估值周观察（10月第3期）：全球普涨，A股成长反弹

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.10.20-2025.10.24）海外市场集体上涨，估值多数温和扩张。韩国和香港涨幅显著，韩国综合指数、恒生科技指数涨幅均超过5%。欧元区英国富时100领涨（+3.11%）；美国各指数均上涨2%左右。估值多数温和扩张，除纳斯达克、罗素3000、德国DAX、印度SENSEX30指数PE微幅收缩，反映盈利上修。仅韩国综合指数（+3.60x）、恒生科技（+1.15x）PE扩张幅度超过1x。当前东证指数各项估值分位数水平均达100%，英国富时100、法国CAC40也达极高位；韩国滚动1年估值分位数达极高位；印度SENSEX30各项估值分位数相对较低。 •近一周(2025.10.20-2025.10.24)，A股核心宽基集体反弹，估值修复。具体来看，规模上，国证2000（+3.58%）领涨，其余规模指数涨幅均超过2.5%，分化不明显；风格上，大盘成长（+5.08%）领涨，成长风格明显占优。估值均扩张，中证2000（+4.08x）PE扩张最显著，此外，中证1000、国证2000、小盘指数PE扩张幅度均超过1x。截至10月24日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年99%-100%分位数，PCF分位数处于低位，位于36%-55%分位数。短中期来看，大盘价值仍相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为75.36%、84.58%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为49.32%。整体而言，小盘成长估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为89.15%、96.39%、97.79%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 •本周一级行业涨多跌少，估值整体扩张。仅美容护理、食品饮料、农林牧渔下跌，其余行业均上涨，TMT板块反弹明显，通信（+11.55%）、电子（+8.49%）领涨。估值与股价变动方向一致，整体扩张。电子（+5.77x）、通信（+5.08x）、计算机（+3.55x）PE显著扩张，机械设备、电力设备、国防军工、社会服务、传媒、综合的PE扩张幅度均超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。不同滚动年份窗口的估值分位数均值均大于97%。有色金属的短中期估值水平也位于高位，1年/3年估值分位数均值分别为97.11%/99.04%。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比突出。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为34.45% / 19.24% /11.54%，农林牧渔为58.11% / 34.94% / 23.97%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年的估值分位数均值均小于88%，整体处于中等水平。 •本周新兴产业集体上涨，光电半导体产业链表现突出。仅创新药（-0.25%）下跌。数字经济板块涨幅强势，5G（+12.66%）、数字经济（+9.24%）、IDC（+8.90%）、人工智能（+8.54%）领涨。估值方面，除氢能、动力电池、基因检测、体外诊断的PE收缩，其余均扩张。其中，半导体产业、IDC的PE扩张幅度超过10x，人工智能、5G、集成电路超过5x。热门概念方面，本周光电半导体产业链表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、Wind香港半导体、高频PCB、电子元器件、万得光通信。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场集体上涨，估值多数温和扩张 图：全球指数估值情况•近一周（2025.10.20-2025.10.24）海外市场集体上涨。韩国和香港涨幅显著，韩国综合指数、恒生科技指数涨幅均超过5%。欧元区英国富时100领涨（+3.11%）；美国各指数均上涨2%左右。估值多数温和扩张，除纳斯达克、罗素3000、德国DAX、印度SENSEX30指数PE微幅收缩，反映盈利上修。仅韩国综合指数（+3.60x）、恒生科技（+1.15x）PE扩张幅度超过1x。当前东证指数各项估值分位数水平均达100%，英国富时100、法国CAC40也达极高位；韩国滚动1年估值分位数达极高位；印度SENSEX30各项估值分位数相对较低。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周除印度SENSEX30指数微幅收缩，其余主要市场指数扩张。•分位数方面，印度SENSEX30下降至低于2010年以来的中位数水平，其它指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •分位数方面，仅沪深300略低于2010年以来的中位数水平，当前PB为1.47x；沪深300、恒生指数位于中位数和75%分位数之间，当前PB分别为1.51x、1.19x，其余指数均高于75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.61x，显著高于2010年以来75%分位数水平；日经225和沪深300略高于75%分位数，当前PS分别为1.29x和1.57x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基集体反弹，估值修复 •近一周(2025.10.20-2025.10.24)，A股核心宽基集体反弹，估值修复。具体来看，规模上，国证2000（+3.58%）领涨，其余规模指数涨幅均超过2.5%，分化不明显；风格上，大盘成长（+5.08%）领涨，成长风格明显占优。估值均扩张，中证2000（+4.08x）PE扩张最显著，此外，中证1000、国证2000、小盘指数PE扩张幅度均超过1x。 1年和3年滚动分位数视角，大盘价值仍然相对占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至10月24日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年99%-100%分位数，PCF分位数处于低位，位于36%-55%分位数。短中期来看，大盘价值仍相对占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为75.36%、84.58%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为49.32%。整体而言，小盘成长估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为89.15%、96.39%、97.79%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。 国内指数静态PE对比：多数风格位于中位数到75%分位数之间 PE方面，本周A股主要市场指数均扩张。•分位数来看，三大核心宽基（沪深300、上证指数、万得全A）均高于2010年以来的75%分位数水平。规模和风格指数中，除中证500、 图：A股宽基指数PE长序列对比大盘指数高于75%分位数水平，其余均位于中位数到75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：大多位于中位数到75%分位数之间 •绝对值来看，截至10月24日，国证成长和国证价值PB分别为3.25x和1.02x，小盘与大盘指数PB分别为2.30x和1.80x。•分位数来看，国证价值低于2010年以来的中位数水平，国证成长略超过75%分位数，其余指数PB位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:沪深300、上证和大盘指数超过75%分位数 PS方面，本周主要市场指数均扩张。•分位数来看，沪深300、上证、大盘指数的PS超过2010年以来的75%分位数水平，其余指数的PS均位于中位数到75%分位数水平之 间。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数位于25%到中位数之间 图：A股宽基指数PCF长序列对比PCF方面，本周除小盘指数小幅收缩，其余指数均扩张。•分位数来看，截至10月24日，万得全A、国证价值、大盘指数的PCF低于2010年以来25%分位数水平；国证成长的PCF为11.64x，位于中位数到75%分位数之间；其余指数均位于25%分位数到中位数之间。•绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业涨多跌少，估值整体扩张 •本周一级行业涨多跌少，仅美容护理、食品饮料、农林牧渔下跌，其余行业均上涨，TMT板块反弹明显，通信（+11.55%）、电子（+8.49%）领涨。估值与股价变动方向一致，整体扩张。电子（+5.77x）、通信（+5.08x）、计算机（+3.55x）PE显著扩张，机械设备、电力设备、国防军工、社会服务、传媒、综合的PE扩张幅度均超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。不同滚动年份窗口的估值分位数均值均大于97%。有色金属的短中期估值水平也位于高位，1年/3年估值分位数均值分别为97.11%/99.04%。以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比突出。食品饮料1年/3年/5年四项估值分位均值仅为34.45% / 19.24% / 11.54%，农林牧渔为58.11%/34.94% /23.97%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物1年/3年/5年的估值分位数均值均小于88%，整体处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、电子、商贸零售、汽车，电子的排名上升。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为电子、通信、汽车、国防军工、机械设备，排名和结构没有发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、银行、基础化工、非银金融，通信、银行的排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、通信、钢铁、煤炭、国防军工，煤炭的排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：光电半导体产业链表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业集体上涨，仅创新药（-0.25%）下跌。数字经济板块涨幅强势，5G（+12.66%）、数字经济（+9.24%）、IDC（+8.90%）、人工智能（+8.54%）领涨。估值方面，除氢能、动力电池、基因检测、体外诊断的PE收缩，其余均扩张。其中，半导体产业、IDC的PE扩张幅度超过10x，人工智能、5G、集成电路超过5x。热门概念方面，本周光电半导体产业链表现突出，领涨概念包括光模块（CPO）、Wind香港半导体、高频PCB、电子元器件、万得光通信。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数