7月海外月度观察：新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现

债券分析2025年8月7日 【债券分析】 新一轮关税税率落地，经济冲击或逐步兑现 ——7月海外月度观察 ❖1、海外经济：关税谈判取得进展，经济压力或逐步兑现 华创证券研究所 ❖全球：制造业回到扩张区间，服务业保持高景气度 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，全球经济景气度改善，制造业PMI回到扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，6月前20日韩国出口同比由负转正，至8.30%。货币政策方面，主要央行保持谨慎态度，关注经济前景和政策目标侧重的边际变化。财政政策方面，特朗普税改法案以细微优势通过，内容涉及延续减税政策以及削减社会福利等。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com ❖发达经济体：关税影响下经济前景承压，通胀反弹风险提升 美国经济增长放缓，制造业景气度继续处于收缩区间，服务业扩张速度放缓；劳动力新增就业人数大幅低于预期，就业市场边际走软；通胀温和回升，关税效应逐步体现；零售销售环比回升，关注消费韧性的持续性；地产销售低迷，但房贷利率居高不下、房价持续上涨。日本制造业景气度回升，英国、欧元区服务业回温、整体增速微弱。通胀方面，欧元区小幅回升，英国压力较大，日本通胀保持高位。 相关研究报告 《【华创固收】时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整——5月海外月度观察》2025-05-27 《【华创固收】“科创债”新政了解一下》2025-05-12《【华创固收】2025年一季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-05-06《【华创固收】“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修——4月海外月度观察》2025-04-30《【华创固收】2025Q1可转债复盘：震荡上行，主题升温》2025-04-03 ❖2、货币政策：主要央行按兵不动，等待经济更清晰的信号 美联储内部分歧加剧，对经济增长判断更趋谨慎，鲍威尔延续鹰派。欧央行暂停降息，关注货币政策转向信号。日央行连续4次按兵不动，通胀仍为未来加息提供依据。英央行或延续谨慎降息的态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险。 ❖3、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走强，国际油价区间震荡美债：7月，美国债市回归基本面定价，同时主要贸易国关税豁免期继续延后，欧、日等国与美达成关税协议，美债收益率先上后下。7月初至中旬，美国劳动力市场表现强劲，叠加关税摩擦再起，10年美债收益率震荡上行至4.5%。中下旬开始，美联储官员公开表示支持降息，叠加特朗普施压，收益率转为下行。临近月末，美与欧日等国达成协议，叠加就业市场数据大幅走弱，10年美债收益率围绕4.3-4.45%区间震荡。 汇率：7月，美元指数低位回升，突破100关口，日元、欧元、英镑走弱。油价：7月，国际原油受到关税预期反复影响窄区间震荡，月末受美俄局势紧张小幅冲高至70美元/桶。 ❖总体来看，2025年7月，关税豁免期再度延后，全球主要贸易体面临新一轮关税调整，部分国家与美国达成贸易协议，全球产业链格局面临重构。美国经济受就业数据强弱交替影响，市场预期呈现反复波动，关税调整的成本压力或已出现向消费者传导的迹象，欧元区、日本等经济体增长动能依旧偏弱，主要央行延续谨慎货币政策以平衡通胀与增长目标。随着8月7日新一轮关税正式生效，需重点关注其对经济基本面的实质冲击，警惕资本市场波动风险加剧。 ❖风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：关税谈判取得进展，经济压力或逐步兑现...............................................4 （一）全球经济：制造业回到扩张区间，服务业保持高景气度...............................4（二）发达经济体：关税影响下经济前景承压，通胀反弹风险提升........................51、美国：基本面增长放缓，通胀温和回升.............................................................52、日本制造业景气度回升，英国、欧元区服务业回温.........................................9 二、货币政策：主要央行按兵不动，等待经济更清晰的信号.........................................10 （一）美联储：分歧加剧，对经济增长判断更趋谨慎，鲍威尔延续鹰派..............10（二）欧央行：欧央行连续八次降息后转向按兵不动，关注政策转向信号..........12（三）日央行：日央行继续保持利率不变，通胀为加息提供依据。......................14（四）英央行：英央行或延续渐进降息态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险......................15 三、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数走强，国际油价区间震荡.................15 （一）美国债市：基本面与关税预期反复，收益率先上后下.................................15（二）汇率市场：美元指数低位回升，非美货币普遍承压走弱.............................16（三）国际原油：关税预期反复，原油价格整体窄区间震荡.................................17 四、风险提示.........................................................................................................................17 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2美国OECD全球领先指标连续两个月回升............................................................5图表3 7月美国经济政策不确定性指数继续下行..............................................................5图表4花旗美国经济意外指数由负转正.............................................................................5图表5 7月欧美ZEW经济景气指数继续修复....................................................................5图表6 7月以来BDI指数先升后降.....................................................................................5图表7 6月韩国出口同比由负转正......................................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）继续小幅回落..............................................................7图表10制造业PMI中新订单指数仍处于荣枯线下方（%）...........................................7图表11 6月美国零售销售额环比由降转升........................................................................8图表12密歇根大学消费者预期指数低位反弹...................................................................8图表13美国30年期房贷利率在6.72%附近......................................................................8图表14美国标普/CS房价指数继续攀升............................................................................8图表15 7月失业率上升至4.2%...........................................................................................8图表16 7月当周初请失业金人数环比下降........................................................................8图表17 6月美国CPI同比小幅反弹至2.7%.......................................................................9图表18 6月美国CPI环比上升至0.3%...............................................................................9图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 6月欧元区服务业PMI回到扩张区间.................................................................10图表21欧元区19国消费者信心指数向上修复...............................................................10图表22日本核心CPI同比回落至3.3%附近....................................................................10图表23英国薪资增速保持高位.........................................................................................10图表24 2025年7月美联储官员表态................................................................................11图表25 2025年7月欧央行官员表态................................................................................12图表26 2025年7月日央行官员表态................................................................................14图表27 2025年7月英央行官员表态......................................................................