核心观点
- 宏观：中美第二次会谈成果不显著，美国再次发起家电关税政策和芯片关键设备限制，美国对各国90天豁免期即将结束，未来两周关税对市场的冲击仍有卷土重来的风险，参考2018年的路径，需谨防特朗普再次极限施压的压力。国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，关注6-7月底政治局会议释放的潜在宏观利多。
- 中观：地产销售低位季节性回升，旺季总体不旺，服务业结构分化且高位小幅降温，5月实体经济中生产和投资退坡，消费在财政补贴提振下扛起大旗，制造业抢出口逻辑仍在反复延续，国内供需矛盾边际降温，物价有望震荡回升，关注下半年财政是否进一步发力托底经济重心。
- 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储偏鸽指引和经济数据下滑背景下趋于宽松，金融条件显著改善，叠加美元指数有望超跌反弹，国内股市将获得增量资金，被动ETF和两融资金流入，IPO等股权融资和解禁压力维持。
- 估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。
- 策略：宏观和产业基本面压力面临边际反转，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值总体不便宜，叠加美国关税政策压力有望再度来袭，股市三季度的上涨之路或表现为一步三回头，总体震荡上涨。政策层面的宏观预期仍在、国内流动性总体过剩、以及稳定资金的托底，将支撑股市调整下限，建议7月急跌积极做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利。
关键数据
- 行情回顾：过去一月全球股市表现，A股领涨，创业板指涨幅最大（6.58%），恒生中国企业涨幅最大（3.92%）。
- 行业表现：综合金融领涨（2.32%），食品饮料领跌（-3.81%）。
- 股指期货：四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率收窄，跨期价差显著收窄。
- 资金流向：两融资金流入375亿元至1.84万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降至2.27%。被动性股票ETF资金规模首次突破3万亿。
- 流动性：6月央行OMO逆回购净投放10815亿元，MLF连续四个月净投放。债市总发行101708.2亿，到期80105.8亿，货币净需求21602.3亿。DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化至1.7%、1.44%、1.37%。10年期国债收益率较前一周变化-2.3bp。
- 中美利差：6月美国十债利率变化-14.0bp至4.29%，中美利差倒挂程度缩窄至-264.38bp。
研究结论
- 国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，关注6-7月底政治局会议释放的潜在宏观利多。
- 制造业抢出口逻辑仍在反复延续，国内供需矛盾边际降温，物价有望震荡回升。
- 国内流动性总体宽松，金融条件显著改善，叠加美元指数有望超跌反弹，国内股市将获得增量资金。
- 各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，配置资金吸引力一般。
- 股市三季度的上涨之路或表现为一步三回头，总体震荡上涨。建议7月急跌积极做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利。
