【债券分析】6月海外月度观察：关税豁免期临近到期，关注贸易格局演变

债券分析2025年06月27日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整——5月海外月度观察》2025-05-27《【华创固收】“科创债”新政了解一下》2025-05-12《【华创固收】2025年一季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-05-06《【华创固收】“对等关税”靴子落地，经济预期面临下修——4月海外月度观察》2025-04-30《【华创固收】2025Q1可转债复盘：震荡上行，主题升温》2025-04-03华创证券研究所 ——6月海外月度观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、海外经济：关税前景尚未明朗，主要经济体增长放缓...............................................4（一）全球经济：制造业修复动能偏弱，服务业维持扩张区间...............................4（二）发达经济体：关税冲击经济前景，通胀继续降温...........................................51、美国：基本面硬数据走弱，通胀继续温和降温.................................................52、英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区增长乏力.............................9二、货币政策：美、日、英按兵不动，欧央行降息25BP...............................................10（一）美联储：延续“谨慎观望”态度，等待“不确定性”降低..........................10（二）欧央行：欧央行第八次降息后或转向谨慎，关注经济增长前景 ..................12（三）日央行：日央行保持渐进加息的立场，关注美日谈判进展..........................13（四）英央行：英央行延续渐进降息态度，关注通胀高企和经济放缓双重风险..14三、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数走弱，国际油价先升后降.................14（一）美国债市：基本面走软叠加降息预期升温，收益率震荡下行......................14（二）汇率市场：美元、日元走弱，欧元、英镑走强.............................................15（三）国际原油：油需前景好转叠加供给担忧，原油价格快速上行后回落..........16四、风险提示.........................................................................................................................16 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2美国OECD全球领先指标连续第三个月回落........................................................5图表3 5月欧美经济政策不确定性指数高位回落..............................................................5图表4花旗美国经济意外指数震荡下探.............................................................................5图表5 5月欧美ZEW经济景气指数低位反弹....................................................................5图表6 6月以来BDI指数先升后降.....................................................................................5图表7 5月韩国出口同比降幅收窄......................................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）继续小幅回落..............................................................7图表10制造业PMI中自有库存指数大幅下降（%）.......................................................7图表11 5月美国零售销售额环比大幅下降........................................................................7图表12密歇根大学消费者预期指数低位反弹...................................................................7图表13美国30年期房贷利率在6.81%附近......................................................................8图表14美国标普/CS房价指数继续攀升............................................................................8图表15 5月失业率持平4.2%...............................................................................................8图表16 5月当周初请失业金人数环比上升........................................................................8图表17 5月美国CPI同比小幅反弹至2.4%.......................................................................8图表18 5月CPI环比下降至0.1%.......................................................................................8图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 5月欧元区服务业PMI跌入收缩区间...................................................................9图表21欧元区19国消费者信心指数弱势修复.................................................................9图表22日本核心CPI同比回升至3.7%附近....................................................................10图表23英国薪资增速保持高位.........................................................................................10图表24 2025年6月美联储官员表态................................................................................10图表25 2025年6月欧央行官员表态................................................................................12图表26 2025年6月日央行官员表态................................................................................13图表27 2025年6月英央行官员表态................................................................................14图表28 2025年6月，美国10年期国债收益率走势......................................................15图表29美元指数震荡走弱，美元兑日元走强.................................................................16图表30欧元和英镑汇率震荡走强.....................................................................................16图表31 6月以来，国际油价先升后降..............................................................................16图表32 EIA预测2025年下半年原油供给整体强于需求................................................16 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、海外经济：关税前景尚未明朗，主要经济体增长放缓2025年6月，全球经济在关税政策反复与中东地缘政治冲突持续升级的双重冲击下，基本面不确定性加剧。美国经济数据出现分化，PMI、零售销售等硬数据走弱，而消费者信心指数等软数据低位小幅反弹，欧元区、日本等主要经济体复苏动能偏弱。全球主要央行普遍采取谨慎观望态度，力求在抗通胀与稳经济寻求平衡。7月9日除中国外主要贸易体的关税豁免期即将到期，全球产业链或将面临重构压力，密切关注国际贸易走向，警惕资本市场波动加剧。（一）全球经济：制造业修复动能偏弱，服务业维持扩张区间经济方面，全球制造业景气度收缩，服务业保持高景气度。5月摩根大通全球制造业PMI指数为49.6%，较4月的49.8%下行0.2个百分点，延续回落趋势，海外主要国家美、欧、英等制造业PMI均在荣枯线下方。5月全球服务业PMI指数上行1.1个百分点至52.0%，继续保持高景气度，其中英国服务业PMI回到荣枯线上方，欧美服务业PMI跌入收缩区间。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，5月前20日韩国出口同比跌幅收缩至-2.5%。具体看，6月中旬前，海岬型船市场运价在两大洋铁矿石货盘集中释放带动下大幅上涨，巴拿马型船受到印尼煤、澳洲煤以及南美粮食货盘增长，即期可用运力趋紧、运价小幅反弹。中旬至下旬，随着澳大利亚矿商财年集中出货结束，市场活跃