估值周观察（11月第2期）：外弱内稳：能源强势，价值回归

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.11.3-2025.11.7）海外市场多数下跌，估值整体随股价收缩。海外市场多数下跌，仅新加坡和香港逆势上涨。日韩回调最显著，日经225、韩国综合指数分别下跌4.07%、3.74%；美股全线调整，纳斯达克100（-3.09%）跌幅最大；欧元区方面，英国相对抗跌，法国跌幅最大。估值整体随股价收缩。值得注意的是，韩国综合指数（+3.67x）、富时新加坡海峡指数（-2.55x）PE与股价变动分化明显，分别反映盈利预期的上修与下修。当前日韩滚动一年的估值仍处于极高水平；综合一年和三年窗口期，香港的估值分位数水平较高，除了恒生科技指数。印度SENSEX30指数的估值分位数较低。 •近一周(2025.11.3-2025.11.7)，A股核心宽基全线上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，除中证500微幅下跌（-0.04%），其余指数均温和上涨，差异不大；风格上，价值明显优于成长，大盘略优于小盘。估值多数随股价温和扩张，仅大盘指数（-0.38x）、小盘指数（-0.05x）PE略收缩，仅中证2000的PE扩张幅度超过1x。截至11月7日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年93%-99%分位数，PCF均位于56.20%分位数。短中期来看，大盘价值虽领涨，但估值性价比仍占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为78.51%、88.10%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为49.81%。整体而言，小盘价值估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为99.79%、98.97%、96.86%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业涨跌互现，估值波动较大。上游资源和支持服务板块全线上涨，下游消费板块中的美容护理（-3.10%）和医药生物（-2.40%）、TMT板块的计算机（-2.54%）跌幅明显。估值波动较大。钢铁虽上涨4.39%，但PE大幅收缩7.23x；国防军工、商贸零售、农林牧渔、电子、房地产的股价变动幅度均不超过1%，但PE变动幅度均超过4.5x，反映盈利预期系统性下修；相反，石油石化、电力设备的上涨均大于4%，但PE变化幅度均小于1x。 •下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。虽然滚动1年的估值分位数随股价回调有所下降，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。除钢铁之外，上游资源板块的短中期估值水平均位于高位，1年/3年估值分位数均值均高于94%。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费行业估值性价比突出，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大；下游消费板块的其它行业估值分位数水平也适中，均值不超过93%。 •本周新兴产业涨跌互现，能源产业链表现突出。新能源、绿色生产力板块上涨，生物科技板块下跌，智能汽车板块分化明显。其中，数字能源（+8.79%）、光伏（+8.01%）、充电桩（+7.47%）领涨，智能汽车（-3.58%）和汽车电子（-2.99%）领跌。估值多数随股价温和变化。新能源PE显著扩张6.08x，云计算PE收缩2.55x。热门概念方面，本周能源产业链表现突出，领涨概念包括HK电力设备、新能源、煤炭、HK光大系、香港银行。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场多数下跌，估值整体随股价收缩 图：全球指数估值情况•近一周（2025.11.3-2025.11.7）海外市场多数下跌，仅新加坡和香港逆势上涨。日韩回调最显著，日经225、韩国综合指数分别下跌4.07%、3.74%；美股全线调整，纳斯达克100（-3.09%）跌幅最大；欧元区方面，英国相对抗跌，法国跌幅最大。•估值整体随股价收缩。值得注意的是，韩国综合指数（+3.67x）、富时新加坡海峡指数（-2.55x）PE与股价变动分化明显，分别反映盈利预期的上修与下修。当前日韩滚动一年的估值仍处于极高水平；综合一年和三年窗口期，香港的估值分位数水平较高，除了恒生科技指数。印度SENSEX30指数的估值分位数较低。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除沪深300、恒生指数扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，印度SENSEX30低于2010年以来的中位数水平，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周除沪深300、恒生指数扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，仅沪深300、恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB分别为1.49x、1.20x；其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周除沪深300、恒生指数扩张，其余主要市场指数均收缩。•分位数方面，标普500当前PS为3.55x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.30x和1.57x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基全线上涨，估值温和扩张 •近一周(2025.11.3-2025.11.7)，A股核心宽基全线上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，除中证500微幅下跌（-0.04%），其余指数均温和上涨，差异不大；风格上，价值明显优于成长，大盘略优于小盘。估值多数随股价温和扩张，仅大盘指数（-0.38x）、小盘指数（-0.05x）PE略收缩，仅中证2000的PE扩张幅度超过1x。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至11月7日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年93%-99%分位数，PCF均位于56.20%分位数。短中期来看，大盘价值虽领涨，但估值性价比仍占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为78.51%、88.10%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为49.81%。整体而言，小盘价值估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为99.79%、98.97%、96.86%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：核心宽基均高于75%分位数水平 图：A股宽基指数PE长序列对比PE方面，本周中证500、小盘和大盘指数收缩，其余A股主要市场指数均扩张。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除国证成长、大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：均位于中位数到75%分位数之间 PB方面，本周除中证500收缩，其余主要市场指数均扩张。•绝对值来看，截至11月7日，国证成长和国证价值PB分别为3.19x和1.01x，小盘与大盘指数PB分别为2.30x和1.74x。•分位数来看，所有指数的PB均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:核心宽基和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周中证500指数略微收缩，其余市场指数均扩张。•分位数来看，核心宽基（沪深300、上证、万得全A）和大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 PCF方面，本周中证500指数略微收缩，其余市场指数均扩张。•分位数来看，截至11月7日，国证成长为11.97x，位于中位数到75%分位数之间；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨跌互现，估值波动较大 •本周一级行业涨跌互现，上游资源和支持服务板块全线上涨，下游消费板块中的美容护理（-3.10%）和医药生物（-2.40%）、TMT板块的计算机（-2.54%）跌幅明显。估值波动较大。钢铁虽上涨4.39%，但PE大幅收缩7.23x；国防军工、商贸零售、农林牧渔、电子、房地产的股价变动幅度均不超过1%，但PE变动幅度均超过4.5x，反映盈利预期系统性下修；相反，石油石化、电力设备的上涨均大于4%，但PE变化幅度均小于1x。 行业估值：下游消费行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。虽然滚动1年的估值分位数随股价回调有所下降，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。除钢铁之外，上游资源板块的短中期估值水平均位于高位，1年/3年估值分位数均值均高于94%。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费行业估值性价比突出，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大；下游消费板块的其它行业估值分位数水平也适中，均值不超过93%。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、商贸零售、计算机、电子、汽车，商贸零售的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、汽车、机械设备、计算机，排名和结构没有发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、银行、基础化工、国防军工、汽车，银行的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、煤炭、钢铁、电子，钢铁的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：能源产业链表现突出 •本周新兴产业涨跌互现。新能源、绿色生产力板块上涨，生物科技板块下跌，智能汽车板块分化明显。其中，数字能源（+8.79%）、光伏（+8.01%）、充电桩（+7.47%）领涨，智能汽车（-3.58%）和汽车电子（-2.99%）领跌。估值多数随股价温和变化。新能源PE显著扩张6.08x，云计算PE收缩2.55x。热门概念方面，本周能源产业链表现突出，领涨概念包括HK电力设备、新能源、煤炭、HK光大系、香港银行。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者