估值周观察（4月第1期）：“对等关税”掣肘，海外估值承压

证券研究报告|2025年4月6日 估值周观察(4月第1期) “对等关税”掣肘，海外估值承压 策略研究·专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 •近一周(2025.3.31-2025.4.4）海外市场指数整体下跌，特朗普对等关税施压，美欧日等国的主要市场指数下跌幅度较大、估值承压。纳斯达克指数、纳斯达克100、道琼斯工业指数估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月28日收缩3.65x、3.06x、2.71x。分位数方面，除德国DAX估值1年分位数位于50%以上，美欧日多数市场指数的1年分位数均大幅收缩至20%以下，美股科技股价回落至2024年4-5月水平，估值水位为近一年最低；富时新加坡海峡指数PE、PB、PS分位数分化较大。 •A股核心宽基估值整体收缩，大盘成长中短期分位数水平占优。近一周(2025.3.31-2025.4.4)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.43x、0.28x。风格上来看，国证成长、小盘指数、大盘成长估值收缩较大，大盘价值估值有所扩张。截至4月4日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于50%分位数，PCF位于近三年80%-90%分位数。大盘成长中短期分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为24.79%、35.00%、57.50%、50.21%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，大盘成长估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长短期调整后的估值分位数水平较高，仍在75%以上。 •一级行业方面，下游必选消费估值振幅较小。本周一级行业股价涨跌互现，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中海外收入敞口较高的汽车、家电跌幅较大，周跌3.54%、3.46%。估值方面，一级行业估值涨跌不一，必选消费中的食品饮料、医药生物、纺服估值波幅不大，社会服务行业受年报披露影响PE被动扩张19.47x。 •以我为主重防御，低协方差稳定红利行业凸显估值性价比。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔五年分位数四项均值仅为13.22%；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于35%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，估值涨跌互现。新兴产业各板块股价多数下跌，汽车电子跌幅相对较大，达4.62%；估值方面，新兴产业估值涨跌不一，光伏本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度高达2.88x；云计算估值扩张幅度较大，本周PE扩张3.58x。热门概念中，农业指数PE扩张幅度较大，达70.27x，剔负PE(TTM)从21倍快速提升至30倍以上。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 01 全球估值跟踪对比 02 A股宽基估值跟踪 03 A股行业&赛道估值跟踪 04 A股估值性价比 •近一周(2025.3.31-2025.4.4）海外市场指数整体下跌，美欧日等国的主要市场指数下跌幅度较大，特朗普对等关税极限施压后，欧美股市连续两个交易日快速下跌，估值砸坑，美股各宽基指数PE较上周收缩2x以上，其中纳斯达克指数、纳斯达克100估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月28日收缩3.65x、3.06x。 •分位数方面，除德国DAX估值1年分位数位于50%以上，美欧日多数市场指数的1年分位数均大幅收缩至20%以下；富时新加坡海峡指数PE、PB、PS分位数分化较大。美股科技当前股价回落至2024年4-5月水平，估值为滚动一年最低。 图：全球指数估值情况 当前截面估值水平上周截面估值水平 滚动1年分位数滚动3年分位数 国别指数名称本周涨跌幅PEPBPSPE变化PB变化PEPBPSPEPBPS 道琼斯工业指数-7.8625.917.243.8228.62-2.718.00-0.765.5850.6047.8158.8383.5382.60 纳斯达克指数-10.0234.145.263.7237.79-3.655.81-0.560.000.000.0028.2952.0655.25 标普500-9.0823.424.322.7225.70-2.294.75-0.420.000.000.0038.2554.8558.17 美国 纳斯达克100 罗素1000指数罗素3000指数 -9.77 -9.16 -9.18 28.36 24.28 25.48 7.44 4.09 3.85 5.25 2.56 2.40 31.41 26.69 28.01 -3.06 -2.41 -2.53 8.24 4.49 4.23 -0.80 -0.41 -0.38 0.000.000.0025.9034.26 0.000.000.0040.2452.19 0.000.000.0043.2951.53 56.97 56.31 55.51 德国德国DAX英国英国富时100 法国法国CAC40 东证指数 -8.10 -6.97 -8.10 -9.98 16.95 16.01 14.60 14.04 1.73 1.72 1.77 1.26 1.10 1.27 1.17 0.89 17.62 17.17 17.11 15.52 -0.67 -1.16 -2.51 -1.49 1.89 1.85 1.92 1.39 -0.15 -0.13 -0.16 -0.13 69.41 9.80 0.78 0.41 62.45 5.49 1.56 1.23 65.70 4.31 0.00 0.41 89.83 66.71 52.18 0.41 87.58 64.60 24.97 31.47 88.60 55.22 17.40 45.16 日本 日经225-9.0016.60 1.64 0.96 18.16 -1.56 1.82 -0.18 0.000.410.4120.41 17.760.43 韩国韩国综合指数 韩国KOSPI50 印度印度SENSEX30 新加坡富时新加坡海峡指数 恒生指数恒生科技 -3.62 -4.59 -2.65 -3.69 -2.46 -3.51 12.92 11.10 21.24 12.16 10.19 22.03 0.86 0.86 3.60 1.24 1.08 3.00 0.41 0.73 3.14 1.78 1.38 2.16 13.41 11.64 21.81 12.33 10.34 22.83 -0.49 -0.54 -0.58 -0.16 -0.15 -0.80 0.89 0.91 3.71 1.29 1.10 3.11 -0.03 -0.05 -0.11 -0.05 -0.02 -0.11 3.73 4.15 6.83 77.51 86.53 41.63 7.260.00 6.6424.90 14.527.66 68.8013.00 88.9887.14 84.4984.90 37.64 36.55 2.81 78.48 89.66 27.89 5.770.00 6.3225.40 57.773.27 89.5021.40 95.5195.71 91.9788.30 中国恒生港股通香港 恒生大型股 恒生中型股 -2.17 -2.46 -0.97 10.29 9.99 12.71 0.93 1.00 0.82 1.10 1.45 0.68 10.34 10.12 12.35 -0.05 -0.13 0.36 0.94 1.02 0.83 -0.01 -0.02 -0.01 88.98 84.90 93.47 91.43 88.98 92.24 91.84 88.57 94.29 96.33 85.58 97.41 97.01 95.51 88.37 97.28 96.19 97.82 资料来源：WIND，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 •从PE来看，本周多数市场指数PE收缩，标普500PE跌破2010年以来75%分位数；日经225指数PE位于25%分位数水平以下，当前PE 为16.60x。 图：全球指数PE长序列对比 •从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数高于2010年以来75%分位数；日经225指数PB本周明显收缩，当前PB为1.64x，低于 2010年以来中位数；沪深300指数PB当前静态PB为1.33，低于2010年以来25%分位数。 图：全球指数PB长序列对比 •PS方面，标普500指数当前PS达到2.5倍以上，高于2010年来75%分位数水平；恒生指数当前PS逐渐接近于2010年以来中位数。 图：全球指数PS长序列对比 01 全球估值跟踪对比 02 A股宽基估值跟踪 03 A股行业&赛道估值跟踪 04 A股估值性价比 A股切向防御，价值优于成长，大盘价值估值小幅扩张 •近一周(2025.3.31-2025.4.4)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.43x、0.28x。风格上来看，价值整体优于成长，国证成长、小盘指数、大盘成长估值收缩较大，大盘价值估值有所扩张。 图：A股宽基指数估值情况 当前截面估值水平 类别指数名称本周涨跌幅PEPBPSPCF 上证指数-0.2814.241.331.267.42 核心宽基万得全A-1.1718.501.571.398.96 上周截面估值水平及边际变化 PE变化PB变化PS变化PCF变化 14.30-0.061.34-0.011.260.005.711.71 18.490.001.59-0.021.39-0.017.271.70 沪深300 -1.37 12.42 1.33 1.32 6.52 12.43 -0.01 1.35 -0.02 1.33 0.00 5.00 1.52 上证50 -0.65 10.69 1.20 1.31 4.49 10.72 -0.03 1.21 -0.01 1.30 0.01 3.85 0.64 中证100 -1.74 14.78 1.58 1.20 7.27 14.77 0.01 1.61 -0.03 1.21 -0.01 7.33 -0.06 中证500 -1.19 28.49 1.85 1.17 11.65 28.49 0.00 1.86 -0.02 1.18 -0.01 11.78 -0.13 中证1000 -1.04 38.10 2.11 1.49 20.12 38.38 -0.28 2.13 -0.02 1.50 -0.01 20.11 0.01 国证2000 -1.06 44.16 2.24 1.66 23.55 44.59 -0.43 2.26 -0.02 1.67 -0.02 23.41 0.14 国证价值 -0.31 8.95 0.92 0.92 5.11 8.91 0.04 0.92 0.00 0.91 0.01 3.68 1.43 国证成长 -2.32 19.87 2.55 1.72 10.29 20.26 -0.38 2.62 -0.07 1.75 -0.03 10.40 -0.11 大盘指数(申万) -1.44 14.29 1.49 1.35 6.14 14.56 -0.27 1.52 -0.03 1.35 0.00 4.78 1.36 小盘指数(申万) -1.10 29.48 1.93