感谢您对此事的关注！：特朗普在社交媒体上对欧盟发出最新关税威胁后，美国再次面临滞胀风险。

FICC研究 MacroPMG27May2 025 宏观回顾 感谢您对此事的关注！ 美国再次面临滞胀风险，此前特朗普在社交媒体上威胁要对欧盟加征关税。 《宏观经济速览》是您了解下周需要关注的内容指南，总结了我们主要的宏观经济观点以及其对市场的影响。 •财政问题受挫的债券市场上周，与此同时，美国通过了一项法案，可能会导致赤字进一步扩大，而长期利率急剧上升。动摇了日本的金融部门：特朗普总统随后通过威胁对欧盟征收50%的关税，重新引发了贸易紧张局势。这很可能是谈判策略但前方仍有大量波动。 •警惕本周美联储会议纪要发布(Wed)；我们预计不会传出美联储有任何 紧急调整政策：我们也看到增长至3.5%。核心东京CPI(Fri),keepinga央行加息在 望. •这对资产意味着什么？ °利率:美国长期收益率已计入了显著增加的赤字。我们看好做多低行权价10年期至20年期接收器、10年期至30年期国债收益率曲线平滑工具，以及做多5年期美 国国债。在欧洲，收益率曲线可以保持加剧在日本，superlongslookvulnerable. °FX/本地利率:我们偏好大宗交易，而非直接表达。在汇率方面，鉴于美元波动已在全球产生不寻常的影响。中美降级表明新兴市场央行将保持更长时间地保持紧缩.美元/日元下跌的驱动因素从日元转向美元. BenMcLannahan* +44(0)2031349586ben.mc lannahan@barclays.com巴克莱银行，英国 JenniferCardilli* +12125268351jennifer.c ardilli@barclays.comBCI,US JillNentwig* +12125265129jillian.ne ntwig@barclays.comBCI,US SharonMutiti* +44(0)2077731208shar on.mutiti@barclays.comBarclays,UK °信用在美国，提及关税在收益电话会议上的负面情绪多于正面情绪，涵盖IG和HY 。在ABS方面，我们保持谨慎。无担保个人贷款.对于欧洲，供应增加 另一个需要谨慎的理由在紧张的估值水平下。 °股权：进一步加息可能会是一个强劲的逆风：对于美国股票而言，伴随着增长放缓和更高的关税，债券狂热者将继续影响欧洲市场。处于焦虑状态. 本文件面向机构投资者，不适用适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准。巴克莱银行为自己名义以及代表某些客户以自主决策的方式交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 该人士是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已另行发表。您可通过点击本出版物中的超链接或访问BarclaysLive上的研究门户查看完整报告，其中包括分析师认证及其他重要披露。 完成日期：2025年5月27日，格林威治标准时间07:24请参阅第8页开始的分析师认证和重要披露。发布日期：25-05-27，07:24GMT限制-外部 图1。自全球大流行病以来，财政赤字普遍重新设定为更高水平。 注：各国的简单（未加权）平均值 来源：IMF，HaverAnalytics，BarclaysResearch 图2。全球长期收益率上升，在美国和日本达到十年高点。 来源：彭博，巴克莱研究 我们本周的通话和活动包括： •英国水业：重大调整？周二，5月27日，下午2注点册（此伦处敦时间.）。 •全球市场：险胜.周二27日5月，下午3点注（册伦此敦处时间）.。 •EMHorizons:“马拉阿戈协议”的前景.Wed28May,2:30pm(LDNR)e.gisterhere. •盈利报告：第一季度信贷和股权观点。5月28日周三，上午10点（纽约时间）。点击 •周四宏观：美国消费者……九条命.周五5月29日，上午7:30注（册纽此约处时间）.。 •欧洲银行：信贷和股权观点。周五（5月30日）下午2:30（伦敦时间）。点击此处注 研究要点 •美国再面临滞胀风险。国会似乎有望在夏季结束前通过“大而美”的税改法案，初步迹象表明该法案可能为经济提供中期财政支持。与此同时，总统对欧盟加征50%关税的威胁加剧了滞胀风险。如果发生这种情况，我们预计它将使今年GDP缩减约0.5%，并使核 心通胀率在本年底上升约0.4个百分点。美国展望：预期风险持续演变,23May2025;思考宏观：我们又要开始了。，2025年5月23日 图3。现在：削减税收的条款在众议院法案中多为前置实施。 图4。后期疼痛：...而支出削减大多在2028年以后才摊销。 来源：巴克莱研究，CBO 来源：巴克莱研究，CBO •如果特朗普兑现承诺，欧洲央行将需要进一步降息。如果美国政府继续实施对其50%的欧盟商品关税威胁，而欧盟以延迟且更有限的报复措施作出回应，那么欧洲央行将有必要采取更加宽松的货币政策立场。如果欧盟采取以牙还牙的措施，那么央行将面临在增长和通胀之间做出更困难的权衡。欧元区展望：欧盟与美国贸易对抗，2025年5月23日 •英国持续的高通胀可能使英格兰银行保持紧缩政策的时间更长。我们在对BankofEngland的预测进行了调整，因为通胀数据高于预期，且包括首席经济学家HuwPill在内的政策制定者表达了谨慎态度。我们现在认为今年将进行两次降息（分别在8月和11月），而不是三次，且3.5%的终值利率将在2026年2月才会达到。与此同时，我们认为银行体系的储备余额已接近均衡状态，这引发了对于9月份是否需要重启主动量化紧缩的需求疑问。英格兰银行：预测更新：一个更渐进的周期,22May2025;英国通胀预测更新：小心台阶,22May2025;英国4月通胀：票价悬而未决,2025年5月21日;英国：利率 策略：我们快到了吗？,2025年5月22日 图5。：我们的英国CPI预测在2026年第三季度之前接近英格兰银行的预测，但之后出现偏差。 来源：BoE，巴克莱研究 图6。我们的利率路径现与五月中期借贷便利（MLF）条件设定假设一致。 来源：BoE，巴克莱研究 •我们预见在EEMEA地区未来将出现大量的宏观波动。罗马尼亚总统选举的结果对市场有利，但我们看到未来仍面临诸多宏观挑战。我们维持罗马尼亚信用（从欧元长期多头转为美元债券），并推荐欧元兑罗马尼亚列伊1个月远期。在波兰，比赛非常胶着，所有情景似乎都对6月1日的第二轮投票可能发生。我们预计欧元兑波兰兹罗提将继续缓慢 上涨。特朗普总统与美国南非总统拉马福萨的紧张白宫会晤可能会持续一段时间，影响当地市场。罗马尼亚和波兰总统选举：应对意外情况。,2025年5月19日;南非：特朗普的挑战,2025年5月22日 •印度到2030年可将太阳能和核能装机容量翻一番，风能可增长三倍。世界上第三大二氧化碳排放国已设定目标，未来五年内实现500吉瓦的可再生能源发电量。鉴于中国取得的快速转型，这一目标看似可能，因为目前中国的可再生能源装机容量已超过传统热能。但印度对煤炭的持续依赖以及输电投资不足仍面临重大挑战。可持续投资研究 ：印度的能源转型游戏计划：从中汲取经验教训,22May2025;可持续投资：每周聚 焦：中国和印度竞相发展绿色电力产能,27May2025 •对汇款的美国税收可能会挤压菲律宾、印度、巴基斯坦和越南。特朗普政府的财政法案已提出对非美国公民向其国家汇款的3.5%税收。现金汇款回家的成本增加可能会损害有经常账户赤字的亚洲经济体，特别是那些汇款流是外汇重要来源的国家。根据世界银行的数据，亚太地区在2023年收到的侨汇约为3150亿美元。EMAsiaRemittances:Thebigbeautifulbillandtheotherdeficit,2025年5月26日 关键预测修订 •欧元区:我们调整了通货膨胀预测将反映较低的能源价格和更强的货币，以及其他因素。我们现在预计2025年的整体通胀率为2.0%（不变），2026年为1.7%（-0.1个基点），核心通胀率分别为2025年的2.4%（+0.1个百分比点）和2026年的1.9%（-0.1个基点）。欧元区展望：欧盟与美国的贸易对抗，2025年5月23日 •英国:我们现在看到有两个25个基点的削减。BoE今年（8月和11月），数量从三 个减少到两个，这是由于通胀数据强劲以及政策制定者的谨慎言论。我们新的通货膨胀预 计9月份整体CPI通胀率将达到3.5%的峰值(+0.1个百分点)，而2025年全年通胀率预计为3.1%（+0.1个百分点），2026年通胀率保持不变，为1.9%（+0.1个百分点）。核心通胀预计在4月份达到3.8%的峰值，随后将缓解至2025年平均3.3%（此前为3.1%），以及2026年2.2%（此前为2.1%）。英格兰银行：预测更新：一个更渐进的周期,22May2 025;英国通胀预测更新：小心台阶,2025年5月22日 •德国：强劲的第一季度出口业绩促使我们调整了2025年的...GDP增长预测上调20个基点至-0.1%。鉴于欧盟与美国关税谈判的不确定性，我们维持对欧元区整体增长预测（0.6%）不变。欧元区展望：欧盟与美国的贸易对抗，2025年5月23日 •泰国:我们降低了2026GDP增长预测将从2.5%下调至2.4%。我们预计经济将面临关税带来的严重冲击，包括来自中国的廉价商品泛滥。泰国：第一季度GDP：H2“风暴”阶段的平静前奏,2025年5月19日;亚洲新兴市场展望：关税方面持续进展。，2025年5月23日 •南非:我们现在预计将降息25个基点。SARB在其5月29日的会议中南。非洲：利率预期变动-预计5月降息25个基点，2025年5月23日 图7.简要概览：增长与通胀预测 来源：巴克莱研究 图8.简要概览：利率预测 注意：利率截至2025年5月23日，以年利率百分比表示（除非另有说明）。“水平”表示政策周期开始时生效的利率。资料来源：巴克莱研究 下周 TUE27MAY •匈牙利:我们预计NBH预计将维持在6.50%，直到9月，尽管持续进行价格控制努力和降低通胀。我们预计HUF其将减弱，因为它在CE-4地区对欧元表现具有最高的贝塔 系数。EEMEAOutlook:(地缘)政治僵局,23May2025;FX&EMWeeklyThoughts:美元涟漪,25May2025 •美国：我们预计耐用消费品订单环比4月份下跌8.0%，这扭转了早前的大部分投机行为。房价，我们预测3月份FHFA指数将增长（+0.3%月率，+4.1%年率），S&PCor eLogic/CaseShiller20城市指数也将增长（+0.4%月率，+4.7%年率）。鉴于美国数据超预期强劲、有效关税回调至1月水平、比预期更强的财政刺激、贸易前置、对冲比率取得的进展以及仍显疲软的美元看跌情绪，我们认为美元持续走弱的势头将受到限制。美国展望：预期风险持续演变,23May2025;FX&EMWeeklyThoughts:美元涟漪,25May2025 •巴西:我们预计IPCA-15通货膨胀：预计将保持0.43%（月环比），因为食品通胀的放缓被电费和药品价格的上涨所抵消。BRL继续在新兴市场表现良好，因为环境仍然有利于携带交易。拉美展望：增长马赛克,23May2025;FX&EMWeeklyThoughts: 美元涟漪,25May2025 WED28MAY •新西兰:我们预计RBNZ将削减25个基点至3.25%，这是一次事先广泛预告的行动，并倾向于进一步宽松，因为其仍保持在нейтральногодиапазона(2.50-3.50%)的中点 以上。 风险依然倾向于宽松政策的削减，这可能会对市场形成拖累。NZD.新兴亚洲展望 ：关税谈判取得持续进展,23May2025;FX&EMWeeklyThoughts:美元涟漪,25May2025 •美国:我们预计五月份的会议纪要FOMC会议表明成员们无意急于削减，并且参与者对于关税和其他政策变化下利率的走向