估值周观察（10月第2期）：价值抗跌，成长承压

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.10.13-2025.10.17）海外市场涨跌互现，估值随股价分化。韩国领涨，香港领跌，其中恒生科技指数下跌7.98%。此外，美国上涨；欧元区内部分化，德国、英国下跌，法国上涨；亚太地区亦分化明显。估值随股价分化，韩国综合指数PE显著扩张2.7x，恒生科技指数PE收缩1.7x。纳斯达克、纳斯达克100指数的PE扩张略超过1x，其余指数估值变化较温和。当前法国CAC40的各项估值分位数水平都较高，对比之下，印度SENSEX30的各项估值分位数水平均较低，具有估值优势。 •近一周(2025.10.13-2025.10.17)，A股核心宽基集体下跌，估值收缩。具体来看，规模上，中证500（-5.17%）、中证1000（-4.62%）、国证2000（-4.69%）跌幅居前；风格上，仅大盘价值（+2.08%）逆势上涨，成长风格回调显著。估值整体收缩，其中，中证2000的PE收缩幅度最大（-7.4x），仅国证价值和大盘价值风格的PE略微扩张。截至10月17日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年88%-96%分位数，PCF分位数仍处低位，位于12%-30%分位数。短中期来看，大盘价值仍相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为62.71%、80.09%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为46.16%。整体而言，小盘成长本周虽回调，但估值性价比仍较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为84.92%、94.98%、96.53%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •一级行业跌多涨少，估值同步变化。本周一级行业跌多涨少，仅煤炭（+4.17%）、银行（+4.89%）、食品饮料（+0.86%）、交通运输（+0.37%）逆势上涨，TMT板块回调最明显。估值与股价变动方向一致，整体收缩明显。电子（-5.05x）、计算机（-5.33x）、国防军工（-4.10x）PE收缩最为显著，多个行业的PE收缩幅度超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值虽有所回落但仍处于相对高位。4项估值指标的3年/5年分位数均值均大于95%。以有色金属、煤炭为代表的上游资源板块，估值水平上升至高位，1年分位数均值均大于95%。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比突出。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为44.78%/23.01%/13.80%，农林牧渔为54.18%/34.39%/23.82%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年的估值分位数均值均小于90%，整体处于中等水平。 •新兴产业悉数下跌，银行和保险表现突出。本周新兴产业悉数下跌，汽车电子（-9.63%）领跌，工业互联网、半导体产业、5G、工业母机、智能汽车周跌幅均超过7%；生物科技板块下跌相对温和。除光伏外PE均收缩。其中，半导体产业、集成电路PE分别大幅收缩13.56x、10.56x，云计算、人工智能、工业母机PE收缩超过5x。热门概念方面，本周银行和保险表现突出，领涨概念包括银行精选、保险精选、煤炭、[HK]光大系、万得中概股100。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌互现，估值随股价分化 •近一周（2025.10.13-2025.10.17）海外市场涨跌互现。韩国领涨，香港领跌，其中恒生科技指数下跌7.98%。此外，美国上涨；欧元区内部分化，德国、英国下跌，法国上涨；亚太地区亦分化明显。估值随股价分化，韩国综合指数PE显著扩张2.7x，恒生科技指数PE收缩1.7x。纳斯达克、纳斯达克100指数的PE扩张略超过1x，其余指数估值变化较温和。当前法国CAC40的各项估值分位数水平都较高，对比之下，印度SENSEX30的各项估值分位数水平均较低，具有估值优势。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周英国富时100、日经225、沪深300和恒生指数收缩，其余主要市场指数扩张。•分位数方面，除印度SENSEX30和日经225的PE位于中位数和75%分位数之间，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周英国富时100、日经225、沪深300和恒生指数收缩，其余主要市场指数扩张。•分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.47x；恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB为1.19x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周英国富时100、日经225、沪深300和恒生指数收缩，其余主要市场指数扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.56x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.25x和1.53x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基集体下跌，估值收缩 •近一周(2025.10.13-2025.10.17)，A股核心宽基集体下跌，估值收缩。具体来看，规模上，中证500（-5.17%）、中证1000（-4.62%）、国证2000（-4.69%）跌幅居前；风格上，仅大盘价值（+2.08%）逆势上涨，成长风格回调显著。估值整体收缩，其中，中证2000的PE收缩幅度最大（-7.4x），仅国证价值和大盘价值风格的PE略微扩张。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值仍然相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至10月17日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年88%-96%分位数，PCF分位数仍处低位，位于12%-30%分位数。短中期来看，大盘价值仍相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为62.71%、80.09%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为46.16%。整体而言，小盘成长本周虽回调，但估值性价比仍较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为84.92%、94.98%、96.53%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：多数风格位于中位数到75%分位数之间 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周仅国证价值指数略微扩张，其余指数均收缩。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除中证500、大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：均低于75%分位数水平 PB方面，本周仅国证价值指数略微扩张，其余指数均收缩。•绝对值来看，截至10月17日，国证成长和国证价值PB分别为3.15x和0.99x，小盘与大盘指数PB分别为2.22x和1.73x。•分位数来看，沪深300、国证价值、大盘指数、小盘指数低于2010年以来的中位数水平，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:沪深300、上证和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周仅国证价值指数略微扩张，其余指数均收缩。•分位数来看，上证指数、沪深300、大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水 平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数低于中位数水平 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，本周仅国证价值指数略微扩张，其余指数均收缩。分位数来看，截至10月17日，国证成长的PCF为11.18x，位于2010年以来中位数到75%分位数水平之间；中证500、小盘指数的PCF分别为12.33x、14.86x，位于25%分位数到中位数之间。其余指数均低于25%分位数水平。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业跌多涨少，估值整体收缩明显 •本周一级行业跌多涨少，仅煤炭（+4.17%）、银行（+4.89%）、食品饮料（+0.86%）、交通运输（+0.37%）逆势上涨，TMT板块回调最明显。估值与股价变动方向一致，整体收缩明显。电子（-5.05x）、计算机（-5.33x）、国防军工（-4.10x）PE收缩最为显著，多个行业的PE收缩幅度超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值虽有所回落但仍处于相对高位。4项估值指标的3年/5年分位数均值均大于95%。以有色金属、煤炭为代表的上游资源板块，估值水平上升至高位，1年分位数均值均大于95%。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比突出。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为44.78%/23.01%/13.80%，农林牧渔为54.18%/34.39%/23.82%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年的估值分位数均值均小于90%，整体处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车，商贸零售的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、汽车、国防军工、机械设备，汽车的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、基础化工、银行、非银金融，银行、非银金融的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、钢铁、国防军工、煤炭，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：新兴产业悉数下跌 •本周新兴产业悉数下跌，汽车电子（-9.63%）领跌，工业互联网、半导体产业、5G、工业母机、智能汽车周跌幅均超过7%；生物科技板块下跌相对温和。除光伏外PE均收缩。其中，半导体产业、集成电路PE分别大幅收缩13.56x、10.56x，云计算、人工智能、工业母机PE收缩超过5x。热门概念方面，本周银行和保险表现突出，领涨概念包括银行精选、保险精选、煤炭、光大系、万得中概100。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分