q1利率债复盘：债市向正carry逻辑回归》2025-04-02《【华创固收】美欧财政走向分化，“衰退”交易有待数据验证——3月海外月度观察》2025-03-26《【华创固收】政策预期阶段性转稳，通胀压力边际回升——2月海外月度观察》2025-02-25华创证券研究所 ——4月海外月度观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、海外经济：“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修.............................................4（一）全球经济：制造业修复尚不稳固，服务业保持高景气度...............................4（二）发达经济体：关税落地削弱经济增长动能，通胀延续下行趋势 ....................51、美国：经济硬指标出现降温信号，关税影响待进一步明确.............................52、欧元区、英国经济延续缓慢修复，日本经济短期调整.....................................9二、货币政策：美维持“观望”，欧、英仍有降息空间，日保持加息立场...................10（一）美联储：美联储继续先观望后行动，面临通胀和经济两难挑战 ..................10（二）欧央行：欧央行如期降息，经济前景尚不明朗.............................................12（三）日央行：日央行保持渐进加息的立场，经济和物价的不确定性仍较高......13（四）英央行：英央行保持降息态度，关注关税影响和通胀变化..........................14三、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走弱，国际油价走跌.........................14（一）美国债市：政策预期反复与流动性危机，美债先上后下.............................14（二）汇率市场：美元指数震荡走弱，日元、欧元、英镑等非美货币震荡走强..15（三）国际原油：供给过剩和关税衰退担忧，原油价格震荡走跌..........................16四、风险提示.........................................................................................................................16 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2 3月美国OECD全球领先指标大体持平.................................................................5图表3 3月欧美经济政策不确定性指数继续上升..............................................................5图表4花旗欧洲经济意外指数跌入负区间.........................................................................5图表5 3月美国ZEW经济景气指数大幅下挫....................................................................5图表6 3月BDI指数先下后上.............................................................................................5图表7 3月韩国出口同比增速下滑......................................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）继续上行......................................................................7图表10制造业PMI中物价指数继续大幅上行（%）.......................................................7图表113月美国零售销售额超预期上涨..........................................................................8图表12密歇根大学消费者调查指数全线下探...................................................................8图表13美国30年期房贷利率反弹至6.81%......................................................................8图表14美国标普/CS房价指数继续攀升............................................................................8图表15服务生产部门就业强劲...........................................................................................8图表16 4月当周初请失业金人数环比下降........................................................................8图表17 3月美国CPI同比回落至2.4%...............................................................................9图表18 3月核心通胀中能源分项大幅下行........................................................................9图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 3月欧元区服务业、制造业景气度均改善..........................................................10图表21欧元区19国消费者信心指数走弱.......................................................................10图表22英国平均周薪指数持续上行.................................................................................10图表23英国天然气价格震荡下行.....................................................................................10图表24 2025年4月，美联储官员表态............................................................................11图表25 2025年4月，欧洲央行官员表态........................................................................12图表26 2025年4月，日本央行官员表态........................................................................13图表27 2025年4月，英国央行官员表态........................................................................14图表28 10年期美债收益率先上后下................................................................................15图表29 10-2y期限利差走扩...............................................................................................15图表30美元指数震荡走弱，日元走强.............................................................................16图表31欧元和英镑汇率震荡走强.....................................................................................16图表32 4月以来，国际油价下行后震荡..........................................................................16图表33 EIA预测2025年下半年原油供给整体强于需求................................................16 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、海外经济：“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修2025年4月，美国“对等关税”冲击多边体系，激化全球贸易摩擦，推升通胀和衰退预期。全球资本市场遭遇剧烈震荡，美股出现技术性衰退，美债避险属性弱化，美元国际信用下修。全球主要央行延续观望态度，谨慎对待关税对经济和通胀前景的影响，其中美联储或面临双重目标平衡的两难境地。5月，继续跟踪各国对美贸易谈判进展和主要国家经济景气度变化，警惕资本市场大幅波动。（一）全球经济：制造业修复尚不稳固，服务业保持高景气度经济方面，全球制造业景气度走弱，服务业维持高景气度。3月摩根大通全球制造业PMI指数为50.3%，较2月的50.6%下行0.3个百分点，指向全球制造业复苏基础尚不稳固。其中，除欧元区外，美、英、日等主要国家制造业景气度均出现下行。3月全球服务业PMI指数上行1.1个百分点至52.7%，海外主要国家服务业仍继续保持较高景气度。贸易方面，波罗的海干散货指数先跌后涨，3月前20日韩国出口同比回落至4.4%。具体看，4月初全球股市大跌，市场对全球经济、贸易等担忧情绪升温，国际干散货运输市场各船型运