股指周报：美国关税豁免本周到期，不确定性引发市场避险

股指周报：美国关税豁免本周到期，不确定性引发市场避险 正信期货股指期货周报20250707 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏 观 ：美国对各国90天豁免期本周结束，关注美国与各国谈判进展，尤其是欧盟和日本、印度等国的结果，关税政策对市场的冲击仍有不确定性风险，参考2018年的路径，需谨防特朗普极限施压的负面情绪冲击。国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，市场仍预期7月底关于经济工作的政治局会议利多。 中观：地产销售低位季节性回升，但力度有限，总体旺季不旺，服务业结构分化且暑期季节性升温，5月实体经济中生产和投资退坡，消费在财政补贴提振下扛起大旗，制造业抢出口近入尾声，三季度或有脉冲回落压力，国内反内卷式政策出台，供给缩减有望扭转商品供需平衡，物价有望震荡回升，关注本周CPI和PPI的表现。 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美国经济数据韧性扰动下边际收紧，金融条件反复波动，美元指数有望超跌反弹，国内股市将获得增量资金，被动ETF和两融资金流入，IPO等股权融资滑坡，但解禁压力维持。 估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般。 策 略 ：宏观和产业基本面压力面临边际反转，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值总体不便宜，叠加美国关税政策压力有望再度来袭，股市三季度的上涨之路或表现为一步三回头，总体震荡上涨。政策层面的宏观预期仍在、国内流动性总体过剩、以及稳定资金的托底，将支撑股市调整下限，建议本周受关税政策冲击急跌后积极做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利。 风险提示：中东地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国未释放政策利多信号 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一周全球股市表现：美股领涨，恒生科技领跌 纳斯达克>标普500>沪深300>上证指数>富时新兴市场>德国股市>日经225>科创50>恒生科技 行情回顾 过去一周行业表现：钢铁领涨，综合金融领跌 行情回顾 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.22%、0.3%、0%、-0.05%，IF和IH贴水显著收窄四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化-0.05%、--0.23%、-0.27%和-0.31%，IF、IC和IM的跨期贴水小幅扩大。四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.05%、-0.31%、-0.44%和-0.48%，IF、IC和IM远期贴水显著扩大。 资金流向：两融和稳市资金 上周两融资金流入197.1亿元至1.86万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.01%至2.26%。 上周被动性股票ETF资金规模30283亿元，较上周增加138.9亿元，份额19917.1亿份，较上周赎回14.8亿份。 资金流向：产业资本 7月第一周股权融资36.7亿元，数量1家，其中IPO融资6.4亿，定向增发0亿，可转债融资30.3亿，股权融资规模边际大幅下降。 上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值908.3亿，环比前一周增加332.8亿，边际持续增加，位于年内次高水平。 流动性：货币投放 上周央行OMO逆回购到期20275亿元,逆回购投放6522亿,货币净回笼13753亿元,季末结束后公开业务市场回收流动性,MLF在6月份投放3000亿,到期1820亿,MLF连续四个月净投放,流动性供给总体中性。 流动性——货币需求 上周国债发行2800.8亿，到期801.5亿，货币净需求1999.3亿;地方债发行721.3亿，到期285.2亿，货币净需求436.1亿;其他债发行6840.1亿，到期3361.4亿，货币净需求3478.7亿;债市总发行10362.2亿，到期4448.1亿，货币净需求5914.1亿;货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求发力支撑。 流动性-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-27.4bp、-9.9bp、-5.8bp至1.42%、1.36%、1.31%。同业存单发行利率下降5.9bp，股份制银行发行的CD利率回落8.1bp至1.59%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.42%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，但实体融资乏力，资金价格总体低位震荡。 流动性-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.4bp，5年期国债收益率变化-1.3bp，2年期国债收益率变化-0.6bp；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化-0.4bp，2年期国开债收益率变化-1.4bp，整体来看，上周收益率期限结构走平，央行在公开市场回收流动性导致短端偏强，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大。 流动性——中美利差 截至7月4日，美国十债利率变化6.0bp至4.35%，通胀预期变化4.0bp至2.33%,实际利率变化2.00bp至2.02%，风险资产价格受金融条件抑制有所分化。美债10-2Y价差收窄9.00bp至47.00bp。中美利差倒挂程度扩大6.40bp至-270.78bp,离岸人民币价格升值0.11%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 宏观基本面——地产需求 截止7月3日数据，30大中城市商品房周成交面积为332.9万平方米，环比上周292.8万平方米季节性回升，位于同期偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降28.3%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落至近七年最低水平，上月地产高频销售走势新房和二手房表现背离，新房有所回升，但二手房回到低位，总体表现旺季不旺，依然疲软，地产新政脉冲效果消退，地产市场销售总体重心重回低位，关注更多增量政策出台提振。 宏观基本面——服务业活动 截止7月4日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8358万人次，较去年同期增长1.2%，较2021年同期增长32.5%，服务业经济活动高位暑期季节性回升。百城交通拥堵延时指数较上周持平，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化不显著。 宏观基本面——制造业跟踪 上周制造业产能利用率全面回落，钢厂产能利用率变化-0.54%，沥青产能利用率变化0.2%，水泥熟料企业产能利用率变化-6.7%，焦企产能利用率变化-0.18%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化-0.45%。综合来看，制造业内外需走势边际下滑，或受天气高温扰动，关注持续性。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，暑期旅游消费为主的民航保障班数领域增长强劲，周度持续回升，国补退坡后电商边际降温。高速公路运输相对偏软，增速有限，需谨防7-8月份的再次季节性下滑风险。 宏观基本面——进出口 出口方面，中美贸易和谈后的抢出口逻辑仍在反复演绎，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量短暂回落后再次反弹。 宏观基本面——海外 美国5月非农就业报告略超预期，但结构隐含降温信号，一方面，经济下行中部分人员加入劳动大军，从兼职变成全职了，同时，16岁以上的劳动力人数下降13万，隐含着驱赶了大量非法移民，特朗普也公开称6月边境几乎没移民进来了。另一方面，直观的指标是周度工资增速超预期下降，如果市场偏紧，工资是不可能下降，说明就业市场是卖方市场，人员结构发生变化，职位空缺人数也回到疫情前的水平，给美联储降息提供数据支撑。 宏观基本面——海外 美国非农就业表现出一定韧性，且服务业PMI超预期回升，美国经济数据的强劲表现令金融市场再次打消对美联储利率路径的乐观预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数缩减至2次，且降息幅度约25-50bp，降息时点分布在9、10月或12月，7月降息的概率下降至仅有4.7%，年内降息的利率终值介于3.75%-4%区间。 其它分析——估值 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.35%，较上周下降0.06%，位于68.8%分位点，外资风险溢价指数录得4.24 %，较上周下降0. 21%，位于24.3%分位点，外资吸引力位于偏低水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年79.9%、72.9%、78.2%和60.3%分位数，相对估值水平不低。 估值分位数分别较上周变化2.7%、4.6%、2.5%和1.4%，各指数估值吸引力边际下降。 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，7月股市处于季节性震荡上涨和结构分化时期，风格上成长相对占优，周期风格先扬后抑 总体7月易于上涨，关注IC和IM回调做多、IF和IH急涨后波段做空、急跌后中期做多机会。 本周市场受美国关税政策的不确定性扰动较大，若有负面利空，关注急跌做多成长风格。 其它分析——财经日历 本周财经日历中，中国公布6月CPI和PPI数据，关注物价是否有所企稳回升。 海外市场关注美国国债拍卖情况和特朗普政府与各国谈判的的关税政策进展 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn