【债券分析】1月海外月度观察：特朗普2.0正式开启，主要央行相机而动

债券分析2025年01月27日 【债券分析】 特朗普2.0正式开启，主要央行相机而动 ——1月海外月度观察 1、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平趋势下行 华创证券研究所 全球：制造业修复不及预期，服务业景气度高位上行 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，全球经济景气度分化延续，其中制造业仍是拖累。贸易方面，波罗的海干散货指数处于2024年以来的较低水平，整体表现不及预期，12月前20日韩国出口同比上行至6.8%。货币政策方面，美降息前景趋于谨慎，欧、英保持宽松，日如期加息。财政政策方面，美国财政部启动超常规措施避免违约。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 发达经济体：美国经济保持相对强劲，通胀有望趋势下行 美国经济增长延续韧性，制造业改善明显，服务业保持强劲；非农就业数据大超预期，劳动力市场过快降温的担忧有所缓解；能源价格上涨是通胀反弹的主要贡献项，核心CPI同比、环比均低于预期；零售销售环比不及预期，关注关税奏效后的销售活动持续性；成屋销售连续第三个月回升，抵押贷款利率再度回升至7%附近。欧元区、日本经济景气度分化、英国经济增长动能持续转弱。通胀方面，欧元区、日本通胀水平回升；英国通胀水平意外回落。 相关研究报告 《【华创固收】城投债提前兑付：特征、风险和机会》2025-01-22 《【华创固收】2024年全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-01-19《【华创固收】美国大选落定，通胀如期回升——11月海外月度观察》2024-11-28《【华创固收】大选行情来袭，美债收益率重回4%上方——10月海外月度观察》2024-10-25《【华创固收】2024Q3可转债复盘：先抑后扬，慢下快上》2024-10-24 2、货币政策：美鹰派降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息 美联储降息前景趋于收缩，关注特朗普政府上台后的政策部署。欧央行通胀趋势下行叠加经济逆风扰动，或继续保持宽松态度。日央行如期加息25BP，对后续通胀上行保持信心。英央行采取渐进式降息的态度，通胀意外降温或增强2月宽松信心。 3、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数先强后弱，国际油价先涨后跌 美债：1月，美债市场围绕美国经济基本面和特朗普施政走向进行博弈。1月初至13日，美国经济景气度上行、就业市场保持强劲推升10年美债收益率上行至4.79%附近；13日至21日，受核心通胀意外降温以及特朗普关税落地低于预期影响，美债收益率高位回落至4.57%附近。21日以来，市场继续围绕关税消息交易，收益率小幅回调至4.65%附近。 汇率：美元指数先上后下，日元、欧元、英镑等非美货币跟随美元指数波动。 油价：1月上旬，国际原油在供需共振影响下窄区间震荡；1月9日至15日，美对俄制裁以及降息预期升温利好油需，WTI原油震荡上涨至80美元/桶；1月15日以来，地缘政治冲突缓解叠加特朗普“扩供给、压油价”的相关举措，WTI原油价格下跌至75美元/桶附近。 总体来看，2025年1月以来，海外市场聚焦特朗普政府政策部署情况，尤其是关税政策产生的外溢影响。全球经济景气度延续分化，制造业仍是主要拖累。1月特朗普就职后，虽关税政策暂不及市场预期鹰派，但后续关税落地时间及其形式仍可能对主要央行的货政走向产生影响；美联储虽在2024年12月再度降息，但2025年降息幅度仍将可能面临通胀反弹的掣肘；欧、英央行受制于国内基本面疲软仍将继续降息；日央行再度加息，后续继续跟踪工资谈判及外汇市场扰动。2月重点关注特朗普政策兑现以及海外主要国家基本面环境。 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：经济景气度延续分化，通胀水平趋势下行.........................................4 （一）全球经济：制造业修复不及预期，服务业景气度高位上行.............................4（二）发达经济体：美国经济保持相对强劲，通胀有望趋势下行.............................61、美国：经济保持韧性，核心通胀降温提振信心...................................................62、欧元区、日本经济表现分化、英国经济增长动能转弱.......................................9 二、货币政策：美鹰派降息，欧、英宽松预期升温，日如期加息...........................10 （一）美联储：降息或暂缓，关注特朗普施政影响...................................................10（二）欧央行：通胀趋势下行叠加经济动能偏弱，欧央行或进一步降息................12（三）日央行：如期加息25BP，通胀迈向目标水平的信心增强..............................13（四）英央行：通胀反弹担忧有所缓和，2月降息信心增强....................................14 三、金融市场：美债收益率先上后下，美元指数先强后弱，国际油价先涨后跌...15 （一）美国债市：经济韧性与关税不确定性扰动下，美债收益率先上后下............15（二）汇率市场：美元指数先强后弱，日元、欧元、英镑跟随波动。....................16（三）国际原油：地缘政治摩擦与特朗普“扩供给”的相关措施，原油价格先上后下...............................................................................................................................17 四、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2 12月美国OECD全球领先指标缓慢上升...............................................................5图表3 12月英美主要国家经济政策不确定性指数下行....................................................5图表4 12月以来花旗十国经济意外指数先下后上............................................................5图表5 12月欧美ZEW经济景气指数走势分化..................................................................5图表6波罗的海干散货指数缓慢下降.................................................................................5图表7 12月韩国出口同比增幅走扩....................................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）缓慢上行......................................................................7图表10 12月制造业PMI中物价指数是主要贡献项.........................................................7图表11美国红皮书零售销售周同比高位震荡（%）........................................................8图表12 12月美国零售销售额不及预期..............................................................................8图表13美国30年期房贷利率回升至6.96%附近..............................................................8图表14美国成屋库存量低位回升.......................................................................................8图表15美国12月非农新增人数升至25.6万人................................................................8图表16 12月以来初请失业金人数小幅下行......................................................................8图表17 12月美国CPI同比反弹至2.9%.............................................................................9图表18 12月核心通胀中能源分项大幅回升......................................................................9图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 12月欧元区综合景气度改善................................................................................10图表21欧元区消费者信心和投资者信心指数同步下行.................................................10图表22英国平均周薪指数持续上行.................................................................................10图表23英国天然气价格震荡上涨.....................................................................................10图表24 12月以来美联储官员表态....................................................................................11图表25 12月以来欧洲央行官员表态................................................................................12图表26 12月