股指周报：美国关税豁免期延长，国内宏观预期强劲

核心观点宏 观 ：美国对各国关税豁免到期后延长至8月1日，关注美国与各国谈判进展，尤其是欧盟和日本、印度等国的结果，关税政策对市场的冲击仍有不确定性风险，参考2018年的路径，需谨防特朗普极限施压的情绪冲击。国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，在7月底关于经济工作的政治局会议召开前市场宏观政策预期强劲。中观：地产销售低位季节性回落，总体旺季不旺淡季更淡，引发市场对房地产政策的预期，服务业结构分化且暑期高温下有所滑坡，制造业抢出口近入尾声，三季度或有脉冲回落压力；6月PPI大幅恶化，国内反内卷式政策出台，供给缩减有望扭转商品供需平衡，物价有望震荡回升，关注本周货币金融和二季度GDP及消费和投资数据。资金：国内流动性总体宽松，边际有所收紧，海外流动性在美国经济数据韧性下边际收紧，金融条件反复波动，美元指数有望超跌反弹，国内股市将获得南下回流资金，被动ETF份额流出，IPO等股权融资回升，但两融资金持续流入，解禁压力边际减弱，流动性总体中性。估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般。策 略 ：宏观和产业基本面处于强预期弱现实，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值不便宜，美国关税政策压力有望再度来袭，叠加股市提前演绎宏观预期，在利多兑现或不及预期的情况下未来1-2周有望震荡筑顶回调，建议本周急涨后择机减多股指，风格上持多IC和IM，逢高波段空IF和IH，或多IM空IF套利。风险提示：中东地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国未释放超预期政策利多信号 目录2143 行情回顾资金流向其它分析宏观基本面 行情回顾过去一周全球股市表现：A股领涨，美股领跌创业板指>德国股市>深圳成指>富时欧洲>恒生指数>富时新兴市场>日经225>纳斯达克指数1.09%恒生中国企业1.78%恒生指数2.36%恒生科技指数0.60%富时新兴市场指数0.82%富时欧洲0.98%标普5002.36%纳斯达克综指1.96%道琼斯工业平均周期(风格.中信)1.04%德国DAX成长(风格.中信)2.11%日经225国内股市全球股市表现 0.91%0.93%0.28%0.45%1.11%-0.31%-1.02%-0.08%1.97%-0.61%海外和港股#N/A2.36%2.36%2.11%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5% 数据来源：iFind.正信期货1.96%1.78%1.70%1.69%1.09%1.04%0.98%0.96%0.93%0.82%各类股票指数周涨跌幅 行情回顾过去一周行业表现：综合金融领涨，汽车领跌综合金融>房地产>非银>钢铁……国防军工>银行>家电>汽车6.7%6.1%3.9%3.9%3.4%3.4%3.2% 3.1%2.7%2.7%2.2%2.2%2.2%2.1%1.9%1.8%1.8%1.7%1.6%1.6%1.4%股票行业指数周涨跌幅 行情回顾过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.56%、0.46%、0.56%、0.67%，IF和IH贴水大幅收窄四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化0.08%、0.12%、0.08%和0.22%，IF和IM的跨期贴水小幅收窄。四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化0.1%、0.17%、0.15%和0.33%，四大期指远期贴水显著收敛，IM幅度较大。 资金流向：两融和稳市资金上周两融资金流入207.8亿元至1.87万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.01%至2.25%。上周被动性股票ETF资金规模30655.7亿元，较上周增加398.8亿元，份额19884.3亿份，较上周赎回10.9亿份。1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%融资融券占比(右轴）融资融券业务:融资融券余额:合计10,00015,00020,00025,00030,00035,0002023-03-052023-04-022023-04-302023-05-282023-06-25 数据来源：iFind.正信期货13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0002023-07-232023-08-202023-09-172023-10-152023-11-122023-12-102024-01-072024-02-042024-03-032024-03-312024-04-282024-05-262024-06-232024-07-212024-08-182024-09-152024-10-132024-11-102024-12-082025-01-052025-02-022025-03-022025-03-302025-04-27ETF总规模(亿元) 资金流向：产业资本7月前二周股权融资194.2亿元，数量3家，其中IPO融资39.8亿，定向增发154.4亿，可转债融资84.5亿，股权融资规模边际回升。上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值392.1亿，环比前一周减少515.8亿，边际减持降温，总体位于年内次高水平。19405101520253035404550股权融资(亿）数量（家，右）募集资金1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000 数据来源：iFind.正信期货01,0002,0003,0004,0005,0006,00002020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-28月度解禁市值（亿） 2025-04-30 流动性：货币投放上周央行OMO逆回购到期6522亿元,逆回购投放4257亿,货币净回笼2265亿元,公开业务市场持续回收流动性,MLF在6月份投放3000亿,到期1820亿,MLF连续四个月净投放,流动性供给总体中性，边际收紧。1.33-8.81-2.528.86-1.46-5.02-2.893.341.646.46-7.82-3.504.606.57-6.72-0.731.0210.67逆回购投放/到期(千亿）逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） 数据来源：iFind.正信期货-10.07-5.754.82-13.75-2.27-15-10-50510150.00.0-0.70.0-0.62.0-4.00.1-0.9-14.5-2.5-8.0-5.03.65.0-20.000-15.000-10.000-5.0000.0005.00010.0000246810121416MLF投放/到期(千亿)MLF投放MLF到期MLF净投放 流动性——货币需求上周国债发行2932.1亿，到期1000.7亿，货币净需求1931.4亿;地方债发行2317.8亿，到期795.8亿，货币净需求1522亿;其他债发行11656.5亿，到期7600.8亿，货币净需求4055.7亿;债市总发行16906.5亿，到期9397.3亿，货币净需求7509.1亿;货币债务融资需求维持高位，系国债、地方政府债和企业债务融资需求持续发力支撑。(4000)(3000)(2000)(1000)0100020003000400050006000国债发行与到期（亿元）国债净融资（右）国债发行国债到期(5000)050001000015000200002500030000 数据来源：同花顺iFind，正信期货0500010000150002000025000债市发行与到期（亿元）债市净融资（右）债市总发行债市总到期 流动性-资金价格DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化4.9bp、4.3bp、2bp至1.47%、1.4%、1.33%。同业存单发行利率下降4.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹3.6bp至1.63%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.47%，资金供给边际收紧，债务融资需求强劲，资金价格总体小幅反弹。2025-04-102025-05-102025-06-10各市场资金利率和MLF利率DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1 数据来源：同花顺iFind，正信期货0.00.51.01.52.02.53.02025-03-102025-07-10年1.51.71.92.12.32.52.7同业存单发行利率和MLF利率中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 流动性-期限结构上周10年期国债收益率较前一周变化2.2bp，5年期国债收益率变化3.5bp，2年期国债收益率变化4.2bp；10年期国开债收益率较前一周变化3.2bp，5年期国开债收益率变化4.7bp，2年期国开债收益率变化3.7bp，整体来看，上周收益率期限结构持续走平，央行在公开市场回收流动性导致短端偏强，股市走强引发市场风偏抬升，长端利率跟随反弹，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大。6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-07-112025-07-042025-06-13 数据来源：同花顺iFind，正信期货-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.000.501.001.502.002.501M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国开债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-07-112025-07-042025-06-13 流动性——中美利差截至7月11日，美国十债利率变化8.0bp至4.43%，通胀预期变化4.0bp至2.37%,实际利率变化4.00bp至2.06%，海外风险资产价格受金融条件抑制偏弱。美债10-2Y价差变化6.00bp至53.00bp。中美利差倒挂程度扩大5.76bp至-276.54bp,离岸人民币价格小幅贬值0.12%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。0.001.002.003.004.005.006.002023-01-032024-01-032025-01-03美国10-2Y利差（左）美国10Y通胀预期美国:国债收益率:10年(3.50)(3.00)(2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502022-01-03 数据来源：同花顺iFind，正信期货(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.002022-01-035.605.806.006.206.406.606.807.007.207.407.602023-01-032024-01-032025-01-03中美10Y利差人民币即期汇率:离岸价（右） 宏观基本面——地产需求截止7月10日数据，30大中城市商品房周成交面积为154.9万平方米，环比上周332.9万平方米季节性大幅回落，位于同期偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降64.3%；二手房销售季节性下降，环比小幅回落至近